【华创宏观】不一样的CPI与PPI背离--7月通胀数据点评

华创证券研究 · 公众号 · · 2017-08-11 06:59

正文

事项

7月CPI同比1.4%，前值1.5%，PPI同比5.5%，前值5.5%。

主要观点

6月至今，在供给约束和经济预期修正的提振下，工业大宗再次上演狂欢行情，PPI环比止跌转正、同比连续两个月持平，与此同时，我们拟合的CPI非食品消费品却在加速回落，这是过去不曾出现的情形。2015年以来，由于猪周期和工业大宗走势深度分化，PPI和CPI在总量上持续背离，但PPI向CPI的传导并没有消失，CPI非食品类消费品和PPI的走势是高度同步的，近期两者的背离值得密切关注，价格终究由供需共同决定，如果成本压力无法向终端消费传导，中下游需求的收缩最终也会反噬上游价格的上涨。具体观点如下：

不一样的CPI与PPI背离。 我们根据CPI服务项和CPI非食品项拟合出CPI非食品消费品项，对比该项和PPI的走势可以发现，除去春节错位导致的扰动，两者的走势在2016年高度同步，这表明PPI向CPI的传导在当时是非常顺畅的，虽然供给约束是PPI快速回升的主逻辑，同期需求也在改善。但6月以来两者却在持续背离，结合当前终端需求已不具备边际再改善的空间和M1去年9月以来的持续回落，我们认为近期大宗价格上涨的根基并不稳固，狂欢的同时应留一份清醒。