专栏名称: 债市颜论

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近期转债赎回节奏分析

债市颜论 · 公众号 · · 2025-03-18 11:56

正文

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报告作者：颜子琦、胡倩倩

摘要

⚫ 权益市场对转债市场的传导如何？

2024年9月至2025年初，权益市场活跃显著推动可转债市场发展。 上证指数于2024年9月30日单日成交量达1102亿股，涨幅123.9%，10月8日创3489.78点近年新高，市场情绪持续高涨。伴随股市走强，中证转债指数同步攀升，2024年10月突破400点后持续上行，2025年2月逼近440点。市场活跃触发大规模可转债赎回潮，主流赎回条款为"连续30个交易日中至少15日股价大于等于转股价130%"。2020-2022年为赎回退市高峰期（年均超50只），2023年趋缓。

⚫ 近年转债赎回数量与金额如何？

2020-2022年可转债赎回集中爆发，2023年后赎回节奏放缓，现重新延续活跃。 2020-2022年为赎回退市高峰期，每年均超50只，2023-2024年91只转债赎回金额回落，或因部分发行人出于维护投资者关系、避免股权稀释等考虑选择放弃赎回权。2024年9月权益市场回暖触发赎回潮，全年50只转债退市。2025年延续活跃，截至3月14日已赎回14只，金额4590万元。

⚫ 转债强赎前后转债价格和转股溢价率走势如何？

在公告日前收盘价先持续上涨，偶有波动， 最高可以达到171.8413元的峰值， 而后在强赎公告日当天开始大幅下跌，较前一日下降2.67%，之后一直保持波动震荡状态， 最低下落至161.5615元的谷点。

在公告日前转股溢价率大幅波动且呈现明显规律，以先上升再下降的趋势波动了五次，五次波动峰值呈阶梯状逐渐递减， 强赎公告日当天平均转股溢价率急剧下跌，接近于零，较前一日下降了78.56%， 强赎公告日之后30天平均转股溢价率保持在谷值左右上下小幅波动。

⚫ 2025年强赎节奏如何？

截至2025年3月14日，有34支转债在近15个交易日左右正股价格已经触发强赎标准，并且公司尚未明确表态是否赎回。转债市场上已触发强赎并发布强赎公告尚未完成赎回程序的可转债共有11支，强赎触发的转债往往伴随着较低的转股溢价率，并且转债的波动较大。

⚫ 风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

权益市场活跃驱动转债上涨与赎回潮分析

1.1 权益市场活跃带动转债上涨，触发赎回

2024年9月底市场活跃，成交金额大幅放量，权益市场注入活力。 在权益市场中，上证指数2024年成交量波动显著，在9月30日成交量达到1102.3379亿股，指数点位对应来到3358点，相比前一交易日增长123.9%。市场交易活跃。2024年10月8日，上证指数来到近几年最高位3489.78点，投资者情绪高涨。在经历2024年10月至2025年1月的震荡走势中，上证指数始终保持在3100点以上，我们认为市场仍旧保持活力与稳定。 2025年年初至今，上证指数在经历短暂回调后持续抬升；而从中长期视角来看，自9月底大量资金入市后，经历震荡，目前阶段指数震幅收缩。

股市活跃传导至债市，带来转债市场大量资金流入。 2024年9月23日至2024年10月8日的市场快速提振过程中，上证指数与中证转债指数高度共振，不同于上证指数短暂回调后的稳定震荡趋势，中证转债在2024年10月25日突破400点后持续上行，转债市场情绪一路上行，并在2025年2月26日迫近440点。在多数转债上涨中，更多转债赎回条件被触发，并引发赎回潮。

连续30个交易日中至少15日股价大于或等于转股价130%是最常见转债赎回条件，2020年上市194只可转债中占188只， 2023年上市132只可转债全部该赎回条件，可见该赎回条件主流。“30/30,130%”（连续30日全部达标）、“20/30,130%”等具有严格赎回条件的可转债和“15/30,120%”、“10/20,130%”等宽松赎回条件的转债发行次数极低，多数年份为0，更多用于极端行情下的风险控制。

1.2 盘点近几年强赎数量，观望今年转债市场趋势

盘点近几年因赎回退市的转债数量与金额， 2020年-2022年转债赎回退市的数量和金额较为集中，显著与2017年-2019年拉开差距。 2020年因赎回退市的可转债数量达到70只，处在历史高位。2020年-2023年转债因发行时间相对靠后，赎回数量呈递减趋势。2023年与2024年转债金额相对2020年-2022年较低，可能反映了公司对转债管理策略的调整。部分发行人是出于维护投资者关系、稳定市场形象等考虑，选择放弃赎回权利，让转债继续在市场上流通，这也有利于维持一定的资金规模，同时也避免了因赎回导致的股权稀释问题。

近期转债市场表现仍延续2024年9月赎回潮后的活跃情绪。 2024年9月权益市场的提振推动债市上行，转债赎回条件触发数量增加，转债市场迎来赎回潮。2024年因赎回退市的转债数量达到50只，较2023年有所上调。2025年以来，因赎回退市的转债数量达到14只，转债金额达到4590万元。

公告赎回前后转债变化

我们针对至今为止已经强赎的转债，对比分析其赎回公告日前后30天的价格变化趋势和转股溢价率变化趋势。

2.1 平均收盘价：持续上升后急剧下落

截止2025年2月28日，筛选出313支通过赎回退市的可转债，从强赎公告日前后30天平均收盘价分析来看， 在公告日前收盘价先持续上涨，偶有波动， 最高可以达到171.8413元的峰值， 而后在强赎公告日当天开始大幅下跌，较前一日下降2.67%，之后一直保持波动震荡状态， 最低下落至161.5615元的谷点。整体来说，平均收盘价在可转债的价格大幅上升触发可转债赎回条件后急剧下降，呈现这样一种趋势。

2.2 平均转股溢价率：规律波动后保持谷值

通过对这313支已赎回的转债在强赎公告日前后30天平均转股溢价率分析来看， 在公告日前转股溢价率大幅波动且呈现明显规律，以先上升再下降的趋势连续波动，每次波动峰值呈阶梯状逐渐递减， 表明在强赎公告日前，可转债价格预计触发赎回条件这段期间，市场上已经产生了可能赎回的预期，所以转股溢价率持续下跌，市场转股需求有所增强； 强赎公告日当天平均转股溢价率急剧下跌，接近于零，较前一日下降了78.56%，强赎公告日之后30天平均转股溢价率保持在谷值左右上下小幅波动， 总的来说，投资者更倾向于选择转股来获取潜在收益。

哪些转债可能强赎？

3.1 近期可能赎回转债

截至2025年3月14日，有34支转债在近15个交易日左右正股价格已经触发强赎标准，并且公司尚未明确表态是否赎回。可以看出这34支转债的赎回进度变化波动明显，最高未转股比例高达99.94%，可转债赎回操作空间富足；最低未转股比例低至0.25%，表明转债赎回进度近乎完成，即将完成退市。

3.2 近期已经确定赎回转债

截至2025年3月14日， 可转债市场上已触发强赎并发布强赎公告尚未完成赎回程序的可转债共有11支，强赎触发的转债往往伴随着较低的转股溢价率，并且转债的波动较大。 强赎触发表明，市场看好未来正股价格，对其认可度较高，强赎品种的股性特征愈加显著。

风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《近期转债赎回节奏分析》（发布时间20250317），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[email protected]

分析师:胡倩倩

执业编号:S0010524050004

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；