【国信宏观固收】债市日评：理由并不充分的调整孕育着机会

债海观潮 · 公众号 · 财经 · 2017-06-23 07:15

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利率品市场观察

周四早盘公开市场继续净回笼，同时口行招标 10 年品种中标利率高达 4.3221% ，现券继续回调， 170210 午后一度上行至 4.2150% 。 2 点后活跃券 170210 再次冲高至 4.22% 。

最近几个交易日债市小幅回调，调整原因主要是两方面：一是公开市场由投放转为回笼，二是对金融监管的担忧上升。事实上，这两者均不是新的变量，是年初以来压制债市因素的延续。而由它们带来的债市回调，更多的是节奏的略微调整，决不会是推到重来。

以货币政策为例，我们大致分为偏紧，不紧不松，偏松三个大的阶段。今年以来，一季度属于货币政策偏紧（ OMO 两次上调），二季度特别是 5 月和 6 月货币政策属于不紧不松。近期财政存款投放，资金面偏松，央行公开市场转为回笼资金，归属上依然是属于不紧不松。而且，在金融监管强化，金融去杠杆出现一定成效后，后期货币政策很难再走向偏紧。

同样，金融监管因素的分析类似。金融监管肯定是贯穿 2017 年的主旋律，但是金融监管对投资者情绪冲击最大的时候是 5 月。在投资者学习效用作用下，短期金融监管发酵，恐慌超过 5 月份的概率很小。

总之，在名义增速已然回落的大背景下，对货币政策和金融监管的认知波动，导致市场出现小幅回调，并不足为惧。

信用品市场观察

（1）公募信用债收益率指数变动情况

周四（ 6 月 21 日）整体公募信用债收益率较前日上行 1.1BP 至 5.40% 。其中 AAA 级上行 3.9BP 至 4.90% ； AA+ 级下行 1.6BP 至 5.64% ； AA 级下行 2.3BP 至 6.05% 。 AAA 级信用债收益率上行，但 AA+ 及 AA 级信用债收益率仍继续下行。

期限方面， AAA 级 1 年以内期限收益率下行 2.2BP 至 4.65% ， 5-10 年期限收益率上行 2.4BP 至 5.09% ， AAA 级收益率曲线变陡； AA+ 级 1 年以内期限收益率下行 2.8BP 至 5.49% ， 5-10 年期限收益率下行 2.1BP 至 6.01% ， AA+ 级收益率曲线略变陡； AA 评级 1 年期限内收益率下行 2.9BP 至 6.05% ， 5-10 年期限收益率下行 2.4BP 至 6.30% ， AA 级收益率曲线亦略变陡。

行业方面， AAA 级煤炭债收益率下行 0.3BP ，钢铁债、房地产债收益率分别上行 0.6 、 32.3BP ； AA+ 级煤炭债、钢铁债收益率分别下行 3.3 、 4.3BP ，房地产债收益率上行 0.3BP ； AA 级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别下行 3.1 、 2.6 、 2.8BP 。