新产业（300832）：海外市场增速亮眼，高速机占比持续提升
中科江南（301153）：三季度收入下降，电子凭证等业务未来可期
恺英网络（002517）：：Q3业绩增长强劲，储备新游陆续上线
天康生物（002100）：资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行
开润股份（300577）：24Q3并表上海嘉乐，业绩高增长
中顺洁柔（002511）：24Q3业绩承压，积极推行多元化战略
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2024 年 10 月 28 日，公司发布 2024 年三季度业绩。报告期内，公司实现营业收入 34.14 亿元（+17.41%），归母净利润 13.84 亿元（+16.59%），扣非净利润 13.31 亿元（+20.80%）；单三季度，公司实现营业收入 12.03亿元（+15.38%），归母净利润 4.80 亿元（+10.02%），扣非净利润 4.63亿元（+11.62%）。
公司 2024 年前三季度实现营业收入 34.14 亿元（+17.41%），归母净利润13.84 亿元（+16.59%）。其中，24Q1-3 国内市场收入同比增长 13.60%；海外市场收入同比增长 25.16%；24Q1-3 公司试剂收入同比增长 17.93%，仪器类产品收入同比增长 16.27%；2024 年前三季度，公司全自动化学发光仪器 MAGLUMI X8 总计实现销售/装机 795 台；截至 2024 年三季度末，MAGLUMI X8 国内外累计销售/装机达 3448 台，公司新产品SATLARS T8 流水线产品已完成装机/销售共 30 条。整体来看，公司前三季度收入、利润稳步增长，新增装机持续推进。
9 月以来，随着安徽省际联盟集采陆续执行，IVD 企业短期收入出现波动；后续甲状腺功能、肿瘤标志物检测联盟集采均有一定市场预期。公司三季度业绩仍然保持韧性，主要源于海外收入体量较大、增速更快，且不受单一地区收入波动影响。考虑到三季度收入结构变化产生的影响，24Q3 公司毛利率/净利率分别为 71.85%/39.93%，较 23Q3 变化-2.51/-1.94pct；公司整体经营稳健，24Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.66%/2.57%/10.23%/-0.90%，较 23Q3 变化+0.55/-0.58/+0.71/-1.42pct。
根据公司公告，我们下调盈利预测值。预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 47.03/54.09/61.22 亿元（调整前 24-26 年 48.86/59.29/71.08 亿元），同比增长 19.7%/15.0%/13.2%；归母净利润 19.26/22.88/26.61 亿元（调整前 24-26 年 20.01/25.13/31.05 亿元），同比增长 16.5%/18.8%/16.3%；2024-2026 年 EPS 分别为 2.45/2.91/3.39 元，PE 倍数分别为29/24/21x。公司传染病、性激素项目受益于发光集采，海外装机持续突破，高速机占比提升。维持“增持”评级。
集采放量不及预期、国际化不达预期、市场竞争加剧风险
本报告摘自华安证券2024年10月30日已发布的《
【华安证券·医疗器械】新产业（300832）：海外市场增速亮眼，高速机占比持续提升
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
钱 琨 执业证书号：S0010122110012
公司发布 2024 年三季报，公司前三季度实现营业总收入 4.9 亿元，同比下降 36.8%；实现归母净利润 678 万元，同比下降 96.4%；实现扣非归母净利润 451 万元，同比下降 97.5%；剃除股份支付后，扣非净利润 6106万元，同比下降 72.3%。
单 Q3 实现营业收入 1.3 亿元，同比下降 59.5%；实现归母净利润-2624万元，同比下降 132.0%；实现扣非归母净利润-2584 万元，同比下降132.1%；剃除股份支付后，扣非净利润-1082 万元，同比下降 110.5%。
1）收入下降主要系受客户项目建设及项目交付进度延缓等因素影响。
2）前三季度毛利率 56.8%，同比微增 0.3 个百分点。
3）前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 17.6%、8.7%、37.4%，合计较上年同期提升 28 个百分点。
4）经营活动产生的现金流量净额-2.0 亿元，净流出扩大 70%，主要系公司本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致。
我们认为，短期受下游客户影响收入，长期而言，包括公司电子凭证综合服务应用平台等新业务将继续带领公司实现较快成长。考虑股权激励费用，预计公司 2024-2026 年分别实现收入 10.7/13.2/15.6（前值：12.7/15.1/18.1）亿元，同比增长-12%/23%/18%（前值：5%/19%/20%）；实现归母净利润 2.5/3.1/3.9（前值：2.9/3.6/4.6）亿元，同比增长-18%/27%/24%（前值：-4%/26%/25%），维持“买入”评级。
1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。
本报告摘自华安证券2024年10月31日已发布的《
【华安证券·软件开发】中科江南（301153）：三季度收入下降，电子凭证等业务未来可期
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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金 荣 执业证书号：S0010521080002
王奇珏 执业证书号：S0010522060002
2024 年前三季度，公司营收 39.28 亿元，yoy+29.65%；归母净利润为 12.80 亿元，yoy+18.27%；扣非后净利润为 12.81 亿元，yoy+23.43%。24Q3，公司营收 13.72 亿元，yoy+30.33%；归母净利润 4.71 亿元，yoy+31.52%；扣非后净利润为 4.80 亿元，yoy+32.53%。
公司三季度毛利率为 82.6%，同比降低 1.1pct，环比增加 0.6pct；净利率为 34.3%，同比增加 0.3pct，环比增加 3.6pct。三费方面，公司三季度销售费用率为 30.8%，同比增加 1.8pct，环比减少 7.0pct，主要由于本季度加大市场推广成本所致；管理费用率为 3.3%，同比减少2.7pct，环比减少 0.3pct，主要由于员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少所致；研发费用率为 12.4%，同比增加 0.5pct，环比增加 3.0pct。
公司手握大量优质 IP，例如二次元领域的“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“纳萨力克之王”等和传统文化系列的“封神系列”、“倚天屠龙记”等，以及文学 IP 系列的“斗罗大陆”，“盗墓笔记”等。内容多样化的IP 矩阵为公司的游戏研发和推出提供了底层的内容及创新支持。海外布局方面，整体海外游戏上线节奏稳定。《仙剑奇侠传：新的开始》在 7月上线港澳台及马来西亚，后续 10 月 17 日上线放置 RPG 手游《怪咖纠察队》。
公司借助于 IP 内容优势，游戏储备丰富。《盗墓笔记：启程》、《蓝月纪元》、《王国危机》、《布衣战神》、《开心小矿工》、《原始觉醒》、《永恒龙族》和《黑龙风暴》版号顺利发放，后续新游陆续上线有望实现业绩进一步增长。
我们预计公司 24/25/26 年归母净利润 18.61/22.71/25.07 亿元，
yoy 27.3%/22.0%/10.4%，对应 PE 为 15.6/12.8/11.6。公司产品储备丰富，后续新游上线有望为公司提供业绩增量，维持“买入”评级。
游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定
性；游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。
本报告摘自华安证券2024年10月30日已发布的《【华安证券·游戏Ⅱ】恺英网络（002517）：：Q3业绩增长强劲，储备新游陆续上线
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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金 荣 执业证书号：S0010521080002
Q3归母净利润2.89 亿元，资产负债率降至 50%以内
公司公布 2024 年三季报：1-9 月实现归母净利润 5.66 亿元，扣非后归母净利润 5.44 亿元，同比扭亏为盈。分季度看，2024Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利 0.54 亿元、2.23 亿元、2.89 亿元，2023Q1、Q2、Q3分别为-0.14 亿元、-4.33 亿元、-0.57 亿元，同比均扭亏为盈。2024 年9 月末，公司资产负债率 49.9%，较 6 月末下降 1.2 个百分点。
2023 年出栏目标有望完成，生猪完全成本逐季下行
2024 年 1-9 月，公司生猪出栏量 214.4 万头，同比增长 4.2%，有望实现全年 300 万头出栏目标。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量64.7 万头、75.4 万头、74.2 万头，同比分别增长 13.7%、1.9%、-0.8%，实现生猪业务收入10.2亿元、12.4亿元、13.9亿元，同比分别增长5.9%、4.3%、21.4%；生猪养殖完全成本 15.99 元/公斤、15.15 元/公斤、14.28元/公斤，成本逐季下降。随着公司养殖生产效率、疫病防控效果、产能利用率的提升，Q4 生猪养殖完全成本有望继续下行。
今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比 1 季末分别小幅上升 1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑。我们预计 2024-2026 年公司生猪出栏量 300 万头、350 万头、400 万头，同比增长 7%、17%、14%，实现营业收入 187.6 亿元、201.7 亿元、211.4 亿元，同比增长-1.4%、7.5%、4.8%，对应归母净利润 9.18 亿元、12.79 亿元、10.01 亿元。归母净利润前值 2024 年 5.08 亿元、2025 年 17.59 亿元、2026 年 14.53 亿元，本次调整幅度较大的原因，修正了 24-26 年生猪出栏量、生猪单价、生猪养殖成本、饲料销量、饲料价格，维持“买入”评级不变。
本报告摘自华安证券2024年10月31日已发布的《
【华安证券·饲料】天康生物（002100）：资产负债率降至49.9%，生猪完全成本逐季下行
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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王 莺 执业证书号：S0010520070003
事件：公司发布 2024 年第三季度报告，业绩实现高增长
公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入 30.25亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长164.63%；实现归母扣非净利润2.25亿元，同比增长63.02%。单季度来看，2024Q3实现营业收入 11.93 亿元，同比增长 64.36%；实现归母净利润 0.72 亿元，同比增长 57.52%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长27.05%。公司业绩延续高增长，一方面，公司原代工制造业务依托在印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，持续巩固在箱包制造领域的优势地位，在主要客户中份额稳步增长。同时随着公司品牌经营端推出新品数量提升，收入水平较上半年明显改善。另一方面，2024 年 6月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。
优化整合上海嘉乐客户和产能结构，致三季度毛利率下滑
2024 年前三季度毛利率为 23.16%，同比提升 0.37pct；第三季度毛利率为 21.96%，同比下降 3.20pct。公司原代工制造业务和品牌经营业务毛利率同比提升，但公司在收购上海嘉乐后对其客户结构及产能进行了优化和整合，导致短期内上海嘉乐毛利率处于较低水平，对整体毛利率产生影响。2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.18%/6.00%/2.19%/1.05%，分别同比-1.07/-0.51/+0.14/+0.39pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.82%/6.15%/2.27%/1.58%，分别同比-1.43/-0.74/-0.18/-0.04pct。公司各项费用率有所下降，运营能力持续改善。2024 年前三季度归母净利率为 10.60%，同比提升 5.29pct；第三季度归母净利率为 6.07%，同比下降 0.26pct。
收购上海嘉乐，进军服装及面料代工市场，增长空间较大
2024 年 6 月，公司通过收购将上海嘉乐纳入合并报表范围，上海嘉乐第三季度收入计入公司合并营业收入。收购上海嘉乐对公司未来发展具有深远意义：1、有助于公司拓展进入纺织面料及服装赛道，拓宽市场空间，提升业务规模及盈利水平；2、上海嘉乐服务于优衣库等全球知名品牌，积累了显著的面辅料研发优势，有助于公司延展客户资源、壮大研发生产能力；3、上海嘉乐主业与公司代工制造业务高度协同，有助于双方资源共享，实现合作共赢，助力公司高质量发展。
一方面，公司为箱包代工头部企业，依托印尼、中国滁州、印度的全球化产能布局优势，积极提升在老客户中的份额和开拓新客户，并收购上海嘉乐拓展纺织服装及面料领域收入新增量。另一方面，随着出行消费复苏，公司重建品牌推广体系、梳理产品系列、快速推陈出新，自有品牌业务稳步发展。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为42.42/51.83/60.68 亿元，分别同比增长 36.6%/22.2%/17.1%；归母净利润分别为 4.03/3.64/4.76 亿元（前值为 3.69/3.63/4.72 亿元），分别同比+248.4%/-9.7%/+30.8%。截至 2024 年 10 月 30 日，对应 EPS分别为 1.68/1.52/1.98 元，对应 PE 分别为 13.38/14.81/11.33 倍。维持“买入”评级。
客户集中度较高的风险，原材料价格波动与劳动力成本上升风险，经营规模扩张带来的管控风险，汇率波动的风险。
本报告摘自华安证券2024年10月31日已发布的《【华安证券·服装家纺】开润股份（300577）：24Q3并表上海嘉乐，业绩高增长》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
事件：公司发布 2024 年第三季度报告，业绩承压
公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前三季度实现营业收入 59.55 亿元，同比减少 12.72%；实现归母净利润 5358.23 万元，同比减少67.61%；实现归母扣非净利润 3201.32 万元，同比减少 77.51%。单季度来看，2024Q3 实现营业收入 19.34 亿元，同比减少 9.54%；实现归母净利润-3400.03 万元，同比减少 142.01%；实现扣非归母净利润-3688.31 亿元，同比减少 153.73%。生活用纸行业竞争激烈，国内市场上存在大量的品牌，公司市场份额受到挤压，业绩承压。
2024 年前三季度毛利率为 31.02%，同比提升 0.83pct；第三季度毛利率为 27.25%，同比下降 6.79pct。消费环境叠加激烈市场竞争下，公司毛利率承压。2024 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.45%/5.47%/3.03%/0.24%，分别同比+1.16/+0.81/+0.32/+0.50pct；第三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.28%/4.75%/2.10%/0.70%，分别同比+0.36/-1.29/-0.91/+0.75pct。2024 年前三季度归母净利率为 0.90%，同比下降 1.52pct；第三季度归母净利率为-1.76%，同比下降 5.54pct，盈利能力下降。
公司持续优化产品结构，将高端、高毛利的非传统干巾和朵蕾蜜卫生巾等个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类。2024 年 10 月 20日，公司董事长刘鹏在公司 46 周年庆典上多次提到“洁柔不止于纸”，并发布公司新品战略——将围绕纸品核心拓展多元产品。目前洁柔旗下拥有洁柔、朵蕾蜜、洁仕嘉、太阳、悦己柔、柔可适和新棉初白 7 大核心品牌，正逐步从纸品企业向综合性生活产品企业转型，致力于为消费者提供全方位的生活产品解决方案。
公司通过持续的品牌建设和品质保障、步伐稳健的产能布局与渠道扩张，已成为市场上高端生活用纸的代表品牌之一，稳居生活用纸行业第一梯队。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 88.85/100.31/111.22 亿元，分别同比-9.3%/+12.9%/+10.9%；归母净利润分别为 2.03/3.21/3.94 亿元（前值为 3.46/3.96/4.51 亿元），分别同比-38.9%/+57.7%/+22.8%。截至 2024 年 10 月 29 日总股本及收盘市值对应 EPS 分别为 0.16/0.25/0.30 元，对应 PE 分别为 46.03/29.18/23.75 倍。维持“买入”评级。
纸浆价格大幅波动的风险，汇率波动风险，区域市场竞争风险，产业政策风险，安全生产风险。
本报告摘自华安证券2024年10月31日已发布的《【华安证券·个护用品】中顺洁柔（002511）：24Q3业绩承压，积极推行多元化战略》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
