证券分析：解读首批41家军工科研院所改制启动及影响

太空与网络 · 公众号 · 民航 · 2017-07-20 21:48

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作者 | 国信军工李君海团队

来源 | 国信军工研究（ID：guosen_jg）

科研院所改制工作实质推进

近期，本周国防科工局启动首批41家军工科研院所改制，代表军工行业进入改革最为关键的实施阶段。我们认为，首批41家军工科研院所转制工作启动，多重实质利好有望推动军工走强。

研究院所改革是军工行业的变革的一部分，包括军民融合、院所改革、混合所有制改革、采购机制改革，短期看主题刺激作用，中长期看是军工企业业绩改善和成长的核心动力，板块的估值中枢将上行。短期PE，长期改变在于EPS增长以及PE中枢提高的叠加。

近期军工行业迎来多重实质性利好，板块大幅回调后有望迎来强势共振反弹，长期来看军工行业改革红利和国防武器装备建设叠加将带来未来5-10年最为确定性的成长行情。

下面我从为什么要改制、目前改制进展、后续节点和怎么改、资本市场中对应军工集团和相关上市公司影响与投资建议四个方面，对此次首批41家军工科研院所转制工作启动和影响进行解读。

1首先，我们看看军工科研院所为什么要转制？

首先我们看一个大方向的竞争结果，美国军工行业的发展模式是以政府采购需求牵引的市场化经济投入，已经战胜了完全依赖国家投入苏联模式，结果表明军工行业市场化是大趋势。

目前我国军工科研院所大部分是事业单位，与企业单位相比，事业单位不以营利为目的、财政及其他单位拨入的资金主要不以经济利益的获取为回报。进行科研院所改制的根本目的是使科研院所的发展适应市场化的要求，转变管理体制和运行机制，实现从“行政化”管理向“市场化”管理的转变，提高科研院所整体的创新能力和效率，增强其参与市场竞争的活力和能力，促进科技型企业成长。

2目前研究院所改制的具体进展如何？

目前军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。7月7日国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会，解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。

回顾军工科研院所改制历程，2014年是改革起点。国家普通事业单位层面，2011 年 3 月，国务院发布了《关于分类推进事业单位改革的指导意见》是起点。军工科研院所较为特殊，因覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，改革任务复杂艰巨，改革启动较晚。公开报道显示，2014年12月底，国防科工局改革办下发关于军工科研院所改革的文件，确定了军工科研院所改革分类的原则和标准，要求各军工集团按标准尽快将下属各科研院所划分到位，提交科研院所分类的正式方案。

此后至今，经过了多轮的方案上报，直到上周日国防科工局发布和解读《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》，宣布启动首批41家军工科研院所转制工作，标志着前期工作结束，军工科研院所转制工作正式启动，军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。

3后续节点、需要解决的问题和相关措施有哪些？

据了解，首批试点单位完成的时间节点是2018年底完成相关工作，并同时启动第二批更大范围的改制工作，力争在2020年，除保留少数战略型或基础性事业单位外，绝大部分军工科研院所完成改制成企业。

2014年有报道称，军工科研院所将被分为基础类、工程类、工艺类三类，除基础类保留事业单位属性之外，其余两类均需完成转企改制。目前，军工科研院所改革将根据功能定位划分为公益一类、公益二类和企业类。公益一类，是指承担义务教育、基础性科研、公共文化、公共卫生及基层的基本医疗服务等基本公益服务，不能或不宜由市场配置资源的单位或机构。公益二类，面向社会提供公益服务，按照政府确定的公益服务价格收取费用，其资源在一定区域或程度上可通过市场配置。如普通高等教育机构、非营利医疗机构等。对应军工行业，公益一类涉及战略威慑装备研发和大型实验验证，没有市场需求，依靠财政，收支两条线。公益二类涉及前瞻研究和核心装备总体研发，且有一定创收能力的，以及一类中有一定市场开拓能力的。绝大部分军工科研科研院所将改制成为企业。

军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段，后续最重要的是实施的配套细则的出台，主要针对的问题包括：离退休职工的社会保障问题、税收优惠问题、一些遗留的政策性负债问题、公益型的科研院所向非营利组织转型的模式问题、科研机构转制的产权关系问题、科研机构的非经营型资产剥离的问题、科技型企业的会计核算问题、资产核实问题等覆盖面宽、涉及领域广、人员数量多，改革任务复杂艰巨。

4对资本市场的影响如何？各大军工集团科研院所状况和相应的投资机会。

对大幅回调，PE处于较低位置的军工板块具有叠加效应，将出现反弹机会。军工集团的投资机会将聚焦在与上市公司关联紧密、预计实施进展较快和未来利润增厚弹性较大几个方面。

科研院所转制工作后续伴随资产证券化、混合所有制改革、军民融合以及军品采购与定价机制的改革，共同成为军工行业改革的重要部分，最终实现的结果是军工企业的市场化。这样优质军工资产可能与上市公司将合二为一，从大逻辑上实现联通：国家对国防军工行业的投入包括国防军费以及科研经费投入等的增长确定性，具体反映在军工上市公司的业绩层面，因此对应实现股价增长的长牛行情。虽然短期看是主题刺激作用，但中长期看是军工上市公司业绩改善和成长的核心动力，板块的估值中枢将上行。短期股价变化的是PE，长期改变在于EPS增长以及PE中枢提高的叠加。

武器装备换装奠定长期投资价值

中国自身的武器装备换装市场将是全世界在冷战结束以后技术最为先进、数量最庞大、市场空间最为广阔的市场，具有长期投资价值。

“十三五”和“十四五”期间大规模换装的对象，陆军的59式坦克、63式装甲车、空军的歼7战斗机、强5战斗机、海军的051驱逐舰、053护卫舰、033潜艇，均为1960至1970年代设计的产品。此次大规模换装本质上是对于困难时期历史欠账过多的补课，是在自身装备出现了两代的代差的情况下，经过如“863”、“973”计划以举国之力、用整整两代人的心血和汗水，一跃成为世界上武器装备最为先进的国家。我国已经成为第二大经济体，如此巨大的代差带来的超级大换装将不会再出现。以后换装可能呈现出逐渐更换的特点，过程类似于第四代隐身战斗机对于三代机的更换。

一型武器装备的正常使用寿命，约为20年。2017至2025年进入现役的装备，第一次延寿和翻新应该在2037-2045年，全军大规模更换，应该在2055年以后。而且在技术上，无人系统完全替代有人成熟到可以独立战斗的标准，可能要在2040年以后再进行预期。

以美军F15战斗机和M1主战坦克为例，作为第三代战斗机和坦克，F15系列在经历新一轮大规模改装后（加装相控阵雷达），会继续服役到2040年以后，M1A2SEP主战坦克考虑继续大修，美军称会服役到2050年。在这个漫长的时间里，无人作战平台会渐渐进入现役充当辅助角色，直到无人系统完全成熟，这些装备将退出现役进行全军换装。在此轮换装完成以后，我军已经和美军处于一个技术水平。

空军战斗机部队的未来主战装备已经陆续定型并见诸媒体，歼-20、歼-10B/C等型号的未来空间已经被市场充分认识。歼-16战斗机作为我军新型多用途战斗机，其未来换装前景也十分光明。据外媒《The Millitary Balance 2017》统计，我国战斗机总数量约为1300架，约一半老机型需要换装，与美军差距明显。

海军在本世纪初期提出了走向蓝水的口号和计划，标志着海军要从近海防御向远洋作战所转变，而这个转变必然是建立在武器装备的基础上的。海军装备市场是既有新老装备换代，又有新增市场空间的市场。首先，海军有大量的老旧舰艇等待退役，如053H系列护卫舰、051驱逐舰等，需要更换为054A型护卫舰及其改进型和052C/D系列驱逐舰。其次，海军离走向远洋战略所要求的目标还有很长的路要走。现役装备如果投入远洋作战，将面临如下几个问题。第一，是缺乏强有力的航空兵掩护；第二，缺乏强大的补给舰保障；第三，由海向陆投送能力不足；第四，缺乏有效的信息保障体系；第五，现有水面舰艇的综合作战能力不足（防空、反潜、对地打击）；第六，潜艇部队以常规潜艇居多，缺乏远洋作战能力。上述问题的解决方法主要是建设强有力的以航母为核心的远洋作战舰队，同时也要注重大型高速补给舰的建设和大吨位的功能全面的主力水面作战舰艇，还有一支可以遂行远洋作战任务的核潜艇部队。

进入十三五期间，陆军进入了全面换装时期。目前陆军主战装备序列中，存在众多在改革开放以前设计定型的老旧装备，如；59式坦克、62式轻型坦克、63式装甲车、79式坦克等，这些装备的改装潜力已经完全被挖掘完，再进行改进已经没有意义。在2016年，中国陆军提出了向“全域作战”型发展的战略思路，而这带来的部队编制体制的变化也必然带来了装备体系的与时俱进。未来，中国陆军将主要由三种部队构成。首先，是以装备99A式主战坦克、04A步兵战车为主战装备的全重装部队，其次，是以新型轻型坦克、04A步兵战车等装备为主战装备的重装快速反应部队，再次，是以8X8轮式通用底盘为基础发展的各型轮式战车为主战装备的快速反应部队。

目前现役老旧装备不能符合陆军在新时期下制定的作战思想，根据中央军委和陆军司令部提出的建军目标，全军地面重型装备已经进入大规模换装时期，并且已经进入了高速增长时期。经初步测算，全军地面重型装备未来十年换装市场总空间将不低于2万亿元。市场在舆论的影响下对此预期普遍过低。

145家军工上市公司2017年上半年业绩预告总结

根据2017年上半年的业绩预告，我们对145家军工上市公司的净利润增速进行了初步统计，军工企业盈利状况良好。

其中，85家军工企业上半年实现盈利，14家企业上半年亏损，46家企业未公告半年报业绩，占比分别为58.6%、9.7%、31.7%。盈利企业中，61家企业业绩实现同比增长；有5家企业实现了扭亏为盈，均为民参军企业；19家企业业绩预减。其中，业绩涨幅前5的企业是合众思壮、银邦股份、新研股份、山河智能、西部材料；亏损降幅最大的5个企业是炼石有色、绿盟科技、中航三鑫、大港股份、卫士通。