【招商煤炭|新集能源(601918)调研报告】——成功减员增效，着力打造煤电一体化战略

➢ 新集一矿即将复产，储备资源丰厚

在产产能方面，公司目前拥有 3 对矿井，核定产能合计 1930 万吨 / 年；一矿经技术改造后，预计在明年一月复产，届时公司将有 4 对生产矿井，核定产能达到 2320 万吨 / 年。在建产能方面，板集矿（ 300 万吨 / 年）计划于明年复建，尚需两年半的建设期方可投产，杨村矿（ 500 万吨 / 年）暂时无复建计划。

国家发展改革委目前批复的公司矿区生产总规模为 3590万吨/年。截至2016年末，公司尚有煤炭资源储量 79.61 亿吨，可 开采年限 超过50年，资源优势显著 。

受限于较为复杂的地质条件，出于安全生产的考虑，公司原煤开采并未实现满产。今年公司原煤产量有望达到 1650 万吨，商品煤产量达到 1300 万吨。明年随一矿的复产，产量有望进一步走高，预计原煤和商品煤产量分别达到 1800 万吨和 1500 万吨。

➢ 成功减员增效，财务负担拖累煤炭板块业绩

公司现在隶属于中煤集团，长协销量占比80%，价格的波动性明显减弱。依据披露的三季度经营数据，综合售价约469元/吨，预计全年有望维持在470元/吨的水平。

公司近年来不断通过减员达到控制成本的目的，员工人数已由高点时的3万人减至目前的1.7万人，后续的计划减员较少。今年协解人员的支出约1.1亿元，但从长远看，有助于降本增效，摆脱历史负担。受限于高企的资产负债率（80%）以上，目前财务费用仍是拖累业绩的最不利因素。公司计划于明年将资产负债率控制在80%以内，财务费用将逐渐下行。预计未来公司可持续的销售成本约为290元/吨，完全成本将控制在420元/吨以内。

预计2017-2019年煤炭板块可贡献净利3.0、6.1、6.4亿元，对应EPS分别为0.12、0.23、0.25元/股，同比增长897%、103%、6%。

➢ 板集电厂盈利突出，煤价高企下仍能贡献1.0亿归母净利

公司所产煤种为气煤和1/3焦煤，具有特低硫磷的特点，是良好的煤电原料。近来来公司着力打造煤电一体化战略，目前旗下电力资产包含板集电厂（2*100万千瓦）和宣城电厂（66+63万千瓦），权益占比分别为55%和49%，所需动力煤均由公司自供。

板集电厂总投资不到60亿元，机组供电煤耗仅270克/度，盈利能力突出。两台机组于2016年下半年投产，当年即实现利润1.4亿元。今年煤价高企，但据半年报披露的数据来看，电厂仍能实现净利0.8亿元。预计今年全年发电量超过90亿度，发电小时数达到4800小时以上，可贡献约1.0亿元的归母净利。公司计划明年起提升直供电比例，以此对冲政府正极力推行的光伏发电带来的冲击，计划发电量达到96亿度，但平均上网电价会有所下调，预计盈利与今年持平。宣城电厂在目前的煤价下仍难以盈利，预计明后年亏损约0.5亿元，大致与今年持平。

公司后续仍欲投资电力项目，目前尚处于筹建阶段。

➢ 维持“审慎推荐-A评级”

目前公司生产经营较为稳定，借供改东风减员，收效明显。公司旗下刘庄矿井和板集电厂盈利能力突出，在华东片区具有明显优势，但受累资产负债率高企，公司总体业绩仍难以充分释放。后续煤矿和电力资产尚处筹备或建设阶段，贡献盈利仍需时日。预计2017-2019年EPS为0.08、0.21、0.23元/股，当前股价对应PE分别为50.1、18.0、16.8倍，维持“审慎推荐-A”评级。