【民银研究】开启“抢出口”——11月外贸数据点评

一、看整体：出口强韧，进口偏弱

海关总署数据显示，按美元计价（下同），11月份，我国进出口总值5271.8亿美元，其中，出口3123.1亿美元，同比增长6.7%，环比增长1.1%；进口2148.7亿美元，同比下降3.9%，环比增长0.8%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。单月出口规模再创年内新高，同比仅次于2021年；进口偏弱，连续两月负增长。

出口由以下三大因素支撑：

一是外需回暖。 11月，全球制造业PMI重回荣枯线上方，录得50.1%，分项指标显示，产出、新订单与价格PMI均高于50%，仅就业低于50%。分国别看，美国、韩国、东盟制造业景气度回升，日本、欧元区回落。外需回暖的动力之一是美国经济保持强劲，前期飓风和罢工对经济的扰动得以修复，11月非农就业超预期反弹。动力之二是圣诞节采购带动制造业季节性回升，从历史数据看，11月全球制造业PMI平均环比增长0.23个百分点。

二是“抢出口”启动。 “抢出口”主要由两大事件驱动：特朗普赢得大选，宣布将在上任后对自华进口商品加征10%关税，政策节奏超出市场普遍预计的明年下半年，对美出口订单或因此前置；财政部、税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自12月1日起取消铝材、铜材以及化学改性的动、植物或微生物油、脂等共计59项产品的出口退税政策，将光伏、锂电、成品油以及部分非金属矿物制品等209项商品的出口退税率由13%下调至9%，或导致相关企业提前出口报关。

三是以价换量。 在国际经济景气度回升的驱动下，11月CRB综合现货指数逆势上涨，在全球商品价格回升的同时，我国重点商品出口价格背道而驰，11月出口价格下跌4.6%，大宗商品领跌，以价换量亦对出口形成支撑。

分贸易方式看，一般贸易领涨出口，其他贸易领涨进口。 11月份，一般贸易出口同比增长9.1%，加工贸易和其他贸易分别增长4.4%、0.5%，其他贸易中的保税和特殊监管区域出口增长7.4%。出口结构持续改善，一般贸易出口占比由64.2%提升至64.8%，其他贸易占比由13.7%提高至15.2%。进口方面，其他贸易进口增长2.1%，保税及特殊监管区域进口增长3.3%，一般贸易、加工贸易进口分别下跌5.8%、4.1%。

二、看国别：对发达国家出口冷暖不一，对发展中国家出口高增长

对美出口增长超季节性。 11月，我国对美出口同比增长8%，高于历史同期平均增速2.1%。一方面，美国经济有回升迹象，随着圣诞节临近，以及天气、罢工等临时性冲击对经济的影响消退，美国ISM制造业PMI由10月份的46.5%上升至48.4%。另一方面，特朗普赢得大选后已打响“关税第一枪”，宣布将在上任后对中国、墨加分别加征10%、25%关税，美国企业为规避未来关税有抢进口的诉求。

对欧盟出口增速回落。 11月，对欧盟出口增长7.2%，低于前值12.7%。欧洲火车头德国、法国工业生产持续收缩，拖累欧元区制造业整体下滑， 11月份欧元区制造业PMI由46%跌至45.2%。前期表现较好的服务业亦在通胀反弹的影响下趋于下行，服务业PMI由51.6%跌至49.5%。

对日韩出口增速下滑。 11月，我国对日本出口增速由6.8%小幅下滑至6.4%；对韩国出口由增长5%逆转为下跌2.6%。原因之一是去年同期基数抬升。原因之二是两国进口需求不足，日本制造业PMI由49.2%下滑至49%，连续四个月收缩；韩国制造业PMI虽上升，出口增速却下滑至年内最低点1.4%，自我国进口原材料和零部件的进口需求随之回落。

对发展中国家出口高增长。 11月份，我国对东盟、非洲、拉美的出口增速分别为14.9%、10.8%、11%，尽管较上月有所回落，仍显著高于整体增速。近日，习近平总书记在第四次“一带一路”建设工作座谈会上强调要全面推动共建“一带一路”高质量发展。在特朗普政府挥舞关税大棒之际，与带路沿线加强产业链合作将是我国应对外部不确定性的主要方式。出口加速或表明我国已开始为应对美国关税大棒提前布局，将产业链向带路沿线转移。

三、看产品：出口退税新政所涉商品出口增速加快，运输设备、半导体产业链、劳动密集型产品增速回落

出口退税新政所涉商品出口增速加快。 出口退税新政于11月15日公布，12月1日正式实施，11月中下旬是抢出口关键窗口期。从海关统计快讯公布的部分涉政商品来看，取消出口退税的铝材出口增速由31.2%提高至40.1%，达到年内峰值。成品油出口增速跌幅由33.8%收窄至15.4%，单从量看，成品油出口增速由-23.4%逆转为3%，为7月份以来首次转正。

汽车、船舶出口增速延续回落。 11月份，汽车和汽车底盘出口下跌7.7%，为年内首次负增长，量价分离看，价格下跌11.9%，为今年2月以来低点，数量增速下滑至4.8%，为年内最低增速。船舶出口增长6%，为去年6月以来最低点，量价分离看，价格增速由1.5%逆转为下跌9.6%是主要拖累，数量增速较上月11.8%回升至17.2%。

半导体产业链出口保持较高增速。 11月，集成电路、液晶、电脑等半导体产业链商品出口增速均保持在10%以上，但较上月有不同程度下跌。音视频设备出口增速回落，手机延续两个月负增长。量价分离看，仅集成电路价格下跌，出口量增速均有所回落。

劳动密集型产品出口增速下滑 。11月，地产产业链景气度回落，家用电器出口增速由22.8%下滑至10.1%，灯具出口增速由3.7%逆转为-3.2%，家具出口增速由2.5%逆转为-2.7%。服装、纺织、箱包、鞋靴、塑料等轻工制品出口增速均有不同程度收窄。

四、看未来：出口有望保持正增长

预计12月出口继续保持中高增速，全年出口增速达到5.5%左右。外需有望延续复苏， 美国经济韧性较强，预计12月还将降息25bp，为美国国内提供更宽松货币环境的同时，亦减轻了对外围国家货币政策的掣肘。 季节性因素利好出口 ，海外圣诞节备货将带动12月出口规模回升，历史数据显示，历年12月出口环比增速达到5.2% 。“抢出口”效应或将持续到特朗普首轮关税政策落地之前 ，特朗普威胁将在上任后立刻宣布对中、加、墨三国加征关税，预计关税政策最早将在明年一季度落地，且后续不排除继续提高关税的可能性，美国自华进口占比仍高达14%左右，高关税对美国进口商将产生较大冲击，中美企业均有在关税落地前抢订单的诉求。