专栏名称: 表舅是养基大户

写点理财、基金的想法

傻孩子，不跌破3000点你怎么赚钱

表舅是养基大户 · 公众号 · · 2024-02-26 15:21

正文

2024年的2月23日

，周五，对资管行业而言，是个相对不普通的日子。

是日，历经52个交易日，罕见的八连阳之后，上证指数重回3000点；

也是这一天，金融监管总局大型银行处，一纸「关于保险资管公司存款填报口径的工作提示」，使得此前默默运行多年的资管套利模式，浮出水面。

时间来到下午收盘的那一刻。

“赵老师，咱们XX理财，今年1月初发的「上证2900点躺赢理财1号」，是不是准备降权益仓位了？”

XX分行财富部的产品经理，小王，给自家的理财子公司的渠道经理，小赵，发去了一条微信。

上面提到的上证2900点躺赢理财1号，是XX理财给分行定制的产品，当时小王和小赵，同时看到了一篇公众号《开门红爆款理财研讨会》里的段子，说可以做个跟踪上证指数，上证综合ETF，510980，搓波段的理财产品，低买高卖，赚3000点信仰的钱，下图。

说者无心，听者有意。

俩人一合计，还真在年初发了个一年持有的固收+理财，千辛万苦卖了3000来万。

权益上限20%，按照策略约定，2950点建5个点的仓位，直接买510980，随后上证指数每下跌100个点，加5个点的ETF，也就是在2650点，打满20个点的仓位，由于双十的限制，除了510980，还买了另外一个跟踪上证指数的ETF。

由于是一年持有的产品，固收部分，直接配了公司内部的保险资管专户，底层都是固定利率的协议存款，收益率3%出头。

最终在上证回到3000点之际，产品的权益部分，收益10%左右，贡献了2个点的绝对收益，产品净值1.025， 年化近15% 。

“王哥，你这跟踪的确实及时，今天下午盘中两点，第一次破3000点的时候，我就问了投资那边了，咱们严格遵守策略描述的交易纪律，到了3000点，就砍掉5%的仓位，然后每上100个点，再砍5%，到了3300点，权益就剁光。”

XX理财的小赵在微信里回复到。

「分行小王」：那就好，那就好，按照策略做就行，想到会回到3000点，没想到银行和能源板块涨这么多，上证指数修复的这么快，还有个事儿，赵老师，你看我发你的这张图。

「分行小王」：按图里的意思，要把保险资管存给银行的存款，从一般性存款，计入到同业存款里？对我们的固收部分，会不会有影响啊？

「理财赵老师」：王哥，对我们存量部分的影响有限啊，但因为底层存款不能新增，我们的几个保险资管专户都不能净申购了，只减不增。

「分行小王」：明白，感觉兹事体大，这事儿后续会有些啥影响？

「理财赵老师」：王哥，我说三个点，分别从收存款的银行，和做这个业务的 理财子公司 、出这个通知的监管的角度，试图把这个事的底层逻辑理一下。

第一个点，绝大多数国内的银行，长期处于缺存款的状态中。

有人可能会反驳，怎么可能呢，你看了新闻么，过去4年，银行体系净新增了50多万亿的存款，比之前10年加总都多，存款都泛滥了。

但我要说的是，银行确实缺存款，缺两类存款。

第一种，缺结算性存款。

什么叫结算性存款？

比如一家分行落地了某公募股票产品的托管，产品业绩爆发，规模涨到了200亿，这时候，基金经理判断市场太高了，减仓10个点，现金趴着，这时候分行就新增了20亿的活期存款，利率可能只有0.35%，白捡的一样；

又比如在分行同时营销了某电池生产商、某整车厂、某下游经销商，把汽车行业上中下游的结算账户都开过来了，下游支付给中游，中游支付给上游，无论资金流怎么流转，钱都会以保证金存款、活期存款的形式，留在分行。

这就叫结算性存款，存款是「沉淀」下来的，特点是，四两拨千斤，功夫做在前头，后续的成本就很低了。

招行为什么在银行里估值高？核心就是结算性存款，特别是工资卡代发等的比例高，付息成本低。

与之对应的存款，是「拉」来的，也就是我们常说的， 「拉存款」 ，拉存款靠什么？喝老酒、找门路、送东西，甚至直接贴钱，无非就是这些方法，而无论是什么方法，都会导致一个结果，那就是，存款的获取成本很高。

所以，大家要知道，除了表面的，年报里的存款利率，付息成本以外，银行为了拉存款，还有大量的隐性成本。

银行缺存款，缺结算性存款，本质上，是 银行缺低成本的存款。

第二种，缺一般性存款。

按照监管的口径，我们可以把银行的存款分为三类，一般性存款、同业存款、财政存款，其中财政存款，也就是国库资金，比较特殊，没有提的必要。

所以，实际的存款，就是一般性存款（包括居民存款、企业存款，也包括保险公司的存款，以及这份通知里提及的，保险资管存过来的存款，等等），和同业存款。

银行，缺的是一般性存款，不缺同业存款，如何理解？

我们知道，银行是经营杠杆的业务，简单来说，如果是10倍的杠杆，那么银行1块的资本金（股东的所有者权益），可以做10块的资产业务。

但是资产负债表的等式是平衡的，也就是总资产=所有者权益+总负债。

所以，1块的资本金，做10块的资产，还需要9块的存款。

理论上，我只要拉到9块的存款，银行这个资产负债的模式，就可以滚下去，然后通过资产和负债的息差，赚钱。

但是，这里有一个问题，监管，会去看你这9块存款的结构，如果你拉到的9块存款，都是快钱，怎么办？也就是说，你10块的资产已经买入，结果9块的存款第二天全想跑掉，而资产无法变现，那岂不是就被挤兑到倒闭了？去年 硅谷银行破产 ，本质上就是这个问题，拿了创投公司的活期存款，买了一堆长期国债。

而在监管看来，同业存款就是这类容易跑得快的快钱，同向性很强，很容易一蜂窝的跑路，而一般性存款，不管是居民的、还是企业的，都会更加稳定一些。

包括保险公司的存款，也就是保险公司的自有资金，为什么能算到一般性存款？

这是基于 1999年央行的两个文件 ，核心是认为保险公司的自有资金，负债来源很稳定，不容易跑，和其他的同业存款不一样。

为什么保险资管计划存出去的存款，之前也被算作一般性存款？那是因为，原来保险资管计划，背后的资金，都是保险公司的自有资金，那就也可以适用央行1999年的文件。

但这几年，保险资管计划开始营销其他非保险的资金，比如理财的资金，背后的资金属性就变了，理论上就不适用于央行的文件了，或者说，背后资金的稳定性变了，这是这份红纸通知的底层逻辑。

回过头来说9块钱存款结构的事。

监管有明确的规定，去限定一般性存款的比例。

比如 MPA （央行的宏观审慎评估体系）里的同业负债比例，要求同业存款的比例，不能超过总存款的1/3，也就是说9块的存款，最多3块的同业存款，6块必须是一般性存款。

比如 存贷比 ，也就是贷款/各项存款的比例，不能超过一个上限，但是同业存款不计入各项存款，也就是不算在分母项里，也就是说，如果存贷比的上限是50%，而我的存款结构，是3块的同业存款，6块的一般性存款，那么贷款最多，只能放6块钱的50%，也就是做3块钱的贷款，而贷款少了，高收益的资产就少了，银行就不赚钱了。

所以，为了多放贷款，银行一方面要把总的存款规模做大，另一方面，还需要在结构上，做大一般性存款，控制同业存款的比例。

而假如，现在有保险资管计划出来的钱，拉存款的难度等同于同业存款，是一种批发业务，而实际的功效，起到了一般性存款的作用，那么对于缺存款，缺一般性存款的银行而言，是不是会如飞蛾扑火一般，去做这块？

另外一个问题，银行为什么愿意，按比同业存款更高的价格，去做保险资管的存款？

因为我们说了，一方面他比同业存款，更能改善指标，最终能使我放出更多的贷款，我就愿意去付出溢价，另一方面，银行本来就缺低成本的存款，拉存款有各种隐形成本，即使保险资管计划的存款，比其他的同业存款更贵，但也可能比很多通过其他方式，拉进来的存款，便宜。

这就是我们说的第一个点，绝大多数国内的银行，长期处于缺存款的状态中，或者说，绝大多数国内的银行，长期处于缺低成本的、一般性存款的状态中，而保险资管计划存出的存款，可以通过监管套利的模式，只需要借道一份1999年的央行文件，就能几乎不费吹灰之力的填补这个空白。

第二个点，理财子公司为什么这么做，未来的影响是什么？

太简单了，为什么要这么做？

我的理财产品，直接以同业存款的形式，存给一家银行，三个月的价格是2.0%。

现在，我的理财产品，先买入保险资管专户，专户的成本是2bps，然后保险资管专户，以一般性存款的形式，存给同一家银行，三个月的价格是2.3%，扣掉付给保险资管公司的专户管理费，我的理财实际享受的存款利率，是2.28%，比我自己去存，多了0.28%。

香不香？

这部分高收益的保险协议存款，就成了理财产品的净值稳定器和增厚器，理财产品自然就更好卖了。

那么如果这块业务不能做了，会有什么影响？

我们打个比方，假如一家理财子公司，一家公募基金，同时上市了，假设两者的投研能力、渠道销售能力，完全一模一样，那么，理应给这两家公司，给予同样的估值，对吧？

但是现在，因为理财子公司，底层的投向更多，可以做这个保险协议存款，那么可能同样的一个净值型短债类产品，理财子的产品，永远要比公募的产品，年化高0.28%，长此以往，你认为，渠道，会去卖谁的产品？谁的规模能更大？谁的管理费会更多？谁的估值会更高？

所以，保险协议存款退出舞台后，相当于要给银行理财子的估值，在原有基础上打个折，因为，相较于其他资管公司的比较优势，削弱了， 对公募基金等是个利好 ，不仅理财的竞品优势变小了（理财还有其他稳定净值的方式），且这部分保险协议存款的配置需求，很可能转而去配置公募的短债基金。

3000点以下投资上证指数，能够躺赢；本质上，投资保险协议存款，也是一种躺赢的模式。

在纸面合规的框架下，利用任何套利的模式，都无可厚非。

总有人喜欢拿“净值化转型”、“真净值”标榜自己，但每个人都有每个人的活法，每家机构都有自己的发展阶段，存在即合理，对先天基因不够完美（薪酬机制等）的理财子而言，现实是， 不管是站着还是跪着，都得先把钱赚了，好好活下去，才能最终站着做选择 。

傻孩子，不跌破3000点你怎么赚钱

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