广发证券 资深宏观分析师 贺骁束

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广发宏观郭磊团队

11月前15日六大发电集团耗煤量均值为78.47万吨，环比10月回落1.6%，由于基数较低，同比去年11月前15日均值回升7.5%。中电联口径下，10月27日-11月2日、11月3日-11月9日燃煤发电企业日均发电量同比增速录得5.9%、3.1%（同口径之下10月最后一周同比为3.4%）。北极星电力网称“工业用电有望进一步回升向好，能耗有望增加；但考虑到钢铁、水泥等行业将进行错峰生产，用电耗煤需求增速略受影响”。11月15日，生态环境部审议并原则通过《京津冀及周边地区、汾渭平原2023—2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。

据同花顺数据，11月前15日六大发电集团日均耗煤量78.47万吨，相较10月环比回落1.6%（2013-2022年11月环比读数为-8.0%-12.3%，均值为3.7%）；相较去年11月前15日均值回升7.5%（10月全月同比-0.3%）。北极星电力网称“今年最后两个月随着财政、货币政策加力显效，经济运行积极因素不断累积，我国经济将加快恢复，工业用电有望进一步回升向好，能耗有望增加；但考虑到钢铁、水泥等行业将进行错峰生产，用电耗煤需求增速略受影响。随着强冷空气来袭，各地煤炭增产保供工作将逐步推进，煤炭供应水平将提升”。

另据中电联口径数据，10月27日-11月2日、11月3日-11月9日燃煤发电企业日均发电量同比增速5.9%、3.1%（10月周度发电量同比增速区间为3.4%-8.5%，10月最后一周增速3.4%）。同期发电量两年复合增速为-2.4%、1.5%（10月两年平均增速区间为-0.9%-4.6%，10月最后一周两年平均增速-0.9%）。

11月前两周工业部门开工率环比涨跌互现。全国247家高炉开工率（均值，下同）环比、同比分别变动-2.0、3.2pct；焦化企业开工率均值录得73.4%，环比、同比分别增长0.6、7.6pct。PTA江浙织机负荷率环比、同比分别增长10.0、18.7pct。PVC开工率均值75.7%，环比、同比分别变动-1.9、7.1pct。全国苯乙烯开工率均值为72.2%，低于10月均值的74.7%。山东地炼开工率均值为64.4%，低于10月读数69.7%。截至11月第三周（第三周截至11月16日），汽车半钢胎、全钢胎开工率（期末值）环比分别回落0.2、7.1pct。

据Wind数据（若未特别注明，报告数据均来自Wind）：截至11月前两周，全国247家高炉开工率均值录得80.6%，环比、同比分别变动-2.0、3.2pct。焦化企业开工率均值录得73.4%，环比、同比分别增长0.6、7.6pct。PTA江浙织机负荷率均值录得75.8%，环比、同比分别增长10.0、18.7pct。全国PVC开工率均值录得75.7%，环比、同比变动幅度为-1.9、7.1pct；全国苯乙烯开工率均值录得72.2%，低于10月均值的74.7%。山东地炼开工率均值录得64.4%，低于10月读数的69.7%。11月前三周汽车半钢胎开工率（周度）分别录得73.0%、71.9%、72.9%，10月最后一周读数73.1%；11月前三周全钢胎开工率分别录得63.2%、62.3%、58.2%，10月最后一周读数65.3%。

11月前两周整车货运流量数据环比进一步走高。11月1日-7日、8日-15日均值分别为120.2、122.3，前15日均值环比10月均值回升10.8%，同比去年11月前15日均值回升2.5%。整车货运量代表生产性服务业情况，其背后广泛对接内需工业、建筑业、出口等需求。

G7物流数据显示：截止到11月15日，全国整车货运流量指数月均值录得121.3，相较去年同期均值回升2.5%，相较10月均值回升10.8%。11月1日-7日、8日-15日均值分别录得120.2、122.3，11月数据整体落于年内高位区间。今年整车客运量高点为9月27日的126.63，历史高点为2022年1月14日的147.4。

11月前10日全国水泥发运率均值录得46.8%，相较10月均值环比回落0.7pct，相较去年同期回落1.1pct。全国石油沥青开工率下行，11月前15日均值环比、同比回落幅度为1.1、4.4pct。我们理解水泥主要对应地产，石油沥青则主要对应基建需求。

11月前10日，全国水泥发运率均值录得46.8%，10月最后一周读数47.5%。环比10月均值回落0.7pct，相较去年同期回落1.1pct。

11月前15日，全国石油沥青开工率均值录得36.3%，环比、同比变动幅度分别为-1.1、-4.4pct。

11月前15日全国十大城市地铁客运量日均值5965万人，前两周数据分别为6031、5927万人，较10月均值环比回升1.9%。本月前两周执行航班数据环比有所下行，截至11月15日，国内执行航班（不含港澳台）日均值环比回落7.5%，9-10月环比增速分别为-9.0%、-2.2%。

截至11月15日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量均值分别录得996万人（10月日均965万人）、1077万人（10月日均1021万人）、911万人（10月日均887万人）、809万人（10月日均756万人）。全国十大城市地铁客运量日均值5965万人次，9-10月数据分别为5714、5854万人。本月前两周数据为6031、5927万人，10月最后一周6129万人。除四大一线城市以外，南京、重庆、苏州、成都地铁客运量均值环比变动幅度分布于-5.7%-0.6%。地铁客运量为居民生活半径与社交距离的影子指标，居民生活半径变化会影响消费和服务业。

截至11月15日，国内执行航班日均值录得11574架次，其中9-10月度日均值分别为12798、12512架次，环比读数回落7.5%。本月前两周执行航班日均值分别录得11682、11442架次，计划航班日均值分别为14259、13876架次。11月国际航班、港澳台航班均值分别录得1060、306架次，仍处于历史高点区间。历史上航班指标与服务业活动预期指数有相关性。

11月“双十一”期间全国快递业务量季节性上升。 国家邮政局监测数据显示，2023年11月1日至11日，全国邮政快递企业共揽收快递包裹52.64亿件，同比增长23.22%。从数据看，目前消费的常态化特征较为明显。

据国家邮政局监测数据：2023年11月1日至11日，全国邮政快递企业共揽收快递包裹52.64亿件，同比增长23.22%，日均业务量是平日业务量的1.4倍。11月11日当天，共揽收快递包裹6.39亿件，是平日业务量的1.87倍，同比增长15.76%。另据同花顺数据：11月第一周（截至11月5日）、第二周（截至11月12日）邮政快递揽收量同比增速分别录得19.9%、27.5%，相较10月读数（18.4%）进一步回暖。

11月前两周地产销售表现偏弱，前15日30大中城市日均成交面积28.3万方，9-10月日均成交分别为34.1、33.9万方。周度分布来看，11月1日-7日、8-15日成交面积日均值分别为28.9、27.7万方，低于10月最后一周（10月24日-31日）日均成交面积的47.5万方。

截至11月15日，全国30大中城市商品房日均成交面积录得28.3万方，月度均值环比回落16.6%，相较去年同期下降26.4%。周度分布来看，11月1日-7日、8-15日成交面积日均值分别为28.9、27.7万方，10月最后一周（10月24日-31日）成交面积47.5万方。一、二、三线城市日均成交面积同比分别为-27.2%、-18.7%、-42.4%（10月同比分别为-7.7%、9.8%、-23.2%）。

主要城市二手房成交多数回暖。截至11月15日，北京二手房成交（签约）套数月均值441套，环比回升13.4%；深圳、成都、南京二手房成交面积环比增速录得20.0%、10.6%、21.9%。11月百城土地溢价率月均值3.2%。

汽车零售数据环比回落，同比继续上行；批发数据好于零售。11月前12日乘联会口径乘用车日均零售量4.5万台，环比10月回落15%，较去年同期回升18%（10月同比10%）。前12日批发销量环比增长7%，同比增长19%。新能源车零售环比回落2%，同比增长20%。

乘联会口径显示：11月前12日乘用车日均零售销量4.5万辆，环比、同比分别为-15%、18%（10月同比10%）；乘用车日均批发销量4.8万辆，环比、同比分别为7%、19%（10月同比11%）。乘联会表示“由于10月的气温异常偏高，不利于冬季购车需求爆发。11月的冷空气逐步加力，借助“双11”电商大促浪潮，未来几周的购车需求会逐步释放。随着进入冬季天气转冷和秋收完成，农村地区的购车热情会逐步释放，新能源车和中低端燃油车市场也会逐步升温”。

截至11月前12日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量较去年同期分别增长1.8%、4.3%，集装箱吞吐量增速相较10月读数初步企稳，货物吞吐量增速仍在低位。不过11月上中旬数据不足以做出判断，后续两周吞吐量数据或更为关键。11月前10日韩国出口同比3.2%，增速录得下半年最高值。从出口结构来说，韩国出口也是观测中国电子产业链出口的影子指标。

11月前10日韩国出口增速3.2%（10月全月同比5.1%，9月全月同比-4.4%，去年同比6.1%），其中半导体前10日出口同比1.3%（10月前20日同比-6.4%），计算机外围设备前10日出口同比-17.6%（10月前20日同比3.5%），无线电通讯设备前10日出口同 比4.1%（10月前20日同比6.1%）。

截至11月12日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值同比分别录得1.8%、4.3%，今年10月同比分别录得3.6%、3.5%，（今年5月以来）高点为9月同比的9.7%、9.4%。

从11月前两周数据来看，工业开工率、货运流量代表的供给端数据有明显的复苏期韧性。而从需求端看，和10月数据展现的特征相似，内需需求端仍待提升。石油沥青等领域数据显示增发国债对基建项目开工的影响尚待进一步传递；地产销售低位徘徊的状况也有待于改变。

核心假设风险： 国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期。海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期。大宗商品波动超预期。

[1]https://news.bjx.com.cn/html/20231113/1342826.shtml

[2]https://www.mee.gov.cn/ywdt/hjywnews/202311/t20231116_1056528.shtml

[3]http://www.xinhuanet.com/mrdx/2023-11/13/c_1310750291.htm

[4]http://cpcaauto.com/newslist.php?types=csjd&id=3289