【公司·继峰股份】邓学：国内龙头出水，国际潜龙在渊

公司是优质的汽车座椅零部件供应商。公司主营产品为乘用车座椅头枕、头枕支杆和座椅扶手。公司营收和净利润稳定增长，2016年营收和净利润增速分别为40%和42%，2017Q1为36%和32%。

国内龙头出水，国际潜龙在渊。座椅总成竞争格局相对稳定，形成江森自控、李尔、佛吉亚三强并存的寡头垄断格局。（1）公司在座椅零部件头枕领域保持国内领先地位，2016年国内头枕市场份额高达17%；（2）跟国际龙头格拉默比，公司盈利质量优势非常明显，我们看好公司国际市场地位不断提升。

公司是大众车企产品强周期核心受益标的。（1）公司客户资源优质，主要的座椅总成龙头企业均是公司客户，豪华品牌宝马和一线自主新龙头吉利和传祺是公司新的增量；（2）一汽大众是公司最主要的间接车企客户，收入占比超过30%，2018-2019年一汽大众进入强劲的新产品周期，将为公司提供明显的业绩弹性。

盈利预测与投资建议。我们认为未来汽车产业发展都是龙头公司的精致扩张，所以深挖结构更重要。随着业绩兑现期到来，估值和增长对等的公司会迎来下半年重要机遇。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为3.26亿元、4.26亿元、5.85亿元， EPS分别为0.52/0.68/0.93元，对应2017年7月31日收盘价PE分别为22/17/12倍。参考可比公司平均PE为40/28/21倍，给予2017年动态PE平均30倍，目标价为15.60元，提升公司评级至 “买入”评级。

风险提示：乘用车市场增速低于预期；公司新客户新产品开拓不及预期；上游原材价格较大幅度波动。