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一周概览
2023
年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，
11
月
MLF
平价续作、净投放
8000
亿元，
11
月低基数下各项经济活动指标同比
回升。
高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，
11
月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。
出行方面
，上周
18
城地铁客运量环比回落
0.2%
、国内航班数量环比走低
1.6%
；
12
月
4-10
日，乘用车销量同比放缓至
6.8%
。
出口方面
,
12
月至今
HDET
均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。
物流景气度及工业生产总体季节性回落
：整车货运流量
/
公共物流园区指数同比较前一周的
22%/17%
回落至
2.7%/4.9%
，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤
/
发电量同比转负。
地产方面，
上周
60
城新房成交面积同比降幅较前一周的
25.9%
收窄至
22.1%
，
26
城二手房成交面积同比上行至
23.4%
；
12
月
4-10
日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。
上周布伦特原油价格环比回升
0.9%
至
75.6
美元
/
桶。国内铜价环比大幅上行
4.9%
，但水泥
/
螺纹钢价格回落
1%/2.6%
；食品方面，猪肉价格回升
0.2%
，新鲜蔬果提价、农产品价格指数
+2.6%
。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币
1990
亿元。同业存单发行利率边际下行。
银行间利率环比小幅回落，
R007/DR007
下降
9.1/5.7
个基点。
1/10
年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降
1bp
至
2.83%
。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值
0.9%
，但对一篮子货币回撤
0.8%
。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高
;
铝、铜价格走强，持续去库
，其中铝
/
铜价格位于
2013
年至今的
81%-84%
的高分位水平
;
煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位
,
生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：
1
）
11
月工业增加值同比增速上行至
6.6%
；社零同比增速上行至
10.1%
、固定资产投资单月同比回升至
2.9%
；
2
）
11
月“一般预算
+
政府性基金”赤字录得
1.23
万亿元，同比多增
1363
亿元，扩张幅度边际回落。
3
）
11
月社融同比增速小幅上升至
9.4%
，主要靠政府债扩容支撑。
事件：
1
）
中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。
2
）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注
12
月
LPR
报价（
12/20
）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
一周概览
5
月至今出口高频指标同比进一步上行，
物流指标同比放缓，建筑开工仍偏弱
，商品房成交同比降幅走阔、但一线城市二手房成交同比改善；国际油价和金价回撤、铜和水泥价格走高。
4月财政收支均偏弱，专项债发行仍需加速。本周重点关注4月工业企业利润数据和5月制造业PMI数据。
高频经济活动跟踪
上周居民出行景气度整体回落，物流指标同比下行，建筑开工活动同比仍偏弱，商品房成交同比降幅走阔。
出行方面，
上周18城地铁客运量同比增速较前一周的9.0%上升至9.4%，百城拥堵指数同比降幅较前一周的0.2%走阔至1.5%，国内/国际航班数环比回落2.9%/0.3%。5月13-19日，乘用车销量同比增速从前一周的-8.8%转正至2.3%、但5月1-19日同比回落4.9%。
出口方面，
高频指标（HDET）显示5月1-24日出口同比较4月继续上行。上周整车货运流量/公共物流园区同比增速从前一周的-2.3%/0.6%下行至-7.5%/-4.3%。
地产开工同比仍偏弱，
水泥/铝型材开工率同比回落1/9pct，建筑钢材成交量同比降幅较前一周的20.3%小幅收窄至12.1%；沥青出货量亦同比回落超2成。
商品房成交面积同比回落
，上周60城新房/26城二手房成交面积同比增速由前一周的-29.3%/1%回落至-37.3%/-3.8%，
但一线城市二手房成交边际改善、同比从前一周的6.2%回升至16.6%。
价格指标及变化
国际黄金、原油价格回撤，螺纹钢和水泥价格上涨，农产品价格整体有所回落。
上周布伦特原油价格环比回落2.2%至82.1美元/桶；COMEX黄金价格环比下行2.8%至2338美元/盎司。铜/螺纹钢/水泥价格环比上行0.7%/2.0%/3.2%。农产品价格指数整体走低，其中蔬菜/水果/小麦价格环比下行3.8%/1.1%/ 0.4%，而猪肉价格环比上行2.1%。
金融市场及资金成本
上周银行间流动性偏紧，人民币兑美元小幅回撤。
银行间利率边际上行，R007/DR007环比走高1.9/1.6bp。国债收益率曲线趋平：1年期国债收益率上行3个基点，10年期国债收益率较前一周基本持平。上周信用债净发行环比回升，而地产债和股权融资净发行量环比回落。汇率方面，上周人民币兑美元小幅回撤0.4%，而对一篮子货币升值0.3%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属、石油石化和航运港口等行业延续较高景气度。
铝、铜等有色金属价格持续位于95%-100%的高分位水平，5月至今铝/铜/铅价格月环比回升2.4%/7.5%/7.5%，通信产品、锂电池和光伏设备价格仍偏低。
上周主要宏观事件及数据回顾
数据：
4月财政收支均偏弱，广义财政收入同比降幅从3月的5%小幅走阔至6%，广义财政支出同比降幅从3月的7.8%小幅收窄至5.3%。
事件：
1）5月23日，国家主席习近平在企业和专家座谈会强调要进一步全面深化改革；2）5月21日，国务院总理李强对做好地方金融工作做出重要批示，指出要如期完成地方金融管理体制改革任务。3）财政部发行超长期特别国债（二期）400亿元，加权中标利率2.49%。
本周宏观主要观察点
本周重点关注4月工业企业利润数据（5/27）、5月制造业PMI数据（5/31）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
01 高频经济活动跟踪
上游：
上周高炉开工率环比持平、同比低于去年同期；焦化企业开工率持续回升，同比降幅收窄。
主流港口煤炭库存环比季节性回升163.1万吨。全国247家样本高炉开工率环比持平，同比下行0.9个百分点。焦化企业开工率环比上行0.3pct至65.6%，低于去年同期5.3pct（vs前一周6.1pct）。
中游：
上周物流指数环比回落、同比亦下行，铜库存环比上行、高于历史同期水平。
公路整车货运流量指数环比下行6.0%，同比降幅由2.3%走阔至7.5%。公共物流园区吞吐景气指数环比较前一周的3.6%回落至-4.5%，同比增速较一周前的0.6%回落至-4.3%。5月14-20日，铜库存同比上升0.7万吨，环比较前一周上升0.2万吨。
下游：
螺纹钢库存环比回升，水泥开工率环比下行、同比降幅边际收窄；建筑钢材成交量同比降幅收窄。
上周螺纹钢库存环比回落5.2%，同比下行5.9%。水泥企业开工率环比下行0.3pct（vs前一周上行1.8pct），同比由低于2023年同期1.1pct边际收窄至1.0pct。建筑钢材成交量同比降幅小幅收窄至12.1%（vs前一周降幅20.3%）。汽车半钢胎开工率环比上行0.1pct，高于23年同期9.7pct。此外，与地产竣工相关的浮法玻璃产能利用率环比上行，高于2023年
同期水平4.8个百分点，玻璃库存环比上行0.7%。基建方面，沥青周度出货量低于去年同期6.4万吨
（vs前一周5.9万吨）
，与前一周相比环比回升1.1万吨。
出行活动：
百城拥堵指数环比下行、且仍低于去年同期，地铁出行客运量同比回升，国际航班
/
国内航班数量回落。
上周18城地铁客运量周环比下行0.3%，但高于2023年同期9.4%。此外，5月13-19日，百城拥堵指数周环比下行2.0%，同比下行1.5%，较前一周的降幅0.2%有所走阔。城际/国际出行方面，国内航班数量环比下行2.9%，国际航班数量环比下行0.3%，分别恢复至2019年同期的109.6%/82.9%。
线下消费：
上周汽车零售高于去年同期、电影票房环比同比均下行。
5月13-19日乘用车销量同比转正，自前一周的-8.8%升至2.3%，环比上行4.5%，而5月1-19日，乘用车销量同比回落4.9%。此外，截至5月23日，全国电影票房环比下行0.3%，亦低于去年同期水平，同比增速下行45.5%。
地产需求：
新房成交面积同比降幅走阔，二手房成交面积同比增速有所回落。其中，一
/
二
/
三线城市新房成交面积均同比回落，二手房挂牌价格指数环比降幅持平，土地成交面积同比下行，而土地成交楼面积均价环比上行。
-
上周60城新房成交面积同比降幅由前一周的29.3%走阔至37.3%。分线而言，一/二/三线城市新房成交面积同比回落32.1%/34.2%/32.8%。具体看，一线城市中，北京/上海/广州/深圳新房成交面积分别同比下行60.9%/22.1%/42.5%/20.0%。
-
26城二手房成交面积同比由前一周的1%回落至-3.8%，环比回落8.8%。分线而言，一/二线城市二手房成交面积同比上升16.6%/3.9%，而三线城市二手房成交面积同比回落27.1%。具体看，一线城市中，北京/深圳二手房成交面积分别同比上行7.4%/32.0%。
-
百城土地周均成交面积周环比下行21.7%，低于2023年同期44.9%。价格方面，百城土地成交楼面均价环比上行10.9%，低于2023年同期25.2%
-
地产政策方面，5月18日起，天津市2024年5月18日之后（含当日）发放的个人住房公积金贷款，按调整后的利率执行，即5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.775%和3.325%。5月20日，青岛市城阳区出台房地产“一揽子”政策，包括发放新建商品首次网签住房购置补贴、购买商办用房作为社区集体经济发展用房、城中村改造项目房票安置等一系列针对性政策。同日，重庆市发布《关于支持刚性和改善性购房需求的通知》主要包括实施购房补贴、加大公积金支持力度、调整现房再交易管理政策等6条惠民政策。5月22日，湖北省住建厅联合省财政厅、省自然资源厅、人行湖北省分行、国家金融监管局湖北监管局等部门出台《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展的若干措施》，从取消购房限制、降低购房门槛、加大金融支持、加大财税支持、推进住房“以旧换新”等10个方面释放重大利好。取消个人住房贷款利率政策下限，继续引导贷款利率下调。
外贸需求：
国际航线运价持续上行，而CDFI指数环比有所回落。
截止5月24日，中国进口干散货运价指数（CDFI）较前一周环比下行2.2%、同比走高22.4%。而BDI指数周环比大幅下行2.5%。此外，高频指标华泰出口需求日度指数（HDET）5月1-24日同比进一步回升，或显示外需有较强韧性。
02 价格指标及通胀变化
上游：
上周国际油价环比回落，
布伦特原油价格环比下行2.2%至82.1美元/桶，WTI原油价格环比下行2.9%至77.7美元/桶。美国中长期增长韧性较强，市场降息预期有所推后、叠加中东地区紧张局势有所缓和，风险溢价相对减少，或推动国际油价回撤。
中游：
铜价、螺纹钢价格、尿素价格均环比回升。
铜价环比上行0.7%，螺纹钢环比上行2.0%，本周铜价波动或受下游需求偏弱影响。铜金比同比由3.8%回升至7.7%，油金比同比降幅由9.7%回落至10.4%。焦煤价格环比下行8.4%。中游化工品方面，聚乙烯价格环比回落0.1%，丁苯橡胶环比回升0.7%。尿素价格环比上行0.1%，预期农业需求增加，行情有所复苏。
下游：
农产品价格指数环比下行，猪肉价格环比上行。
农产品200价格指数周环比较前一周下行1.6%，其中蔬菜/水果/玉米价格环比下行3.8%/1.1%/0.2%。月初生猪出栏减少，猪价回升，环比上行2.1%。
03 利率、汇率及金融市场环境
流动性指标：
银行间流动性小幅收紧，
同业存单发行利率环比
环比上行
。
银行间利率小幅上行，其中R007环比回升1.9个基点，DR007环比走高1.6个基点。1年期国债收益率上上3个基点、10年期国债收益率均较前一周基本持平，1年期和10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线整体趋平。上周央行质押式回购加权利率回升1.9个基点；同业存单净发行量回升，发行利率环比回升2个基点。
融资及汇率：
企业债收益
率涨跌互现
，信用利差
有所收窄
。
上周信用债发行金额环比回升，房地产企业债净发行金额环比回落，同业存单净发行量回落，股权融资额回升。上周沪深300指数环比下行2.08%，PE（TTM）估值水平较前一周小幅回落。汇率方面，上周在岸人民币兑美元汇率较前一周回撤0.39%，而对一篮子货币回升0.33%。
04
中观行业景气度追踪
绝对水平
：有色
、黑色
金属、石油石化和航运港口等行业延续较高景气度；有色金属价格仍然处于上行通道中、铝持续累库，猪价
有所回升
；通信产品、锂电池和光伏设备的价格仍在低位。
从各行业供给、需求/价格所在历史序列的百分位值来看（2013年至今，下同）：
-
上周
有色、黑色金属、航运港口和石油石化等
行业持续位于低供给、高价格分位数区间，其中铝
/
铜价格位于
9
5
%-100%
的高分位水平、
BDI
/CCFI/CDFI
指数位于
78%-83
%
的分位数水平；
煤炭、种植业、乘用车、家用电器和玻璃玻纤的
供给和价格均位于较高分位数，其中玉米价格位于
60%
的高分位值，棉花和玻璃库存分别处于
76%/6
9
%
的较高分位数水平。
-
水泥、养殖业（猪）、光伏设备、影视院线和
装修建材
等行业所在分位数水平处于低供给、低需求区间，体现上述行业供需两侧均有所承压。
通信产品、锂电池和光伏设备的价格水平仍在低位
。
边际变化
：有色价格持续位于上行通道，铝库存
持续
上行
-
制造业：国际油价周环比
低
高，有色金属价格月环比持续位于上行通道。
1
）
石油石化
：
5
月至今，布伦特原油价格月均环比回落
7.
4
%
，或受全球地缘冲突影响消退影响；炼油厂开工率月环比平均回升
2.6
个百分点，但仍低于去年同期
6.3
个百分点。
2
）
煤炭
：动力煤价格月环比
边际
回落
0.
1
%
，煤炭库存月均环比回升
5.5
%
，需求季节性放缓推高煤炭库存、对煤炭价格形成压制。
3
）
有色金属：
铝、铜等有色金属价格位于
9
5
%-100%
的高分位水平，
5
月至今价格整体上行，其中铝
/
铜
/
铅价格月环比回升
2.4
%/
7.5
%/
7.5
%
；库存方面，上周铝库存大幅回升超
2
成
、铜库存
上
行
8
.9%
，
但
5
月至今铝铜库存亦表现分化。
4
）
黑色金属：
螺纹钢价格月环比回升
3
%
，而线材价格月均环比回落
9.2
%
，上周大幅上行
11.5%
；库存方面，螺纹钢库存周环比回落
12
%
、绝对水平自前一周的
44
%
回落至
39
%
的历史分位数水平；
5
）
基础化工品
价格整体上行，氯化钾
/
尿素
/
聚乙烯价格
5
月至今月均价格均环比回升
3.
6
%/6.
9
%/1.
4
%
，而丁苯橡胶价格月均环比走低
1.
3
%
。
-
农林牧渔：猪价月均
止跌回升
、生猪利润
仍承压
，粮价
亦
持续走低。
1
）猪肉价格
5
月月均环比
小幅回升
0.
7
%
，猪肉需求缓慢修复；生猪养殖利润周环比
下行超
1
倍
；上周白条鸡批发价格环比回
升
0.
2
%
，鸡蛋批发价格环比走高
4
%
，但仍低于去年同期
3.
1
%/1
6.9
%
。
2
）粮价整体仍然延续回落趋势，
5
月至今玉米
/
小麦价格环比回落
5.2
%/1.7%。
