前面发的培训录像，有少数人打开没声音。 应该是手机上浏览器的问题。听不到的，可以试试换个浏览器，或者复制到电脑上听。
今天和大家分享一篇个人经常跟踪的网络大咖，水晶苍蝇拍的旧文。
一年前写的，今天读来，依然非常不错。
李杰对于股市理解和表达，确实非常厉害。他那本股市进阶的书，也远比但斌，李驰这些名家好的多。
如果能从其中产生大量共鸣，起码这位读者也已经具备对股市较深刻的认知。
但理论和实战还是有不少差别，市场不总是反应价值，自己也时长会犯错。
这也是我们要不断学习，反思，总结的原因。
人生和投资很像：都充满不确定性，又都有提升胜率的方法
——水晶苍蝇拍
投资的两端分别是
分析和交易
，而连接这两端的是
等待
。
投资分析的核心是
商业
理解力和
概率
思维，投资交易的核心是
赔率
和
逆向思维
，等待的核心是谨守
能力圈
和尊重
常识
。
（褚：光这几个，就已经讲出了投资这个综合博弈的全部）
从长期来看，
优秀的交易无法挽救糟糕的分析
，优秀的分析却可能毁于糟糕的交易。然而相比之下，
最难的还是学会等待
（无论是持股还是持币）。
投资业绩都是后验的，但每一笔投资的中长期概率和赔率却是可以事先决定的。优秀的业绩只是结果，导致这一结果的原因才是本质。努力、天赋和运气可能是最重要的3个原因：在正确的方向上努力会给你一个成功的下限，天赋决定了成长的效率和时间成本，而运气总会给坚持正确的人以意外的惊喜。
成功的投资人与其说是精于计算和选择，不如说是他们更懂得放弃和坚持；与其说是能耳听六路眼光八方，不如说是始终心无旁骛的保持专注；与其说是天赋异禀见识超常，不如说是更能深刻看到自身的局限性，清楚知道市场中的可为与不可为。
所谓的投资大神，不是他们获得了神秘的天启，只不过是忠诚于复利并永远践行罢了。
懂复利的人都明白，复利的可持续性与盈利能力是矛盾（这与ROE类似），高复利与长周期不可兼得，其中以巴菲特的50年近25%为人类目前的极限（那些只看高复利不看时间就称战胜巴菲特的，基本还没摸着投资的毛）。在高复利之后向着均值回归是必然的，这其中既有客观因素，也有主观因素。投资生涯里最好的情景是：初期高复利，之后稳健但极强的持续性。
投资在某个阶段特别容易沉溺于“完美系统的构建”，然而这与终身致力于制造永动机的差别并不大。系统越是繁复、思维越是沉溺于细节，其实与投资的本质就距离越远。投资做得越久越能体会到，最可依靠的是质朴简洁却击中本质的方法论，最应重视的是大格局和战略上的成功。
对一个投资人来说，
比较危险的一种情况是早早的拥有“真理在握”的感觉。
如果同时再无聊点儿或者争强好胜些，对稍微不同道者就口诛笔伐，那基本上说明没啥进步的余地了。投资当然是有毫不可动摇的基本原则，但投资的不同要素的权重却没有什么“神圣模型”。当然这不是说见异思迁，而是保持思维的开放性，这其实也是一种能力。
集中还是分散好？如果从特定阶段性角度考虑，取决于鱼（弹性）与熊掌（安全性）哪个对你更重要。如果从长期常态来考虑，集中似乎代表了对公司挖掘和分析的高度自信。但转念一想，如果真那么自信，理应可以挖掘到更多优秀的标的并适度分散啊。当然这本质上是个度的问题，最终讲究的是研究深度与仓位效益的匹配、投资弹性与风险分散的适中。
投资决策环节涉及的要素很多，但如果精炼总结下可能有三点最关键：
1.大局观。
就是清楚你处于整个市场周期的什么位置，是该恐惧、贪婪还是麻木；
2.价值判断。
下注要瞄准在未来优势类别的对象上，与时间做朋友；
3.预期差。
明确价值判断的假设和估值所包含的预期，当出现高度预期差的时机时保持敏感度。
投资神话里都是百战百胜的故事，但现实其实很骨感，即便是巴菲特都承认不断在犯错。然而
为什么有的人一犯错就致命有的犯了错并不导致严重损失呢？
区别在于：
1.主观上是否承认自己是会犯错的凡人？
2.客观上是否善于用安全边际保护自己？
3.是否分散了风险并用良好赔率弥补？所以损失是取决于错误的预处理。
从PB=PE*ROE这个公式来看，当ROE=8%的时候，即便PE是35倍但PB却只有2.8倍。若公司能够持续成长，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时候，PB却反而提升到了6.25倍。由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反映的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或者滞后于ROE的变动。
从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB可以相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势性判断一定要正确。
高ROE是公司盈利能力的体现，又高又可持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对这么好的公司市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。如果一个高ROE公司出现很低的PB，你要想想为什么？可能：1，市场是傻瓜；2，公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。这种矛盾偶然会发生，但经常性情景而言，高ROE与低PB本质上是矛盾的。
