【中信电子】海康威视（002415）2017年三季报点评：Q3业绩再向好，首提AI cloud继续引领行业趋势

Q3单季利润增幅超27%，前三季度利润增速超25%， 业绩符合预期。公司2017年前三季度实现营业收入277.3亿元，同比+31.14%；归母净利润61.53亿元，同比+26.82%；扣非后归母净利润60.1亿元，同比+27.33%，符合市场预期。Q3单季实现营收112.8亿元，同比+31.33%；归母净利润28.6亿元，同比+27.51%；扣非后归母净利润28.2亿元，同比+31.48%，Q3单季利润再向好。公司报告期内营收及利润继续稳健增长，展望全年，公司维持归母净利润15%~35%增长。我们认为，安防行业高景气及公司产品领跑带动市占率进一步提升是业绩持续增长动因，持续看好公司在安防领域的龙头地位，以及在AI领域的纵横向一体化布局。

Q3毛利超预期高达46.3%，然费用率亦升至21.78%，符合“高毛利高费用”行业特征。 公司Q3单季度毛利率高达46.3%，同比+2.65pct，环比+2.64pct，表明价格战告一段落，AI产品附加值高于传统产品。本季度费用率亦有所提高，期间费用率达22.04%，同比+3.17pct，环比+3.17pct，拉高前三季度费用率至21.78%。费用增加主要系本季度国内外营销网络建设投入增加、研发投入力度加大以及汇率波动导致汇兑损失增加所致。我们认为公司Q3财报数据符合行业“高毛利高费用”特征，研发及营销网络的搭建是支撑公司智慧产品产销两旺的基础。考虑到Q4汇率波动风险降低，看好公司实现年度增长目标。

安防绝对龙头，创新业务投入力度加大。 公司是全球安防龙头，16年国内市占率23.4%，海外市占率11.1%，连续六年蝉联iHS全球视频监控市场占有率第一位。9月公司斥资超百亿增设六大项目，计划在西安、成都、重庆、武汉建设多个研发和生产基地，安防产业基地（桐庐）项目二期及互联网安防产业基地项目投入增加，由杭州中心向中西部市场辐射，截至Q3在建工程增加280.85%。公司创新业务快速成长，今年上半年已实现同比161.66%增长，本期公司增加对联芸科技投资，预计存储业务将加快发展，创新业务本年度将为公司带来更多业绩。

持续发力AI+，打造“AI C loud”，推进“云边融合”建设智慧系统。 公司于10月28日发布“AI Cloud”框架，从云中心、边缘域、边缘节点三部分实现边缘计算+云计算，打造从产品到解决方案的AI应用，将公司业务从后端软硬件一体化边缘节点及边缘域范围拓展至更广阔的云端，同时融入大数据分析。同时，在17年安博会中，公司展出云边融合系列产品，并首提物联网安全VSS系统。“AI Cloud”构建在公司在AI+领域的长期积累上，云边融合将带来公司产品智能化程度的深刻提高，行业应用的全面铺开将为公司开拓更大市场空间。

风险提示。 1.人工智能落地不及预期；2.产品安全风险；3.汇率风险。

盈利预测及估值。 公司为视频安防领域绝对龙头，目前在巩固安防主业龙头地位的同时积极布局“AI Cloud”全系列产品和解决方案，已取得阶段性成果，未来长期看好视频安防领域智能化进步带来的放量，新产品市场爆发将带来新的业绩增长点。我们维持公司2017/18/19年EPS预测为1.04/1.3/1.59元，考虑公司作为龙头白马的溢价效应，按照2018年PE=35倍，给予目标价45.5元，维持“买入”评级。