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混沌天成宏观&黑色沙龙
杭州站
4月26日
要点：
-加强金融监管、继续去杠杆仍然是当前主要任务，宏观面尚无改善预期。
-螺纹：需求正常，出货顺畅，地条钢相关政策执行不明朗。板材：供应收缩有限，出口恢复，需求仍难改观。
-铁矿石：近月空头交货预期增加，下半年大幅过剩确定；煤焦：基本面矛盾不大 下半年有供应增加预期。
-总体来看，黑色近期上涨还是定义为阶段性反弹，趋势上没有核心的上涨驱动，而经过修复和回归后盘面再创前低的动力也不足，因此现阶段更倾向一个宽幅震荡，等待宏观和基本面出现新的逻辑和变化。
短期关注：5月经济数据及一带一路、地条钢政策执行。
长期关注：流动性变化、楼市调控政策、去产能相关。
一、宏观:边际改善还未看到
3月中旬开启的下跌，主要是流动性收紧和地产调控导致宏观预期转弱,目前这两方面尚无改善预期，且加强金融监管、继续去杠杆仍然是当前主要任务。
5月关注信贷等经济数据，及“一带一路”会议能否有出口相关的政策提振。
二、螺纹：需求正常，出货顺畅，地条钢相关政策执行不明朗
● 从需求来看，工地施工良好，整体仍处于旺季。房地产方面，考虑到今年下半年可能存在一定压力，上半年销售和新开工相对集中，全年三四线房地产销售或超预期，而调控政策的逐渐传导，下半年新开工可能减弱。基建部分项目存因资金问题存在延后开工，但总体较为正常。
● 从供给来看，钢厂目前利润仍处高位，螺纹按当期原料算现金利润有500元/吨左右，钢厂产线也满负荷运行，受益于政策红利今年很难看到螺纹亏损；中频炉及电炉实际开工反馈信息不一，总体是中频炉转调坯轧材的很多，电炉部分有增量预期，总体上螺纹产量同比会下降，这部分还需进一步调研和关注政策执行，尤其是中频炉转调坯轧材及新增电炉的合法性。
● 从库存来看，社会库存下降速度比较快，钢厂库存略有压力，华东大厂协议户超卖情况比较普遍。4月看杭州三类资源有增加趋势，消化速度慢于一二类资源，但整体库存从70多万吨下降到30万吨（历史低点20万吨），已经出现个别规格紧张的情况。五一节前后下游有集中采购需求，库存对价格有一定支撑。
三、板材：供应收缩有限，出口恢复，需求仍难改观
●从需求来看，汽车等主要下游5-7月是相对淡季，采购量和订单预期稳中偏弱，而从微观调研来看此前较为火爆的重卡和挖掘机企业有反馈5-6月订单会小幅转弱，因价格反弹会有补库，但采购量总体会稳中有降，乘用车今年销售低于预期，存在流通环节的库存压力，厂家生产因有不同车型更换，实际产量变化不大。出口方面，个别钢厂热卷FOB410美元/吨基本是国际上最低价格，后续两个月出口已经可以恢复正常水平。
●从供应来看，板材钢厂检修4月明显增多，但目前了解的实际检修量明显低于计划检修量，且价格反弹会使得部分钢厂延期执行检修，如果内贸接单不满，资源还会向市场转移。另因价格下跌造成的部分托盘资源毁单问题还没有完全解决，也是一个隐患点。
四、 铁矿石：近月空头交货预期增加，下半年大幅过剩较为确定
● 从需求来看，当前高炉开工率维持高位，钢厂整体利润尚可，矿石需求有所保证。从贸易商反馈来看，钢厂低价接货意愿较高，且当前钢厂库存天数相对较低，节前有低价小幅补库。
● 从供应来看，前期高价驱动下国产矿持续复产，国外矿山按计划增产，整体供应压力较大。从库存结构看，港存仍处1.3亿吨以上高位，且其中高品矿占比节后明显提升。消息面上，前期报道的“托盘爆仓”问题，目前来看对市场影响已经陆续消化，且因托盘公司多为大型国企，也有一定处理能力。
● 关于交割，i1705合约市场传闻空头交货品质不佳，目前了解总量约有70-80万吨，包括罗伊山粉、金步巴粉、托克粉等，预期接货后销售较为困难，从而对05合约价格形成压制，不仅拖累矿石整体走势，还一度出现09合约价格升水。从长远来看，i1705的“空逼多”情形不会是特例，在矿石大幅过剩背景下还有可能再现。
五、煤焦：基本面矛盾不大，下半年有供应增加预期
●从需求来看，焦炭方面钢厂库存充足，汽运到货较积极，钢厂议价能力较强，山东等地钢厂有压价行为，焦化厂对焦煤采购偏谨慎，以按需采购为主。
●从供应来看，中央环保组督查对焦化厂影响较大，焦化厂实际停产情况较多，不过实际执行也有打折；今年国外焦煤供应增量相对确定，下半年供应预期有一定压力。
六、总结
总体来看，黑色近期上涨还是定义为阶段性反弹，主要是修复情绪及贴水、节前补库，另叠加了环保、地条钢等消息预期配合。从宏观面和基本面来看，还没有核心的上涨驱动力，而经过修复和回归后盘面再创前低的动力也不足，因此现阶段更倾向一个宽幅震荡，等待宏观和基本面出现新的逻辑和变化。
短期关注：5月经济数据及一带一路会议、地条钢政策执行。
长期关注：流动性变化、楼市调控政策、去产能相关。
混沌天成黑色产业研究所整理
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