中国金融新闻网刊发
作者
：
赵燕生
2019
年的行程已经过半
。2
019
年上半年我国金币市场的运行状况如何
？市场中出现了那些新动向和新变化？今后的市场将如何发展？
为使广大市场参与者及时了解有关数据和动向
，
现将我国金币市场
2
019
年上半年的运行状况简报如下
。
第一部分
数据
一
、贵金属价格走势
贵金属是我国现代贵金属币的重要物质基础
。2
019
年上半年贵金属价格走势与
2
018
年的比较见附表
1和图
1
。
如附表
1和图
1
所示，在
2
019
年上半年
，国内市场黄金价格最低2
77.50
（元/克），最高
3
22.00
（元/克），加权均价
2
87.72
（元/克），与
2
018
年相比上涨
6.00
%；
白银价格
最低3
.476
（元/克），最高
3
.754
（元/克），加权均价
3
.614
（元/克），与
2
018
年相比上涨
0
.31
%；
铂金价格
最低1
82.30
（元/克），最高
2
07.82
（元/克），加权均价
1
91.06
（元/克），与
2
018
年相比下降
4
.90
%；
钯金价格
最低2
73.96
（元/克），最高
340.65
（元/克），加权均价
3
05.65
（元/克），与
2
018
年相比上升
3
9.98
%。
在我国金币市场的市场价总值中金币占比
78.04
%。相比其它贵金属，黄金价格变化对现代贵金属币市场价格走势有着更加重要的影响。
2
010
年至
2
019
年中期国际黄金价格的走势见图
2。
如图
2所示，随着
2
011
年
8月国际黄金价格达到上一轮牛市周期的顶部后，国际金价开始步入下行周期。
2
016
年至
2
018
年黄金价格始终处于
1
061.79
至
1366.75
（盎司/
美元
）的箱体震荡区间。2
019年
6月黄金价格开始出现大幅上涨，最高录得1
438.75
（盎司/美元），形成2
016年以来的新高点
。
国际黄金价格箱体
震荡
重心上移将是大概率事件
。
二
、2
019年
发行存量运行状况
2
019年
发行存量是指1
979
年至
2
018
年我国发行现代贵金属币的集合
，也称2
018
年大盘
。
2019
年中期与
2
018
年底对比
，2
018
年大盘变化的总体数据及内部结构数据见附表
2
。
（一）整体走势
（1）
2
018
年大盘市场价总值变化见图
3。
如图
3所示，
2019
年中期与
2
018
年底对比
，2
018
年大盘市场价总值增加
1
7.39
亿元
，
上涨幅度
1
.24
%。
（2）
整体
“料价比”
变化见图
4。
“料价比”是市场价与贵金属成本之间的比值。如图
4
所示，
2
018
年大盘在
2
019
年中期的平均
“料价比”为
1
.368
，
贵金属价值占比
7
3.10
%，
与
2
018
年底相比基本持平
。数据说明，随着贵金属特别是黄金价格的上涨，现代贵金属币的市场价整体随之上涨。
（二）内部结构变化
随着
2
018
年大盘市场价总值小幅上升
，
其内部结构的变化状况如何
？
（1）投资币与纪念币的变化见图
5
。
如
图5所示，在
2
018
年大盘市场价总值的变化中
，
投资币上涨
5.02
%，
纪念币下跌
2
.79
%。在投资币中，投资金币上涨
5
.83
%，
投资银币下跌
1
.78
%。
数据显示
，
引发
2
018
年大盘上涨的主要原因是投资金币的
价格
上涨
，
而投资银币和纪念币整体继续呈现下跌态势
。
（2）按“料价比”分类的结构变化见表
1
。
从表
1所示的“料价比”分类结构看，在“料价比”小于等于
2
.00
的各种细分板块中
，
市场交易价格整体上涨
，
其中
“料价比”小于
1
.10
和
1
.25
的板块整体上涨幅度相对较大
。在“料价比”大于
2
.00
的各种细分板块中
，
市场交易价格整体下跌
，
其中
“料价比”大于
5.00
和
10.00
的板块
，
整体下跌幅度相对较大
。数据显示，被市场普遍称为“料价”的币种，随着黄金价格上涨，已经初步封住下跌空间，而且出现回升走势。同时“料价比”较高的币种，整体上仍处于调整态势，市场价格继续回归。
（3）涨跌动能整体变化
在
2018
年大盘市场价总值的变化中
，
涨跌币种的总动能状况见表
2
。
如表
2所示，从币种数来看，虽然下跌币种的总数大于上涨币种的总数，但是从对市场价总值的贡献看，上涨币种对大盘的正向贡献
6
2.29
亿元
，
下跌币种对大盘的负拉拽
4
4.90
亿元
，
两项相抵仍录得正值
1
7.39
亿元
。数据显示，在2
018
年大盘的价格变化中
，
上涨的总动能已经大于下跌的总动能
，
这是近些年没有出现过的新情况
。
（三）纪念币
内部
结构变化
2
018
年大盘纪念币的市场交易价格整体下跌
，但
其内部结构的变化状况如何
？
（1）按不同贵金属材质、不同重量规格和不同发行时间分类的板块价格变化情况见图
6
、图
7
和图
8
。
如图
6
所示，在不同贵金属材质板块中，仅有钯币录得上涨，其它板块均处于下跌状态，其中银币的下跌幅度最大，达到7
.31
%。
如图
7所示，在不同重量规格板块中，大规格币种和中等规格币种处于上涨状态，而其它重量规格币种整体上处于下行态势，其中一般规格币种的下跌幅度最大，为
4
.88
%。
（说明：
特大规格币种
是指贵金属含量大于等于5000克的币种；
大规格币种
是指贵金属含量小于5000克，大于等于
1000
克的币种；
中等规格币种
是指贵金属含量小于1000克，大于等于
100
克的币种；
一般规格币种
是指贵金属含量小于100克，大于等于
1/10
盎司的币种；
小规格币种
是指贵金属含量小于1/10盎司的币种。）
如图8所示，在不同的发行时间板块中，发行时间越近的板块下跌幅度越大，其中
2
011
年至
2
018
年发行币种的下跌幅度整体录得
3
.29
%。
（2）若干典型板块的价格变化情况见图
9
。
如图
9
所示
：
①在金币市场普遍关注的“老精稀”和“新精品”板块中，“老精稀”板块继续处于下行态势，“新精品”录得小幅上涨。②关于
近期社会普遍关注的佛教题材大中规格金币的走势
，
数据显示这两个板块币种的价格确有上涨
，
其中佛教
5盎司金币板块整体录得
1
1.15
%
的涨幅
。
③特别值得关注的是2
018年发行的纪念币板块
，
在新品高开低走的市场惯性作用下
，2
019年上半年整体继续加速下行
，
录得
1
0.37
%
的大幅度下跌
，出现整体跌破零售价的尴尬局面，成为2
018年大盘纪念币下跌的重灾区
。
数据显示
，在2
018年大盘纪念币中
，由于黄金和钯金价格上涨和受到某些资金关注等原因，有些板块出现回升走势，但是整个纪念币交易价格趋弱的态势没有根本改变，下跌的总动能仍大于上涨的总动能。其中特别是“老精稀”板块、银币板块和2
018年发行的纪念币板块
，
价格仍然处于下行态势
，
这些板块下一步的走势值得密切关注
。
三
、
发行增量运行状况
2
019
年发行增量是指
2
019
年新发币种
，
由于统计原因
，
其中不包括投资币和纪念币中的熊猫精制币
。
（一）总体供应状况
（1）
供应总量状况见表
3
。
如表
3
所示：
2
019
年上半年共计发行
7个项目（不包括熊猫精制币项目），文化类项目
3
个，事件类项目
4
个。其中计划外增加
1
个项目，为“中国
2019
世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”。
在这
7个项目中共有
2
2
个币种
。
其中金币
7种，银币
1
4
种
，
铂币
1种。
在这
7个项目中，实际发行总数量
3
0.86
万枚
，总重量3
0.67
万盎司
，
分别占公告量的
9
8.41
%
和
98.45
%。
其中
“国家外汇管理局成立
40
周年熊猫加字银质纪念币”项目首批铸造
8
0
%，
之后补铸数量达到
1
00
%。目前
这
7
个项目的实铸量
除“中国
2019
世界集邮展览熊猫加字银质纪念币”为
7
0
%外，其它项目均为
1
00
%。
（2）
零售价格水平
零售价格水平是相对的
，
一般用
零售价与该币种发行日贵金属成本之间的比值进行度量，即
零售价溢价率
。零售价也称零售指导价或初始发行价。
2019
年新发币种
零售价溢价率见表
4
，对比的基准是与其最为临近年度的相同材质币种的零售价溢价率。
如表
4
所示
：
①
2019
年与
2
018
年相比
，金银纪念币的
零售价溢价率整体提高
8
.88
%，
其中金币下降
2
.23
%，
银币提高
2
6.94
%。
②
2019
年与
2
005
年相比
，
铂币的零售价溢价率提高
3
6.40
%。
（二）销售渠道状况
销售渠道结构统计见表
5
。
如表5所示，
2
019
年共计发行
7个项目的一级市场销售结构：直属机构占比
5
2.89
%，
指定机构占比
1
9.39
%，
金融机构占比
1
2.52
%，
特许经营
1
1.44
%，
海外占比
3
.75
%。
（三）市场价格走势
2
019
年新发纪念币市场交易价格整体走势见图
1
0
。
如图
10
所示
，2
019
年新发币种批发价总值
3
.47
亿元
，
零售价总值
3
.97
亿元
，
上市一周市场价总值
5
.10
亿元
，
与零售价相比上升
2
8.26
%，
到
6月底市场价总值
4
.02
亿元
，
与最高点相比回落
2
1.10
%，
与零售价相比高
1
.20
%。
这些币种的具体价格变动汇总情况见表
6
。
如表
6
所示
：市场交易价格与零售价相比：
①
在
2
019
年上半年新发的项目中有
6个项目的市场价整体高于零售价，有
1
个项目整体低于零售价，它是“
2019
年中国北京世界园艺博览会贵金属纪念币”项目，而且这个项目也整体跌破批发价。
②在
2
019
年上半年新发的
2
2
个币种中
有1
5
个币种的市场价高于零售价
，有7个币种跌破零售价，有
2
个币种跌破批发价。
通过以上
数据可以看到
：
①
由于2
019
年新发纪念币项目的计划发行量已经做了适当下调
，
因此实际发行量基本与公告量持平
，
实铸率为
9
8.41
%。
②
不知何种原因
，2
019
年新发纪念币的币种零售价溢价率整体上调
，
其中银币和铂币的上涨幅度较大
。
③
金币市场一级市场发售渠道的改革继续进行
，
其中最大的特点是直属企业的销售比例继续加大
，
特许经销体系的销售配额有所下调
。
④市场交易价格继续处于高开低走的状态，虽然到6月底市场价格高于零售价总值，但是内部涨跌互现，其中已有1个项目和二个币种跌破批发价。2
019年新发纪念币今后
的走势值得关注。
四
、30
克普制熊猫金币在上海黄金交易所挂牌交易状况
2018
年
9月
1
2
日
3
0
克普制熊密金币开始在上海黄金交易所
（简称上金所）挂牌交易。2
019
年上半年
30
克普制熊猫金币挂牌交易的统计数据见附表
3。
（一）交易日状况
如附表
3所示，
2019
年上半年上金所有118
个交易日
，其中共有96
个交易日实现30
克普制熊猫金币的交易
，没有出现
交易的共有22
天
，
占比18.64
%。
（二）交易价格及成交量
2
019
年上半年
3
0
克普制熊猫金币在上金所交易的
K
线图见图
1
1
。交易数量和交易金额按单向成交量计算。
如图
1
1
和附表
3所示：
①3
0克普制熊猫金币的交易价格紧随黄金价格波动
，独立的震荡区间不大。②3
0克普制熊猫金币的月度最大成交量和最大交易额分别为
2
21枚和
1
92.73万元
；月度最小成交量和最小交易额分别为7
4枚和
5
2.69万元
；
有效交易日的日均交易量接近
7枚，日均交易额为6万元。数据显示，3
0克普制熊猫金币在上金所的交易水平处于较弱状态
。
（三）评估交易价格
以下主要通过3
0
克普制熊猫金币在上金所交易的价格升水和场内外差价率来评估交易价格
。
2019
年上半年
3
0
克普制熊猫金币在上金所交易的价格升水见
图1
2
。
如图
1
2
所示
，
在上半年
9
6
个有效交易日中
，
30
克普制熊猫金币的交易价格升水最高
3.68
%，
最低
-
0.58
%，
算数均值
1
.29
%，
中位数
1
.22
%。
2019
年上半年
3
0
克普制熊猫金币在上金所交易的场内外差价率见图
1
3
。（说明：场内外差价率=场内价格
/
场外价格
）
如图
1
3
所示
，
在上半年
9
6
个有效交易日中
，
30
克普制熊猫金币的场内外差价率最高
1
.56
%，
最低
-
2.84
%，
算数均值
-
0.22
%，
中位数
-
0.27
%。
（四）其它交易数据
如附表
3所示，
在上半年
9
6
个有效交易日中
，
30
克普制熊猫金币在上金所进行交易的外盘量
1
110
，
内盘量
2
20
，
外盘大大高于内盘
；
买量
2
46
，
卖量
1
92
，买量大于卖量；交易活跃度月度最高1
09
手
，
最低
4
2
手
，
日均交易活跃度4
.27
手。
以上数据显示
，2
019年上半年
3
0克普制熊猫金币在上金所进行交易的社会关注度和参与度较低
，
交易水平较弱
，
但市场定价机制基本有效
。
五
、
拍卖市场运行状况
2019
年上半年我国现代贵金属币的拍卖状况统计见附表
4。
如附表
4所示，根据对
2
5
家境内外拍卖机构的统计数据
，2
019
年上半年现代贵金属币共计上拍
5
2
，
224
（拍卖单位），实际成交4
8
，
837
（拍卖单位），成交率9
3.50
%，成交总额折合人民币
1.81
亿元
，拍卖单位平均成交价格3，
700
元
。
上述拍卖状况的内部主要结构见图1
4
。
如图
1
4
所示
，从交易总额看：
①在境内外市场分布上，境内占比9
0.02
%，
境外占比
9
.98
%。②在拍卖方式的分布上，网络拍卖占7
5.31
%，
移动终端拍卖占
1
4.64
%，
现场拍卖占
1
0.05
%。③在
拍卖机构的市场份额上
，拍卖金额最大的
两家机构占比
7
4.16
%。
以上数据显示
，
目前在我国现代贵金属币的拍卖市场中
，
多种拍卖形式各有特色
，
共融发展
。
其中线上交易占据主体
，
移动终端拍卖继续发展
，现场拍卖在高价拍品的交易中也具有自己的优势，从拍卖机构交易总额分布上看二八规律凸显。
第二部分
分析
一
、
新变化和新动向
（一）贵金属价格新变化
在影响我国金币市场发展的外部环境中
，
贵金属价格变化是最直接最重要的因素
。2
019年上半年与现代贵金属币相关的金
、
银
、
铂和钯的价格走势都出现了一些新的情况
。
例如钯金价格上涨同步带动钯币价格上升
，
铂金价格下行为拉拽铂币价格下降提供了外部动力
，
银价的微幅波动没能阻止银币继续下行的动能
，而黄金价格开始出现的新一轮拉升，对整个金币市场的价格企稳回升起到了至关重要的作用。
2
019年上半年贵金属价格变化对我国金币市场产生影响的主要特点有
：①贵金属价格变化与贵金属币价格走势的相关性再次显现。②在目前的黄金价格变化区间内，主要对投资金币和“料价比”较低的纪念金币产生了直接影响，而对“料价比”较高的纪念币还没有产生明显拉动作用。
黄金是我国现代贵金属币最重要的基础物质
。自从2
015年出现本轮黄金调整周期
1
049.40
（美元/盎司）的底部后，国际黄金价格开始缓慢震荡上行。由于受到美联储降息预期、贸易摩擦加剧、全球经济放缓和地缘政治不稳定等因素影响，黄金价格于今年6月开始出现新一轮突破。假定黄金价格箱体震荡的重心能够继续上移，从外部环境看将对我国金币市场形成重大利好，对此人们应该密切关注。
（二）继续推进供给侧的改革创新
2018年我国金币市场供给侧的改革创新开始启动
，2
019年这种改革创新的步伐没有停歇
。2
019年金币市场的改革创新举措主要体现
在：
（1）发展战略的重大调整
发展壮大我国金币市场的重中之重是投资金币
。
为改善过去一段时间重视不够
、
重心偏移的倾向
，2
019年将
投资币的分散管理重新理顺到上海金币投资有限公司集中管理，终止经销商订购投资币与纪念币配额挂钩办法，积极研究对策努力争取活跃
30克普制熊猫金币在上金所的挂牌交易
。
其中特别是开始进行熊猫金币批发价和零售价定价机制的改革创新
，以3
0克普制熊猫金币为试点
，
将浮动升水率调整为固定升水价
，
并适当下调批发价和零售价
，
这是
3
8年来我国投资金币定价机制的重大创新
，
对提高投资金币的市场竞争力应该具有重要作用
。
（2）公司管理职能的重大改革
投资币重回集中管理和经营后，国有专营企业两个子公司的职能也相应进行调整。北京开元将主要承担对特许经销体系的管理服务工作，深圳中心将主要承担纪念币在银行体系销售的服务管理工作。国有专营企业子公司的主要任务向以服务为主的职能转变也是一次新的重要改革尝试。
（3）一级市场销售渠道继续改革
在
2
019年上半年
，“
以服务收藏投资消费群体为核心
和
落实三公原则为基础
”的一级市场零售体系改革创新继续推进：①继续逐步扩大直销比例。②银行体系销售纪念币开始试探寄售制。③积极推进特许经销体系改革方案的调查论证和落地实施。在各种复杂利益关系的博弈中，一级市场销售渠道的改革不会一帆风顺，但是改革的方向已经明确，改革的脚步正在不断前行。
（4）提升纪念币设计水平的改革
