新【国九条】深度解读+【历史对比】

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事件：

4月12日，国务院公布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，引发市场广泛关注。

这次出台的意见共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院又一次出台的资本市场指导性文件，被市场称作中国资本市场的第三个“国九条”。

与之同步的，是证监会、各大交易所贯彻落实，齐发布配套落实措施，以及对六项具体制度规则公开征求意见。

历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响: 历史上两次国九条复盘和本次国九条对A股的影响。新“国九条”方面，与以往更加聚焦融资端不同，本次十年一度的“国九条”再次推出，更加着重于以投资者为中心，肯定了资本市场的投资、财富管理属性。若后续政策得到有效落实，上市公司的整体分红比例有望大幅提高，使得A股给投资者带来的真实回报提升，有望使资本市场成为继房地产后推动居民财产性收入增长的一大重要来源。此外，我们复盘了前两次“国九条”颁布的情况发现，历次“国九条”出台后，都对后续市场表现起到了极大的提振作用。

风格层面上，政策颁布后，短期内，大盘风格相对占优；行业层面上，传统行业，钢铁、非银、煤炭、有色金属等行业相对占优。3月经济数据方面，社融数据上，3月新增社融和人民币信贷均同比少增，社融增速回落；且居民和企业部门的中长期贷款均同比少增，反映出当前国内融资需求的恢复并不稳固，有待于政策落地后对需求端的进一步提振。出口数据方面，在去年较高基数和2月出口增速较高的背景下，3月出口增速低于市场预期，但我们综合高基数、出口实际金额和整个一季度的表现来看，3月份的出口增速并不算低。综

合上述逻辑，我们认为，政策催化叠加随着年报和一季报业绩预告的披露，资本开支下行带来自由现金流改善将会得到进一步确认，仍然看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

新国九条长期影响可能比之前两次更积极:

核心观点：新国九条比之前两次更强调监管，淡化提高直接融资比例，其正面影响可能会更持久，甚至堪比1934年美国证券交易委员会成立，随后是美股百年慢牛。新国九条1-2年内的短期影响，直接改变股市微观资金结构，以后没有增量资金，靠分红和回购也可能会有牛市。长期影响比之前2004年股权分置改革和2014年鼓励并购重组和放松私募发展更持久。

（1）美国证券交易委员会促成了美股慢牛

美国GDP在1894年已经超越英国全球第一，但股市直到1932年之后才是慢牛，美股1932年之前的半个世纪是半个世纪的震荡，期间有大牛，也有大熊，但指数中枢没怎么抬升。 核心原因恰恰是监管，大萧条之前，美国经济增速虽然高，但监管不完善，内幕交易股价操纵盛行、信息披露不完善，1933年美国国会出台第一部全国性的证券业法规《1933年证券法》，主要规范证券发行人的信息披露。 《1934年证券交易法》颁布，该法案对证券操纵和欺诈进行了界定，证券诉讼中的辩方举证得以建立，大大规范证券交易行为，并促成了美国证券交易委员会（SEC）的建立。 从此美国慢牛开启。

（2）这一次新国九条比之前两次更重要。2004年国九条，后续最重要的变化是股权分置改革，让原始股东给新股东让利，促成了2006-2007年的牛市。2014年国九条，对股市影响最大的政策是鼓励并购重组和放松私募发展，促成了杠杆资金借道私募加速流入股市。但这一次不同的是，如果是通过增强监管、鼓励分红的方式改变股市格局，比股权分置改革、杠杆资金带来的红利会更持久。因为分红只要合理，可以源源不断。而且这一次政策中提高直接融资规模的重要性下降，这与之前两次国九条有本质的不同。

（3）新国九条1-2年内的短期影响：没有增量资金也会有牛市。2015年以来，从产业资本的层面，股市每年会流出1.5-2.5万亿的资金，主要是来自IPO、增发、产业资本减持。所以股市想要有牛市需要极大的增量资金才可以。新的政策会让产业资本流出减少，回购和分红增加。随着回购+分红慢慢超越股权融资规模，不需要增量资金，股市也会进入牛市。

专家解读：

【周末舆情热度】

①新国九条-周末最火“新国九条”，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年，再次专门出台的资本市场指导性文件，将对资本市场良性稳健发展产生深远意义（中国石油、招商轮船、工业富联、浪潮信息、张江高科等）；

②次新-今年一季度IPO同比减少77%，IPO大幅终止，新股节奏放缓，次新利好不断，IPO监菅越来越严，现场检查比例翻5倍 ，后续被否和撤材料项目大概率将继续增加，对近端优质次新带来估值催化效应（广合科技、 C灿芯、恒兴新材、美新科技、德冠新材等）；

③设备更新-工信部等七部门近日联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》；广东发布推动大规模设备更新和消费品以旧换新实施方案(春兰股份、雪祺电气、宏昌科技、通用电梯、诚益通、华阳智能等)；

④贵金属-有色品种价格持续走高，现货黄金涨破2364美元/盎司，老凤祥足金摆件达770元/克（莱绅通灵、鹏欣资源 、曼卡龙  、富春环保、宝地矿业等）；

⑤大消费-携程最新数据显示，截至四月上旬，“五一”国内外旅游酒店搜索热度与2023年同期持平，约为2019年同期的2倍（峨眉山A、宁波中百、金马游乐、云南旅游、众信旅游等）；

⑥化工- TMA市场扶摇直上，主流市场均价商谈25000元/吨。春节过后，TMA市场价格持续推涨，当前更是创历史新高(正丹股份、怡达股份、凯盛新材、百川股份、嘉澳环保等)；

⑦低空经济-商务部副部长盛秋平近日在第四届消博会调研低空经济等产业发展表示接下来将大力发展包括低空经济等数字消费产业（双一科技、莱斯信息、宗申动力、万丰奥威、纵横股份等）；

⑧氢能源-德国总理朔尔茨周末访华，据外媒报道，朔尔茨14日将去重庆博世氢动力系统有限公司（原尚股份、镇洋发展、中通客车、锡南科技、博汇股份等）。