宏观
广发证券郭磊：《对话新财富最佳分析师》
Q：您觉得是哪些因素促成了广发如此骄傲的成绩？
A：我的个人感受是人员稳定可能是主要因素。我们知道，卖方研究行业是类似于工作室的制度，研究所相当于一个俱乐部，行业流动性非常强。但是广发非常稳定，人才基本上只进不出，对分析师来说比较有安全感。第二点是广发的文化氛围非常好，并不是很激进的高β的风格。我挺喜欢广发的宣传语，“虽然不是最耀眼，总比预期好一点”。
Q：宏观研究究竟在做哪些东西？你们的团队又是如何运作的？
A：我个人理解宏观理解大概有两个任务，第一是判断经济到底怎么样，什么时候好，什么时候坏，在每个阶段主要是由哪些因素驱动。第二是判断在这样的经济逻辑下，不同产业链会有怎样的趋势，不同类型的资产会有怎么样的表现。如果再总结一下，我们可以粗略的理解为，一是择时，二是配置。宏观指标基本上是和资产价格相关度最高的指标，是择时和配置的基础。
具体到我们团队，专业化分工是我们的特色。在最初组建团队的时候，我们就希望打破卖方相对比较流行的模式，形成专业化分工的体系。
Q：郭老师对2018年宏观经济相对比较乐观的原因是什么？
A：我们可以从几个方面去理解当前的宏观特征。首先是供给端。供给端最大的特点是过去几年的政策搞了一轮供给收缩，一是去产能，二是环保升级。供给收缩客观上导致经济的持续波动率下降，紧平衡下不会出现明显的下滑。需求端方面，地产已经完成下台阶。但是地产向下的空间不是特别大。制造业上，资本开始在第一位，未来向上会有一个均值回复。外需也会比较稳定。通胀这一轮的斜率也不同于以往，一则是政策调控新房价格导致新房价格是低弹性的。另外劳动力成本受到技术替代劳动的抑制，劳动力成本的上升斜率比三年前我们认识这个问题的时候要缓和得多。通胀倒逼政策的情况也不会像以往周期那么快。我们倾向于认为经济处于低弹性、高韧性的稳态。
Q：广发宏观对于2018年国内的货币政策和财政政策的判断是怎样的？
A：全球来说，大的政策导向基本是宽财政，紧货币。危机时代各个国家的货币政策都比较宽松，后危机时代货币政策退出成为共识。但是货币政策立即退出对经济有影响。
从2016年开始，宽财政紧货币成为趋势。
对中国来说，2016年、2017年我们的理解是财政政策中性略偏宽，货币政策中性略偏紧。对于2018年，我们认为大的环境也是这样一个状态。过去三年信贷相对比较稳定，大概在7%左右的增长。即使假设2018年维持这个增速，但是由于金融政策紧了，广义货币供给还是有一定收缩倾向。在货币政策中性偏紧的情况下，我们倾向于觉得财政政策不会偏紧。首先是基建，可能会有小幅回落，减税也有一定的想象空间。
Q：能否请郭老师介绍一下什么才是朱格拉周期？
A：朱格拉周期是指经济在经验上存在7到10年的波动。最早是由法国人朱格拉发现的。一般认为，经济存在这个长周期可能和资本开支的折旧有关系。比如在经济相对比较好的话，资本开支就会比较密集。而设备折旧的时间是不一样的，但是如果把整个设备折旧视为正态分布，处在最中间的时间基本上是7-10年。所以经济大致会形成这样的经验周期。
就中国数据来看。从99年到08年是一轮周期，09年又是一轮周期，11年触顶，然后16年触顶。
2016年基本上绝大部分行业资本开支都到了过去几年的低位。2016年下半年设备更新开始起来，2017年主动进行设备更新的行业更多，到2018年我们估计在政策引导下，资本开支会进一步回升，这就是新一轮朱格拉周期开始的过程。
我个人觉得央行统计的5000家工业企业的景气扩散指标比较有代表性，我们可以通过它的走势发现比较明显的朱格拉周期特征，99年到08年一轮周期，09年到16年一轮，现在是新一轮周期的上升期。
Q：2018年您觉得有什么值得关注的产业链条？
A：偏上游方面，上游价格呈现依次释放的特征。纯粹原材料行业价格反映相对靠前。有些产业链价格反映相应靠后，它会受益于经济继续复苏的事实确认。
虽然现在整个市场的注意力都在高端消费上，但是我们觉得中低端消费从基本面的角度来说值得关注。
目前中低端消费在快速放量。
第三是工程师红利。中国经济前期的研发投入已经到了收获期。
Q：对于2018年地产行业走势有何看法？
A：我估计地产投资会继续中速增长，如果放缓的话也在两三个百分点以内。销售会有所下降，但是也会在低个位数增长的范畴以内。行业生态会有一定的变化，租房会快速起步。
从定价逻辑来讲，地产像白酒。一是它们都是夕阳行业。
第二点是周期性钝化，行业增长弹性不大，行业后进者加杠杆赶超的机会比较少。第三点是供给端非常分散，未来会持续收缩集中。从中期来看，我们相当于是对一个垄断竞争市场结构定价，这一点是房地产行业最重要的基本面。
Q：2018年您的宏观报告中描述到“投资的数据本身不重要，关键是方向”，如何理解这句话的意思？
A：当时我们主要是指固定资产投资。2017年固定资产投资数据对很多投资者造成误导，大家看到制造业投资数据在下行，以为经济会越来越差。但是实际上我们觉得数据是不准确的。我们可以根据微观总量数据去模拟，会发现整个上市公司制造业投资已经开始回升。对于2018年我们再认识投资数据时，不用太纠结每个月固定资产投资数据、制造业投资数据、基建投资数据，因为这一块数据准确性值得商榷。关键是方向，比如2018年如果我们认定整个制造业投资是在回升，这一块就是很重要的线索，可以依据它来把握很多逻辑。
Q：广发宏观对于2018年全球经济的走势判断是什么？
A：从投资时钟的意义上，我们判断2018年海外经济由复苏走向微过热。欧美经济依然相对比较积极，美国房地产目前处在周期偏低位，私人部门加杠杆未来有空间，低实际利率有利于推动朱格拉周期上升。美欧日的新政也处在红利期。2018年欧美日经济至少持平，或者略微超过2017年的增速。
关于通胀，我们判断欧美日的通胀会比2017年的中枢有进一步的上移，倒逼美国继续加息。
需求端驱动的资产，比如铜和原油，我们判断会受到海外经济的驱动。低实际利率也会给黄金带来某种意义上的驱动。
Q：郭老师觉得2018年宏观经济可能存在的风险在哪些方面？
A：我理解主要在两点。第一是美国加息带来全球无风险利率的继续上升。第二是这一轮的金融去杠杆对基建和地产融资端的影响，另外也有可能会助推风险溢价的短期上升。
Q：A股2016年以来缓慢上升的节奏是否会改变？
A：A股相对来说我们是略偏积极的判断。首先经济在2016年下半年之后开始进入复苏期，会带来企业盈利的修复和稳定。第二点是人民币，2016年之后人民币在向购买力平价回归的缓慢升值过程中，有利于人民币资产。我们倾向于认为A股中期慢牛。
Q：您对2018年市场风格有何看法？
A：2017年名义GDP快速扩张，经济量价提升。这时候两类资产比较明确，一类是受益于需求扩张和供给收缩，另外是受益于复苏初段，确定性溢价的。2018年逻辑相对更复杂，经济名义扩张期结束，全年线索不会像2017年那么集中，各类资产都有一定的机会。比如周期，实际上是周期变蓝筹的逻辑，整个基本面依然比较扎实，且估值不高。
我理解当前市场特征还是处于确定性资产溢价的阶段。
市场会给基本面最明确的资产溢价，不管属于周期、成长还是消费。对于整个2018年来说，我们觉得它都是很重要的线索。
煤炭开采
广发证券沈涛：《对话新财富最佳分析师》
Q：沈老师能否跟我们分享一下您的成功秘诀？
A：作为一个周期性行业的研究院，确实经常会被市场遗忘。还好经过供给侧改革，16、17年整个煤炭的关注度也有明显的提升。在我从业分析师九年的过程中，
我觉得有两点经验值得跟大家分享：
第一
是我在08年入行，当时煤炭行业很快迎来了一波行情，后来在12年以后慢慢进入低谷。12年的低谷时我们还在做基本面跟踪情况，而当时市场上能够坚持做基本面跟踪的机构已经不多了，所以我们能够给市场留下印象。
第二
是作为一个周期性行业，虽然股票的关注度有时高有时低，但是从债券的角度，我们在低谷的时候跟债券投资者做交流，这有利于保持我们对行业的紧密跟踪。
Q：您在接受《新财富》杂志的采访时曾经提到，合格的分析师需要具备热情、执着、勤奋和市场感觉四个要素，关于市场感觉您是如何解读的？
A：市场感觉对于周期研究员是比较基本的要求。煤炭作为周期行业，跟宏观经济紧密相关，它会有很多信号影响整个煤炭板块的走势。
例如煤价的涨跌，煤炭行业库存，运费情况，企业成本控制是短期因素。影响煤炭板块的重要因素还包括市场情绪。
例如16年5月煤炭供给侧改革伊始，煤价一直在涨，但是股价却一直下跌，原因就是5月1号权威人士讲话影响市场对于未来经济的判断。到16年6月份大家看到不错的数据，对宏观的忧虑打消了之后煤炭板块才开始启动。这说明了宏观预期对煤炭走势的作用。另外一个例子是，海外周期走得好的时候，国内煤炭大概率也会向好，这是一个全球互相影响的时代。
第三，以前在加息、上调准备金率的时候煤炭板块都会走弱，这就说明加息影响到了房地产和基建投资，从而最终影响煤炭的需求，导致股价波动。
很多市场波动是宏观层面，而不单单是煤炭层面的，这就对市场感觉会有一个要求。
Q：关于北方煤改气供暖，发改委最新提出不能采取一刀切的措施，这对煤炭价格是否会带来积极的提振？
A：大家觉得煤炭作为高耗能资源会带来很大的污染，很多人考虑天然气对煤炭的替代。很多行业里的人都有两个感觉，一是天然气的量是不够的，二是天然气补贴程度比较大，对财政压力较大。
我们现在面临的问题是如果一刀切限煤，煤炭替代品不能有效替代。
另外煤炭性价比在几个能源品里算是比较划算的。最后，如果环保设施全部上齐，以火电厂来说，排放标准是可以实现燃气级别的。
所以说煤炭的利用问题是在于没有充分地进行环保利用。
煤炭的需求60%来自于火电，15%来自于钢铁，10%来自于水泥，还有10%来自于工业锅炉和民营散煤。
从构成来说，火电基本实现了环保利用，钢铁领域有一些环保利用，但是在焦煤转化成焦炭，在转化成钢铁的过程中，焦化厂大部分是没有使用脱硫脱硝的装置，未来有环保改善空间。水泥、工业锅炉也没有太多的脱硫脱硝，民营散煤就不用说了。未来在火电之外的环保措施补齐之后时不太需要一刀切的。现在取消一刀切是早晚会发生的事情，对煤炭价格提振意义并不是特别明显，
主要是对整个市场的估值有影响，大家会意识到煤价在一段时间将维持高位，从而愿意给煤炭一个合理的估值水平。
Q：去年整个煤炭板块上涨了17%，您觉得是哪些因素促成了煤炭股过去一年比较好的表现？
A：煤炭板块去年涨得比较好应该感谢前几年的股价跌得比较多，很多公司基本上从高点回调了80%。从2000年以来煤炭板块的PE平均水平大概是25倍，PB的平均水平大概是3.2倍。
现在只有1.6倍，处于估值低位。
这时候如果煤炭价格有大幅上升从而带来盈利提升的话，煤炭的股价上涨就是必然事情。
账面上看，17年动力煤已经恢复到11年高点的80%，焦煤已经恢复到11年高点的60%
。但这只是账面利润，煤炭行业过去几年过的比较凄惨，很多企业为了发债，或者为了保壳，拼命压缩成本，尽量让报表有正利润，很多该花的钱没有花，这就会在16、17、18年去把很多没有花的钱补上，所以账面利润比实际利润会少一些。假设18年煤价不涨，大部分煤炭企业18年利润会增长。随着大家对煤炭板块担忧的消除，给煤炭板块的折价也会逐渐消失。
Q：过去一年煤炭价格涨幅超过50%，这一涨幅当时在您的预期中吗？您是如何看待这个涨幅的？
A：不在我们的预期之内，市场上绝大部分人都没有预期会涨这么多。这里面的变量在于大家对于煤炭供给释放空间有分歧。之前煤矿普遍处于超产状态，大家潜意识里觉得只要煤价高了，煤企就愿意把产能放出来。后来17年证明这一想法遇到了两大挑战，一是整个煤炭行业在12-15年形成了大量负债，导致煤企并没有太多闲钱，钱更多用来还贷，大幅增加投资的现象没有出现；二是监管的压力带来的追责问题。14年6月份的政策执行下来没有很大的效果，但是16年2月份去产能开始煤企却明显把产量降下来了。到18年煤炭的供给还是偏紧的。
Q：煤炭行业供给侧改革是一个市场化还是行政化政策？
A：煤炭的供给侧改革是一个市场化的改革。16到20年煤炭行业要去8亿吨产能，这个去产能不是政府要求哪些煤矿要关，而完全是企业上报的，没有太多行政干预的意思。
另外一方面，供给侧改革要对煤炭进行产能置换，这是一个非常市场化的行为，相当于把一些差的、老的煤矿关掉之后，去拿给优质煤矿，有利于提升煤炭品质，降低全社会煤炭生产成本。
Q：您觉得2018年煤炭价格会延续17年的走势吗？
A：
18年煤价从现在的供给情况来看，大家在供给端不需要有太大的担忧。
在产和在建产能都有限。需求方面，17年全球钢产量同比增长5%，国内煤炭进口增长7%-8%，包括印度、韩国的进口都增长很快，需求完全有动力拉动煤价上涨。这种情况下我们对18年煤价很乐观，大概率会上涨，但是涨幅可能没有17年那么高。
Q：您觉得在更长的周期，比如说到2020年，煤炭等供需基本面是否会有一些大的变化？
A：供给的角度来说，焦煤的增量未来汇很少，主要增量来自于动力煤。从动力煤的格局来说，煤炭占比会越来越集中于陕西、山西北部和内蒙古西部地区。在这里面有煤炭资源储量的企业市占率会越来越高。需求端，煤炭的几个比较担心的替代方，
水电、核电等的影响不会特别大，光伏的冲击可能会特别大，需要看政府的补贴程度。
有一些煤炭公司在逐渐从事新能源领域，代表了煤炭企业对未来能源格局的判断。
从日韩这种拿到天然气成本较高的发达国家历史看，煤炭能源占比在近二十年反而是提升的，石油的占比则是下降比较多。我们的判断是新能源可能会替代煤炭的部分需求，但是煤炭的绝对消耗量可能还会增长。
Q：具体来看，2018年煤炭的各大细分子行业中，哪些行业的投资机会比较大？
A：18年我们觉得焦煤的投资机会比动力煤更大。主要原因是焦煤的供给增量更小。焦煤的上市公司账面利润和实际利润匹配度不是很高。18年假设煤价不变，焦煤企业的业绩涨幅肯定比动力煤更大。另外，虽然现在的政策会导致动力煤价格维持高位，但是市场担心煤价调控政策出来，会影响动力煤的估值水平，焦煤相对有优势。
焦炭行业在煤炭的下游方忽然很严重，但是又几乎没怎么上环保装置。所以从环保的角度来说，对这个行业去产能必然发生。这两个子行业会比较好一点。
Q：除了中国神华（601088）以外，大部分煤炭股都处于调整状态。您觉得2018年煤炭股比较好的买点大概会在什么时候？
A：第一，2018年煤价会维持高位，煤企利润会比17年更好。第二，行业估值目前只有2000年以来平均估值水平的一半，处于被严重低估状态。18年煤炭板块大概率是上行方向，即使有起落，还会在起起伏伏中上涨。在现在的估值水平下已经是买点。
Q：您觉得2018年煤炭行业会面临哪些潜在的风险？
A：首先看煤炭的替代性，动力煤的主要风险在水电。水电占整个发电量的比重在枯水期占百分之十几，这使得动力煤冬天也是最大的爆发期；在丰水期水电发电量可以占据整个发电量的26%左右。所以来水的好坏会影响煤价。
另外一个风险是大家对宏观经济的预期，对金融监管的担忧会影响短期的股价。
有色
广发证券巨国贤：《对话新财富最佳分析师》
Q：巨老师已经是第四次获得有色金属行业第一名，如何长期保持热情并且一直得到大家的认可？
A：关于如何保持热情，做任何事情最好是做自己喜欢做的事情，这可能是一直保持热情的最重要的推动力。当喜欢一件事情时，即使加班到很晚，也不会觉得很累，但是如果不喜欢时，就很容易觉得疲惫，这是一个日积月累的过程。
“第一”是团队努力工作的结晶，我们团队有许多共同的特点：
第一点，团队整体非常专业，团队内成员的专业包含采矿、选矿、冶炼、金属加工等，这样能够让我们团队内互相学习更加进步；第二点是专注，我们团队的人是一直从事有色金属行业，并且从事很多年；第三点是我们团队这些年取得的成绩和我们立足于客户真实的需求密切相关，真正站在客户的角度去想他们的需求，进行一定的逻辑推理，最好是能够在市场反应之前给出反馈。我们会发现在底部的时候数据不一定齐备，这个时候就需要一定的经验，通过一定的逻辑推理，得到相对容易被大家接受的结论，团队的总体风格和广发所倡导的理念非常一致。
Q：巨老师之前是新材料的工程师，后来去了上市公司，再后来才做了研究工作。有人认为您的工作经历类似于半路出家，给很多想要从事这个行业的年轻人带来了希望和鼓励。作为前辈，有什么话想对新入行的年轻人说？
A：做任何工作，第一点是要保持热情，热情是我们最为重要的动力；第二点是要有深入思考、不断独立思考的习惯，关注各行各业的各种新闻，坚持不断思考，市场上有很多似是而非的信息，如果不深入思考的话，很容易走入一些误区，因此最好保持自己独立思考的习惯；第三点是要多读一些经典的书籍，这是一个和行业内的高人对话的一个非常好的渠道。
Q：2018年环保政策是否会保持一个高压的态势？
A：要想分析2018年环保是否会保持一个高压的态势，就需要分析这一次环保所做的所有事情的真正目的。我们在前期的报告中提到过一个观点，目前阶段处于中国跨越中等收入陷阱的过程，同时也是中国产业升级的过程。在这个过程中势必要把中低端的、恶性竞争的、以牺牲环境为代价的一些产业逐步清理，这样一个过程是一个中长期的国家战略，这个过程是环保绕不开的一个坎，
所以我认为18年的环保政策只会加强，不会削弱。
很多中小型企业关了，就再也开不起来了，因为环保成本使得其即使再开起来也是无利可图的。很多自然保护区的矿权也正在有序退出，这块的影响可能也是比较大的。所以相对来讲的话，我们认为环保这个问题是比较乐观的。环保对于供给侧的影响在各个行业都比较强，比如钢企、造纸行业。
Q：在整个工业金属当中，哪些品种对于2018年的投资机会会更大？
A：
2018年相对来讲，铜和锌是大家务必要重视的两个品种。
锌的价格是九年的历史新高，这些企业的利润将在2018年得到爆发。2017年金属的价格是一步一步涨上来的，但是为什么利润没有得到很大的提升？
主要是2017年年初时，大部分企业都不相信价格上涨的持续性，所以2017年年初时都进行了一定程度的套保，全球范围内的有色金属企业大部分都是类似的。
铜价格从2016年年初一步一步上涨，到现在涨了有百分之六七十。这一轮金属价格上涨是不是单纯的由供给侧改革引起的？铜的供给侧改革实际上并没有造成特别多的减产，但是为什么价格还涨了这么多呢？本质上这是由需求所驱动的一波行情。供给侧结构性改革是对供给有一定的影响，但是千万不要把价格上涨完全归结于这个因素，因为我们看到需求是在快速向好。铜和铅锌的需求是一样的，是由中低端产能全球跨区的转移所导致的发展中国家快速的基建潮所产生的。现在到了中国产业升级、中国的中低端产能块区域转移的时候，这种产能转移只能转移到发展中国家，而发展中国家基础设施不完备才是引发这次固定资产投资潮的最重要原因。
铜和铅锌2017年价格都有较大幅度的上涨，但是利润都没有得到体现，这跟年初的时候大部分企业做套保有关
，还有一个因素是十年的低迷让这些企业多多少少都有一点历史包袱需要清理，所以能够看到大部分企业都有一些资产减值。这些由于十年的低迷造成的资产减值第一年是比较多的，第二年第三年以后体现的相对就会少一些，这一块就不会成为制约2018年的重要因素。还有一个是这些企业的生产成本，十年的低迷造成这些企业生产线上的设备更换淘汰不及时，业绩相对好时可能就会对这些设备进行更换，也会增加成本。这些问题在2018年就会变得相对好很多，这就是2018年利润爆发的最为重要的原因。
目前阶段股票价格上涨的核心是由于利润的驱动，有色金属利润的爆发势必将带来股票价格的上涨，所以铜和铅锌值得大家特别关注。
Q：工信部原料工业司2017年12月研究推进稀土秩序整顿措施，稀土整顿2018年继续加码是不是大势所趋？
A：我们一直强调稀土行业的核心是看政策，行业相对来说不太好管制。尤其是南方的离子型稀土矿，固定资产投资规模相对较小，又在比较偏远的山区，开采这种矿需要的人员相对也比较少，这种情况下存在部分的企业打游击战，这些行为的确就需要国家强有力的打击。但是我们在进行打击的同时，那些企业或者个人也是在不断变着花样做这个事情，因此需要我们的方案政策不断升级。稀土的打击方案和其他矿山品种不太一样，这是一个中长期的需要相对比较深入的的工作，这是由行业特点所决定的，相信2018年会有更加深入的打击方案政策出现，我们一定要意识到它的长期性和艰巨性。
Q：未来三年继续免征新能源汽车车辆购置税，对于锂和钴这些新能源汽车相关金属品种是极大利好，但同时我们也必须看到相关个股2017年已经大涨，2018年是否还有比较大的机会？
A：锂和钴要分开来看，锂目前的关注点应该是在二线品种的产品是否能出来。二线公司目前产量并不是很多，但是正在进行这方面投入的公司的产量出来之后，有可能引发供需的不平衡，从而会引发金属价格下跌，所以能够看到目前市场上一线品种前期跌幅较大。二线品种的公司相对来说每一家都有自己的技术优势，每一家都在进行积极快速的准备，如果这些公司都如期达产的话，锂会产生一些供给过剩，前提是电动汽车需求也就是一百万辆左右。但是二线公司是不是都能如期达产？我本人是有一些疑虑的，2018年锂的机会有可能会出现在第一种情况。比如春节后，二线做锂的公司理论上这个阶段应该出现一定的产品，但是即使如此，到最后大家发现碳酸锂供应依旧紧张，也就是说一部分的二线品种可以供应，但是供应的量并不多，这种情况可能会引发预期非常大的变化，使得供给反而很紧张。一线品种和能够出产量的二线品种都会有不错的表现。还有种情况是二线大部分都做出来产品，这种情况造成供给的过剩引发了锂价格的下跌，
这种价格的下跌总有一种企稳的时候，投资者将会开始重新测算这些公司的利润，这些龙头品种和二线能够做出来的品种都会有不错的表现。
钴出现了一些政治方面的波动，可能对供给方面产生非常大的一些影响，钴的前几家公司集中度是非常高的。政治方面的波动可能会引发价格的上行，而这种价格的上行会造成这些企业的利润快速上行，尤其是拥有矿山的这些企业。拥有矿山的这些企业也是通过锁定自己原材料采购成本的方式来保证自己整体的利益。随着利润的爆发，这些公司还是有投资机会的，核心是要关注这些公司利润是否能够在2018年得到快速释放。
Q：贵金属方面，通胀水平和流动性关乎黄金等价格走势，2018年金价走势广发团队的基本观点是什么？
A：黄金整体上是看多的，但是黄金又不如贵金属涨得大，这实际上是基于我们对周期整体的判断。每一次整体的周期，通常来讲锌是先上涨的，铜和原油是中轴，最后上涨的是黄金。主要是因为锌、铜和原油是工业生产中最重要的基础原材料，产生了通胀之后，黄金的价格才会上涨，基本金属和原油价格上涨是产升通胀的根源。
黄金的公司也会有投资机会，核心还是我们所强调的利润和估值，目前阶段在整体的利润上行的阶段中。
Q：既然有色金属很多板块面临政策制约，那就面临一些不确定性因素，那么2018年有色金属行业面临哪些不确定性或者风险？
A：有色金属这一块整个行业风险分为几个部分：第一是我们的预期都是在全球相对平稳的状态下做出的整体预期，出现一个局部性动荡的时候，对各个板块的影响可能是不太一样的。第二是我们整体的假设前提是欧洲平稳的复苏、美国的平稳复苏和东南亚整体基建潮的产生，这些假设从目前数据来看都是比较中肯的，但是也不排除某一个区域的动荡带来的区域的变化。从货币的角度来讲，我们假设的是进入了一个缓慢货币加息周期，如果加息速度过快，坦率来说，对全球经济影响还是比较大的。还有一个情况是库存，本质上金属价格上涨会触发全球范围内补库存情况的发生，一旦金属价格波动，就会造成从加库存变成减库存的行为。深度回调可能会在18年四季度、19年一季度出现，这次的回调可能是投资者需要防范的风险。
Q：我看到你最近写的2018年有色金属行业展望，标题是：春已至，花待开。您相对看好的细分金属板块又是哪些呢？
A：行业景气好转已经确定无疑，紧接着就是企业利润的释放，企业利润的释放就像春天里的花开一样，一定会出现。
这种出现就会引发板块性的投资机会出现，尤其是基本金属这个方面。
基本金属值得重点关注，因为2018年一季度从企业利润的释放来讲，基本金属可能到了利润的快速释放期，最重要的是金属价格上行带来企业利润的提升。现在介入的话，之后肯定是有不错的正收益的，但是最重要的是投资者要看到二线品种真正的能够出来的那一部分对供需的影响到底有多大。
推荐《金融炼金术》，作者的投资理念和风格与整个有色金属板块是非常接近。
Q：有色股的基本面和股价的节奏怎么把握，像锌的基本面好了几年了，业绩也大幅好转，但中金岭南这样的股价一直没啥起色的原因？
A：金属价格上涨一定要体现到利润里，否则投资者是不买账的。有色金属价格上涨为什么没有反映到利润中去？2016年价格上涨是从全行业的亏损中开始逐步走起的，2017年年初的时候利润还算不错，但是年初的时候，几乎所有人都会担心新的价格价格会受到打压，所以整个行业都是偏谨慎的。之前8到10年的低迷使得整个企业是在一个熊市的思维中，年初很多企业选择套保。这些因素导致企业在2017年整体利润都不算很高，没有体现出价格的弹性。但是到了2018年，这些价格的弹性都会体现出来，与2005年到2007年那一段发展相似。整体上来讲，股票价格是略滞后于金属价格的。
Q：跨区域固定资产投资潮怎么监测？
A：没有哪个数据是能够一次性监测出来的，我们关注到的比如说越南的固定资产投资、包括孟加拉、泰国、印尼等这些国家的固定资产投资，从2017年6月份以后呈指数型上涨，表现出快速上行的态势，这些都反映了跨区域固定资产投资潮的产生。
农林牧渔
长江证券陈佳：《对话新财富最佳分析师》
Q：您为何选择农林牧渔作为您的研究方向？选择长江证券的原因是什么？又是什么因素使得您在历年的新财富排名上不断进步？
A：作为一名分析师，最终去看什么行业很难在一开始就选择，一般都是领导分配。我觉得看行业重要的是把握研究方法，当时研究农林牧渔行业是领导的安排。
我在09年12月份递交了一份实习申请，从那开始就跟长江证券结缘，非常荣幸能够进入到这家公司
。
做研究我秉承的思路是价值研究，给客户推荐比较靠谱的标的，这是我的风格。这两年市场的风格更偏价值，从研究的角度挖掘了一些牛股。当然成绩每年的提高也有一定的运气成分。
Q：能否分享一下比较难忘的调研经历？
A：我们从2015年到现在能够给市场带来一定的价值，在生猪的草根调研上花费了很发的功夫。15年我们去过八个省份，每个省去了三个县进行草根调研，跟农户和养殖户进行沟通。16年我们调研了11个省，17年调研了5个省。可以说全国主要的生猪养殖省我们都跑了一遍。这是我们的切身经历。
Q：您是否认为卖方分析师行业已经过剩？
A：我觉得市场的过剩是一个如何理解的问题。
给市场真正创造价值的有效研究其实是一直稀缺的。
过剩可能更多的在于卖方拼报告数量，而精品的、更有深度的研究报告仍然有很大的市场需求。
Q：现在我们都说市场对于通胀的预期比较高，那么18年农林牧渔板块会有超额收益吗？
A：15年到17年我们拉了一个数据，2017年农林牧渔板块的配置是过去三年最低的一年，这个也给了2018年机会。2017年CPI之所以没有破2就是因为农业项提供了负贡献。2018年由负转正的趋势是大概率的。在这种背景下，通胀处于抬升态势，农林牧渔板块的配置需求会提升。根据过去历史来看，CPI在2到3之间，农林牧渔板块都是有绝对或者相对收益。
细分板块上，目前生猪养殖板块，特别是行业龙头，牧原股份（002714）、温氏股份（300498）值得积极关注
。
Q：您认为猪价较高还能延续多长时间？能否谈一下生猪养殖2018年的供需格局？
A：2018年我们看牧原股份和温氏股份估值和业绩双升。历史数据表明，几轮猪周期，牧原股份的平均ROE做到了27%，温氏股份接近26%，行业其他的公司平均ROE是10%-13%的水平。也就是说这两支股票都给到了超额的ROE水平。过去这两家龙头一直没有给到对应ROE水平的估值，核心在于生猪养殖行业过去盈利的大幅波动性和不确定性。现在行业发生了一个积极变化，在环保的高压背景下，生猪养殖行业的散养户在不同程度退出，导致的结果是目前包括未来来看，环保背景下非典型猪周期会使得行业盈利的确定性加大，盈利向下的波动性减弱，龙头股的估值体系在发生积极变化。这是我们认为2018年生猪养殖龙头提升估值的核心原因。
业绩层面，根据我们的供需模型，我们认为2018年生猪养殖板块整体供给仍然处于短缺状态。短缺幅度预计跟2017年接近，整体上15块的价格应该能够保持。
Q：17年的鸡价比较低迷，18年禽类养殖龙头的业绩是否能够改善？
A：18年从业绩上来看有改善的可能性。行业肉鸡行业处于淡季，但是鸡苗的价格整体上处于坚挺态势。我觉得从2018年的变化上来看应该有业绩的改善。
Q：美国是现在全球农业最发达的国家，您能否从与美国农业龙头比较的角度来分析一下中国农业的主要子板块还有多大的估值修复空间？
A：我们在年度策略的核心思路是市场偏价值后，看股票的视角更偏长期化。我们在现在这个时点，看未来十年、二十年之后代表中国农业的企业会是哪一些，相信这种长逻辑在投资里面是非常重要的选股标准。我们有理由相信在农业规模化和生产技术提升还有很长的一段路要走，在这个过程中细分领域会诞生龙头。种业板块决定了未来农业生产力的核心，龙头将会有大的发展机会，隆平高科（000998）会成为代表企业。养殖业我们觉得是温氏股份和牧原股份，动保行业是生物股份（600201）。2018年这些股票也是我们重点推荐的。
房地产
广发证券乐加栋：《对话新财富最佳分析师》
Q：作为新财富第一的房地产行业分析师，您觉得有什么心得值得分享吗？
A：作为一名分析员，我觉得最重要的就是勤奋，根据市场以及公司最新的动态，敏锐的把握行业机会。
Q：2018年调控是否依然是房地产行业的主基调？
A：我觉得从18年整体态势来看的话，调控仍然是主基调。整个2018年我们认为房价依然会被控制，但是不会像17年控制的这么死，我认为18年年会更有弹性。在房价压力不大的地方，政策存在改善的空间。
房产税将是长期的过程，某种程度上不是针对房价，而是地方政府的税制改革。
有可能在18年提上立法议程，但是出台需要三到四年。房产税是地方税，每个地方的税率、税基的问题都不一样。大家不用把房产税这种长期的问题短期化看待。
租售并举13个试点城市，这13个城市属于人口净流入城市，长期看会形成多层次的供给体系。但是对于商品房来讲，我不认为租售并举会影响商品房房价。
Q：2018年房价不太会出现下调，您认为是否是这样？
A：我认为2018年房价仍然有上涨的动力，但是因为房地产市场整体的调控趋势存在，房价上涨的空间不大。房价的风险在于资金成本上升。
Q：在经历了前两年的调控和销售扩张之后，有些机构认为2018年房地产销售的小年，乐老师是否认同这样的判断？
A：这个判断我基本认同。17年一二线城市因为调控背景，销售面积下滑20%多，三四线城市在棚改、去库存促进下，销售大幅度增长。18年我认为销售面积会有小幅度下降。
Q：在房地产龙头企业的选择当中应该注意哪些问题？
A：我认为龙头集中度提升是未来几年的主旋律。在目前的政策背景下，周期的波峰没有原来那么高，波谷没有原来那么低。这样很多高杠杆的企业很难消化库存，小企业难以实现弯道超车。17年以来整个市场背景有利于强者恒强。
从目前拿地面积来看，拿地面积集中度比销售面积集中度还要高
。现在前十大房企销售金额占据市场27%左右的份额，我认为未来三到四年应该会占据50%，龙头的增长会很快。在投资的角度可以选择一线龙头和逐步去杠杆的标的为主。
Q：恒大的回归和复牌是否会成为今年地产股行情的重大催化事件？
A：目前来看，政策面没有特别支持企业的重大资产重组，因而我们还不能判断恒大回归的时间点。恒大的回归对地产股是比较重要的时间，但是不确定性还比较大。
Q：地产公司的国企改革在2018年有哪些值得期待的点？
A：地方上在房地产领域的国企改革推动不多。央企层面上，保利、招商蛇口都已经作出激励措施。2018年的看点在于地方的国企改革是否能够推进。
Q：在房地产投资上，广发证券有哪些跟市场不一样的观点？
A：在房地产投资方面我们是比较乐观的。现在库存水平扣除停工面积已经回到2009年的水平，比较低。再加上17年土地出让面积大幅度增长，18年房地产景气度下行不会特别多。所以总体来看，我对于18年房地产新开工和投资都比较乐观。
Q：在投资风险方面，您觉得2018年我们应该关注哪些不确定性因素？
A：第一是房产税的推进会对市场投资造成一定的情绪波动。第二是资金成本的上升对销量和价格会否构成比较大的影响。
策略
国金证券李立峰：
深度剖析公募Q4投资路线图——仓位、行业配置、重仓股变动，截止目前，公募基金四季报全部披露完毕，其中主动权益类基金（普通股票型基金和偏股混合型基金）共有743只。
一、Q4主动权益类公募基金总体仓位小幅下降至84.31%（Q3为85.16%）。
其中，普通股票型基金和偏股混合型基金仓位分别为87.08%、83.42%，绝对值还是历史偏高水平，较Q3的88.14%和84.23%略有下降，下降幅度分别为-1.06%和-0.81%。
二、Q4基金继续增仓主板（连续6个季度），减仓创业板（连续6个季度）和中小板（连续3个季度）
。自熔断以来，整个趋势由机构比较偏向的创业板，到不断增持主板。在Q4基金持仓中，主板占比为62.50%，较Q3上升6.53%，上升幅度创2015年股灾后的新高。创业板占比为10.58%，较Q3下降-3.41%。中小板占比为24.77%，较Q3下降-3.61%。创业板和中小板占比下降幅度均为2015年以来的最大值。
三、行业超低配方面，以万得全A权重作为基准，电子从第一位下滑，食品饮料、电子、家电、医药和电气设备等行业在Q4获得超配，
超配比例分别是+8.22%、+5.85%、+4.14%、+2.12%、+1.14%。消费类和金融类的，左手金融，右手消费。而银行、计算机、公用事业和非银金融等行业则低配明显，低配比例分别为-3.97%、-2.28%、-2.02%、-1.82%。消费、金融和地产普遍增持。热门板块中减持最多的是电子。
四、基金Q4对“电子、有色、建筑、机械、计算机”等行业进行了明显的减仓。
1）电子板块减持幅度较大的个股有：长盈精密（-0.46%）、歌尔股份（-0.45%）、安洁科技（-0.33%）等；2）有色板块减持集中在“锂和钴”，如：赣锋锂业（-0.43 %）、天齐锂业（-0.35%）、华友钴业（-0.35%）等；3）建筑板块减持集中在园林，如：铁汉生态（-0.28%）、蒙草生态（-0.25%）等；4）机械板块减持幅度较大的个股有：中金环境（-0.33%）、先导智能（-0.25%）等；5）计算机板块减持幅度较大的个股有：东方网力（-0.09%）、广联达（-0.09%）等。
五、基金Q4投资路线浮现：续抱“金融消费、电设、地产”，龙头集中度进一步提升。
具体来看：1）食品饮料板块加仓集中在乳制品和白酒领域，如：伊利股份（+1.03%）、五粮液（+0.88%）、贵州茅台（+0.63%）等；2）家电板块加仓集中在白色家电等领域，如：格力电器（+0.66 %）、美的集团（+0.56%）、青岛海尔（+0.40%）等；3）电气设备板块加仓集中在电源设备，如：隆基股份（+0.58%）、金风科技（+0.49%）等；4）非银金融板块加仓主要集中在保险，如：中国平安（+0.95%）、新华保险（+0.58%）等；5）地产板块加仓集中在龙头地产公司，如：保利地产（+0.60%）、万科A（+0.18%）等。
六、从行业历史仓位来看：
1）金融地产：银行和保险仓位连续6个季度回升，目前仓位处于历史中位。而券商和地产仓位仍处于历史较低位；2）消费：白酒、最大的异常持是家电行业仓位均处于历史最高位；3）成长板块：电子行业仓位有所下降，但目前仓位仍处于历史较高位。传媒和医药行业仓位有所回升，但目前仓位处在历史较低位。计算机仓位持续下降，目前处于历史低位；4）上游资源：有色行业仓位明显下降，但目前仓位仍处在历史中高位；5）中游制造：建材和钢铁行业仓位处于历史较高位；6）其他：交运、商贸等行业仓位目前均处于历史中位水平。7）值得一提的是分众传媒在第四季度备受青睐。
总结：自2016年熔断以来市场风格没变；电子、有色减仓，其他消费、金融、地产板块两个季度持续增持，增持都是行业中的龙头；市场非常拥挤，在743只公募基金里有两百多只持有中国平安。
招商证券张夏：
近期观点思考：一是，本轮经济复苏的本质和前景；二是，市场风格与创业板真正见底时间判断；三是，增量资金对市场的影响；四是，监管对投资者行为的影响。
2009年实施四万亿刺激计划后，大宗商品价格大幅上涨，从2011年开始，产能开始大幅释放。
四万亿刺激的后遗症开始显现。从2012年开始，产能过剩问题开始显现。2014年产能过剩问题已经较为严重。高负债叠加持续亏损，部分煤炭、钢铁、有色企业临近破产边缘，并且依赖“借新还旧“维持经营，债务水平继续扩大。
2016年开始，固定资产投资放量，当年固定资产新开工计划项目总投资额达到50万亿，同比增速20%。社融规模同时放量，新一轮依靠基建和房地产刺激拉动经济的节奏开始。
传媒
招商证券顾佳：
影视行业估值便宜，龙头正在崛起，目前处于跌得透，去产能去得透的状态。中南传媒（601098）是传媒中的价值股，估值低，分红率还不错。电影制作方面，华谊兄弟（300027）和光线传媒（300251）是毫无争议的龙头，华谊靠业务提升，光线还有渠道作用。影视方面，华策影视（300133）、慈文传媒（002343）、唐德影视（300426）、快乐购（300413）都不错。
游戏方面，现在估值很便宜，但需要业绩催化，就是要有爆款催化。
传媒行业的节奏是影视先爆发，再到游戏。
传媒行业可能再来一波，乐视网打开的时候，会引爆创业板和一些龙头公司。影视是今年反弹的重点，游戏板块需要等待时机。
招商证券顾佳：
1月24日，今日传媒影视版块龙头公司带领板块反弹，招商证券传媒近期一直强推影视版块机会，核心逻辑：一是，我们预计未来影视板块去产能速度有望加快；二是，影视龙头集中度显著提高，无论是因为渠道的弱势，还是多元化的效果，还是去产能的影响，龙头集中度提高势不可挡；三是，影视内容质量显著提升，以及渠道推广的进一步扩展，有助于行业数据持续反弹。
影视板块绝对不会结束，在行业数据没有被证伪之前，而且传媒板块估值还是偏低，建议投资者继续加仓。
广发证券旷实：
本周一，整个传媒板块表现强劲。经过两年多的回调，传媒板块渐渐从低谷中走出了，市场也是比较欣慰的。当前出现反弹主要有两个因素，
一是，市场风格变化，部分资金看好中小创，比起计算机、军工等，传媒板块估值更加便宜，更有吸引力，
在传媒子板块里面，像游戏、电视剧、网剧、出版、阅读，公司的估值在20倍左右，有些甚至在20倍以下。
二是，从整个行业层面看，从去年年底贺岁档到元旦，电影票房比较强势，当时《芳华》引起比较大的轰动，
之后又是《前任攻略3》和《无问西东》，以及印度的分账片《神秘巨星》，带动整个市场的情绪，预计春节档票房增速20%-30%。
华泰证券许娟：
主要观点：过去几年里，产业级别和二级市场级别或者说是金融级别的双重机会的叠加形成行情，传媒行业在10年内完成了从0到1的突破。例如贺岁档，2008年除了冯小刚，基本上没了。资本层面，轻资产的公司，外延并购快速和方便，行业增长，内延外升促使公司主业快速增长。未来在调整两年的背景下，我们认为今年将会是比较好的一年。
主要原因是估值的相对下调，很多很好的公司已经达到了一个可以投资的区间里面。
核心逻辑：
很多传媒公司需要时间，达到从1到N的突破，打造内容升级。过去十年，内容门类的渗透率的快速提升，各个娱乐门类平台的不断涌现，渠道的渗透率提升，也就是说供给满足需求。可是这个需求满足了吗？并没有，大家对内容的需求是无止境的，但我们对内容开始挑食了，挑食到什么程度了，我们可以对头部的内容刷好几遍，忽略腰部和尾部的内容，虽然腰部和尾部的供给也非常的大，但大家的眼球在头部的集中度是越来越高的。大家对于非常好的内容需求如此之强烈。有没有内容的公司可以市值的突破，大多数都是项目制的，无论是电影、电视机和游戏。
很多时候一个项目火爆了以后，业绩在1-2年间会带来很可观的收益，但是在这之后没有给上市公司带来收益的沉淀。
这个沉淀正是1到N的突破，也是未来传媒公司发展的目标。当然当下主要的投资机会也是在内容上。所有的内容门类里，电影和游戏是To C业务，电视剧是To B，相比之下电影和游戏业务更有爆发性，游戏可跟踪性比较强，大致流水可预计对公司所增收的业绩共享，电影可预判性比较弱，除非电影上线，不然我们也不知道能赚多少钱，没有办法用后续市场的反应去倒推回去制作环节内容的风险预判。
投资机会：
电影门类里，制作环节最重要的是风险管理能力。光线传媒，虽然是项目制公司，但它的风险管理能力很强。像华谊兄弟的，把制作做到扎实，至少保证电影不亏、少亏钱。上市的龙头公司和其他腰部尾部的公司比，是非常具有核心竞争力的，整个渠道铺设利于内容跑出。
光线传媒包括猫眼估值的提升，估值在340亿左右，再合理的水平，往上的话，出一些爆款的电影、超预期的电视剧和猫眼在整合产业上下游的更明确的投资相关的动作。
华谊兄弟，是市场相对来说忽略的标的，相对光线传媒，它投资了人，大胆启用新人，给了很多资源的支持，例如田雨生，在新人辈出的时代，存在不少的机会。前几年华谊兄弟的问题是大片赌得太大，没什么业务区平易它的业绩，中军和中磊主要的精力放在了和地产相关的布局上面，也就是实景娱乐，从年报上看，去年的利润贡献大概在3个亿的水平，今年仍然会增长，今年大约能达到4个亿的水平。内容公司发展的空间是不断产生IP和放大IP价值，华谊在实景娱乐的布局是最主要放大IP价值主要的抓手，这个战略布局是没有问题的。预计今年有9个亿的利润价值，再往上看是看公司有没有新的电影上映，兑现一些投资收益和实景娱乐园的开放，实际上估值并不高，华谊今年应该是走出阴霾的一年。建议关注。
春节档，档期里《捉妖记2》，《唐人街探案2》这些大IP的续作，由口碑保证的湄公河行动导演拍的红海行动和华策影视参与到的郭德纲德云社的祖宗十九代。
春节档的阵容非常强，预测票房上，保守预计今年观影人次会比去年高大约10%，由于强大的贺岁阵容，今年票房的衰减会比去年少。春节档和2月份，票房数据都会非常好看，传媒除了投价值，情绪的波动也会带来投资机会，春节档带来的情绪提振会带来一定的投资机会，一方面是优良的内容公司，如华谊兄弟和光线传媒，
一方面是院线的标的，万达还未复牌，剩下像上海电影等估值在40倍以下30倍以上，估值还是偏高，我们会更看好次新股如金逸影视、横店影视。
传媒还有一些价值股，估值和增速相对匹配的像，中南传媒、凤凰传媒和城市传媒等标的，有足够的安全边际，追求进攻性的话还是电影的标的比较好一些。
汽车
招商证券汪刘胜：
汽车行业的未来十年将是变革的十年，借助新能源、车联网的基础，未来朝向智能化发展。
