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研究员：刘书源
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助理研究员：蔡文杰
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发布日期：2025年3月11日
进入3月以来，全球主要天然橡胶期货合约在经历了2月的反弹后，迎来快速下跌。截至3月10日下午3点，上期所天然橡胶期货主力合约RU2505报收17100元/吨，3月跌幅为3.44%；上海国际能源交易中心20号胶主力合约NR2502报收14645元/吨，跌幅4%；新加坡交易所20号胶主力合约Sicom2505报收197.4美分/公斤，跌幅3.57%。截至1月6日盘中，日本东京商品交易所Tocom2508报收343.1日元/公斤，跌幅4.64%。
在这个章节中，给定一些相对符合行业现状的框架要素。①天然橡胶产业链相关的上下游行业，上游天然橡胶种植业、中游天然橡胶初加工业以及下游轮胎等橡胶制品行业（此处考虑不参与实际生产的行业，因为没有给对应产品增加附加值，可以将其余参与者归类为上下游行业中的一个部门，例如国内的进口贸易商可以看作是制胶企业的销售部门，亦可以是轮胎企业的采购部门）均是完全竞争市场，每一个市场参与者都是被动的价格接受者。②承接①，单边价格取决于供需关系，也代表着单边价格的动态变化取决于供需关系的动态变化，二者一一对应。某一段时间（可能时间段的窗口需要比较长）的价格变化对应某一段时间供需的动态变化，某一个时点的（均衡）价格对应某一个时点静态的供需平衡。③从轮胎等橡胶制品的角度，产业链涉及行业均为生产者（区别在于种植业与加工业分别生产初级原料和工业原料，轮胎业生产实际消费品），消费者为使用轮胎等橡胶制品的部门（如居民部门）④产业链上下游行业均处于一个没有贸易壁垒的开放经济中，即供应为总供应，对应全球天然橡胶（或者说初级原料胶水）产量；需求为总需求，对应全球轮胎等橡胶制品消费量。⑤承接④，微观细节可以与总量结果互相印证，但不一定能充分代表总量，即总量结果可以推导微观细节，而微观细节一般无法与总量结果一一对应。这里回答一个问题，中国2025年1-2月的橡胶进口同比增长超20万吨与显性库存仅累库10万吨，货去哪里了？我们认为货的确被下游轮胎厂买走了（不考虑下游行业的投机行为，那采购原材料的动机一般都是为了匹配对应销售订单，本质是需求环比增长，预计中国1-2月轮胎出口表现尚可）。
由于橡胶树的生长规律与土地资源限制，全球天然橡胶产量存在明显的季节性，相对而言消费量则没有明显的规律（或是由于居民部门的消费主观性较高）。在每年的3-4月，全球消费的天然橡胶一般为上一个割季的结转库存，承接上文内容与1月初发布的专题报告内容，我们认为，低产季的天然橡胶定价框架为需求主导的存量库存定价（低产季时，以当期需要使用多少天然橡胶定价过去生产的天然橡胶值多少钱）。一段时间的需求（实际的消费环节）的动态（环比）变化会层层传递至上游每个环节的生产者，进而去影响他们的行为，最终影响到价格的环比变化（因为观察价格变化的频率一般为日度，今天和昨天比较，本周和上周比较，故为环比变化）。
承接上文内容，针对全球轮胎市场的高频数据相对较少，依然还是从宏观角度结合相对有限的公开数据对于全球需求变化进行推断。考虑到目前半钢胎已经成为轮胎产品中天然橡胶消费的主力（详情可参考2月发布的专题），而欧美发达国家为全球半钢胎的主要消费者，因此从天然橡胶最下游的消费环节来说，以欧美为代表的海外轮胎市场或存在更多的边际变化（很遗憾，相关的公开数据较少）。
