复旦张江
于5月1日获上交所受理科创板上市申请，是否最终获准注册有待监管部门进一步审批
。
摘要
公司主营业务情况：
公司是研发驱动型的创新药物研发、生产和销售企业，专注皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域，拥有基因技术平台、光动力药物技术平台、纳米技术平台和口服固体制剂技术平台四大技术平台，目前拥有三大已上市产品：艾拉®（盐酸氨酮戊酸外用散）、里葆多®（盐酸多柔比星脂质体注射液）及复美达®（注射用海姆泊芬）。2016-2018年公司分别实现营业收入6.39亿元、5.11亿元、7.42亿元，分别实现净利润1.30亿元、6016万元、1.30亿元；3年研发投入总额累计达3.43亿元，占营业收入累计总额的18.15%。
行业格局及竞争优势：
我国皮肤病用药市场规模保持扩大态势，2017年皮肤病药物市场规模达160.34亿元，其中尖锐湿疣用药市场增长至6.99亿元，同时每年新增鲜红斑痣患儿约5万人。另有蒽环类抗肿瘤药市场规模48.79亿元，多柔比星排名首位，2017年达17.66亿元，增长40%+。公司产品艾拉(盐酸氨酮戊酸外用散)是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，逐渐成为临床首选药物之一；与传统疗法相比，显著降低了尖锐湿疣治疗后的复发率，填补了特殊部位尖锐湿疣治疗的国际空白；葆多（长循环盐酸多柔比星脂质体注射液）是全球首个抗癌类脂质体药物Doxil的国内首仿药，具有提高疗效、降低心脏毒性、骨髓抑制以及减少脱发等优势；复美达（注射用海姆泊芬）是全球首创的光动力治疗创新药物，是ICH监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物。在研管线储备丰富，通过四大核心技术平台开发新型抗体偶联药物（ADC）、光动力学药物、改良制剂、小分子药物等，现有多个创新分子或新适应症处于临床研究阶段，涵盖肿瘤、皮肤、自身免疫性疾病等领域。
募投项目投向：
公司本次拟申请公开发行股票数量不超过12000万股，计划募集资金65000万元，用于海姆泊芬美国注册、生物医药创新研发持续发展项目，及收购泰州复旦张江少数股权。
适用估值方法及建议：
公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。海姆泊芬2017年新晋上市，正在市场开拓阶段，后续储备管线有望逐步贡献，未来现金流预期较强，建议使用EVA估值法估值。
风险提示：
产品推广不及预期的风险；新药研发的不确定性风险。
正文
1. 公司主营情况
复旦张江是研发驱动型的创新药物研发、生产和销售企业，现有药品主要覆盖皮肤性病治疗和抗肿瘤治疗领域，以基因技术平台、光动力药物技术平台、纳米技术平台和口服固体制剂技术平台为药物开发方向，同时在分子靶向、免疫治疗等领域进行了探索与开拓。公司目前拥有艾拉®（盐酸氨酮戊酸外用散）、里葆多®（盐酸多柔比星脂质体注射液）及复美达®（注射用海姆泊芬）三大已上市产品，累计申请发明专利75项，获得发明专利授权46项。
公司主要收入来源来自三大已上市产品，2016-2018年公司分别实现营业收入6.39亿元、5.11亿元、7.42亿元，分别实现净利润1.30亿元、6016万元、1.30亿元；3年研发投入总额累计达3.43亿元，占营业收入累计总额的18.15%。
2.行业格局分析以及公司主要竞争优势
近年来，皮肤病患者数量持续增长，年龄日趋年轻化，根据米内网数据显示，我国皮肤病用药市场规模保持扩大态势，2017年全国皮肤病药物市场规模达160.34亿元，同比增长9.8%。
其中，2013至2017年间，盐酸氨酮戊酸和干扰素类产品拉动国内尖锐湿疣用药市场容量由3.88亿元增长至6.99亿元，复合增长率为15.85%。鲜红斑痣的发病率约为3‰-4‰，无种族和地区差异。按照该发病率计算，美国约有100万患者（按3亿人口计算），中国过去数十年的鲜红斑痣的存量患者高达数百万人，每年新增患儿约5万人。
中国的恶性肿瘤发病约占全球的
21.8%
，根据米内网数据
2017
年中国抗肿瘤药物总产值达
824.55
亿元，同比增长
18.20%
，其中蒽环类抗肿瘤药市场销售额为
48.79
亿元，同比增长
14.21%
。我国蒽环类抗肿瘤药物中，多柔比星排名首位，增长最快，
2017
年市场规模达
17.66
亿元，增长
40%+
，常用于恶性淋巴瘤、急性白血病和乳腺癌的治疗。
盐酸多柔比星脂质体制剂与普通多柔比星制剂相比，具有作用时间长、心脏毒性低和肿瘤靶向性好等特征。脂质体制剂销售额的快速增长拉动我国多柔比星市场不断扩大，
2017
年脂质体制剂占多柔比星销售总额达
98.47%
。
公司主要竞争优势：
1、已上市产品临床优势显著：
艾拉(盐酸氨酮戊酸外用散)是世界首个用于尖锐湿疣治疗的光动力药物，逐渐成为临床首选药物之一；与传统疗法相比，显著降低了尖锐湿疣治疗后的复发率，填补了特殊部位（尿道内、肛管内、宫颈部位）尖锐湿疣治疗的国际空白。
里葆多（长循环盐酸多柔比星脂质体注射液）于2009年上市销售，是全球首个抗癌类脂质体药物Doxil的国内首仿药，采用先进的隐形脂质体技术包封、具有被动靶向特性的多柔比星纳米新制剂，具有提高疗效、降低心脏毒性、骨髓抑制以及减少脱发等优势。
复美达（注射用海姆泊芬）是全球首创的光动力治疗创新药物，是ICH监管机构成员范围内唯一被批准用于治疗鲜红斑痣的药物。
2、在研产品储备丰富：公司拥有基因工程技术、光动力药物技术、纳米技术和口服固体制剂技术四大核心平台，用以开发新型抗体偶联药物（ADC）、光动力学药物、改良制剂、小分子药物等。在研管线储备丰富，现有多个创新分子或新适应症处于临床研究阶段，涵盖肿瘤、皮肤、自身免疫性疾病等领域，随临床进展持续推进，为长期成长奠定基础。
3.募投项目投向
本次发行拟募集资金投资总额约人民币6.50亿元，用于以下募投项目：
(i) 海姆泊芬美国注册项目（使用募集资金投资额估计约人民币 2.30亿元）；
(ii) 生物医药创新研发持续发展项目（使用募集资金投资额估计约人民币2.40亿元）；
(iii)收购泰州复旦张江药业有限公司少数股权项目（使用募集资金投资额估计约人民币 1.80亿元）。
4.适用估值方法建议
公司符合科创板上市标准中的：预计市值不低于人民币 10 亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币 1 亿元。公司海姆泊芬2017年新晋上市，产品正在市场开拓阶段，进入收入和盈利增长期，后续储备管线有望逐步贡献，未来现金流预期较强，建议使用EVA估值法进行估值。
5.风险提示
产品市场拓展不及预期的风险；
新药研发的不确定性风险。
国君医药团队致力于专业、前瞻、深入研究，持续引领全市场医药研究！
特别声明
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丁 丹 首席分析师 [email protected]
