文：
凭栏欲言
全球股市经历悲惨一周，美国道琼斯指数一周之内跌
3583
点，跌幅
12.4%
。诡异的是传统避险资产——黄金，周五大跌，伦敦金跌幅
3.61%。
说好的避险呢？
是什么因素驱动了黄金大跌？
01
三层反馈
周五（
2
月
28
日）北京时间
21
点
30
分，美国方面公布了
1
月
PCE
物价指数数据，美国
1
月
PCE
物价指数年率实际公布
1.7%
，预期
1.8%
，前值
1.6%
。美国
1
月核心
PCE
物价指数年率实际公布
1.6%
，预期
1.7%
，前值
1.6%
。
不及预期。
数据公布后，黄金一度短线上涨
3
美元。不久之后，黄金跳水，至收盘，伦敦金跌
3.61%
。
基于以上反应似乎可以看出，驱动黄金价格变化的三层逻辑。
1）
第一层逻辑。公布经济数据不如预期，
直接驱动短线黄金上涨。
2）
第二层逻辑。基于铜价和石油下行，疫情扩散打击消费。对美国通缩的预期升温，预期美国真实利率上行，打压黄金。
不久之后，黄金转跌。
3）
第三层逻辑。通胀预期，针对信息的第三层反馈似乎尚未被黄金价格纳入。
第一：自真实利率来看，
美国真实利率
=
美国国债收益率
-CPI
，即算铜价和石油驱动
CPI
在降，但国债收益率却降得更快，
真实利率仍然是在下降的。真实利率压制黄金的逻辑是很难成立的。第二：自供给关系看通胀，
石油和铜价的的下行未必能驱动通缩，
股市的大幅下挫的后续反应尚未表现，其将破坏生产关系，导致供给减少，
而疫情冲击会导致需求向刚性需求下沉，刚性需求是很难压缩的。共同影响下，刚性消费品会首先表现出通胀。
第三：自货币匹配看通胀。
疫情冲击导致全球货币供应扩张预期升温，而生产受疫情冲击没有恢复，假如后续股市大幅下挫加深破坏生产关系，更多的货币量与更少的商品供应，通缩逻辑不成立。
目前，第三层信息反馈似乎尚未被黄金价格纳入。
02
黄金的打压力量
目前尚未见到别人有这个习惯，但笔者习惯于将黄金作为一种潜在货币分析。
基于利差、汇率预期和资本收益。
1）
基于汇率预期。
美元和黄金的情况对比短期没有发生明显变化。
2）
