政策交易之下数据还重要么？

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10月13日，统计局公布2024年9月CPI和PPI数据。9月CPI环比持平（前值+0.4%），同比上涨0.4%（前值+0.6%）。9月PPI环比-0.6%（前值-0.7%），同比-2.8%（前值-1.8%）。

10月14日，海关总署发布9月出口数据。9月中国出口金额3037.1亿美元，同比增长2.4%，前值增8.7%.

10月14日，央行公布9月金融数据，社融、M1和M2同比分别为8%、-7.4%和6.8%。

简评

一、连续公布的三份经济金融数据显示，9月经济现实并不理想。

9月通胀进一步涨幅放缓，核心通胀同比0.1%。除去疫情特殊时期之外， 这几乎是有数据公布以来最低读数。 核心通胀的重要性在于，没有比它更精准的变量，能够敏锐捕捉居民收入及预期。核心通胀偏低，显示目前居民部门收入压力仍大。

9月出口同比2.4%，环比-1.6%，环比读数创下2017年以来新低，印证了8月出口超预期反弹，主因是7月出口回补。9月出口确立一个事实，5月之后中国出口降温趋势并未改变。将7-9月环比联在一起理解， 我们发现进入下半年，中国出口动能进一步回落。

9月社融同比增8%，较前值走弱，8%依然是有数据统计以来的最低社融同比读数。9月M1同比-7.4%，也是有数据统计以来最低。 社融和M1是经济的前值变量，依然描述当下基本面尚未等到私人部门主动加杠杆。

二、除去趋势之外，9月数据还包含了一些额外扰动。

9月经济、通胀以及金融数据除了继续释放信号——当前经济趋势未改之外，9月数据额外走弱，包含了一些预期之外的冲击扰动。

例如9月出口环比和同比走弱，其中有两个重要的负面因素。一是9月台风频繁，干扰中国沿海地区生产和出口；二是全球航运不畅，集装箱短缺，美国东海岸码头工人合同到期谈判预期，影响全球物流。所以9月出口走弱尤为明显。

例如，9月国内暑期出行降温，国际原油价格波动，9月非食品项价格下挫明显。通胀环比表现尤其偏低。

再者，9月末资产风偏快速升温，非银存款多增，或许是股市风偏修复之后增量资金入市的一个侧影。

三、政策交易躁动之下，经济数据还重要么？

9月通胀、金融和出口数据均表现出环比进一步走弱，但事实上这三份数据并未给出新的增量信息。因为9月经济仍延续了5月以来趋势，即总需求偏弱。对于疲弱得内需，6月以后股票市场已经展开了充分定价，所以即便9月通胀、金融以及出口数据偏冷，市场并未同步调整。

市场对经济数据反应迟钝，还有一个重要原因是9·26政治局会议之后，股票市场进入到政策交易期，交易的恰恰是政策将如何引导经济走出通缩。

政策交易躁动之下，看似经济数据不重要，但事实并不完全如此。相较股市，债市定价更偏现实定价。偏弱的出口、社融以及通胀，让债市面对躁动的政策预期时，保持一份冷静。

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