【招商建筑】葛洲坝三季报点评：Q3业绩增速下滑明显，订单加快释放支撑未来发展

1、三季度营收和业绩增速下降明显

公司前三季度营收实现较大幅增长， 我们认为主要与环保业务快速增长，PPP业务快速发展有关 ；净利润增速低于营收增速，主要因为：1）毛利率下降0.92个pp，主要与低毛利率的环保业务占比提升有关；2）少数股东权益增加4.08亿元，投资净收益减少0.74亿元；3）但财务费用减少0.09亿元。 分季度来看 ，17Q1/Q2Q3营收增速分别为37.86%、20.22%和0.30%， 增速逐季下降 ，三季度增速下降明显；17Q1/Q2/Q3净利润增速分别为15.59%、24.07%和6.77%， 三季度增速下滑较为明显 。

2、毛利率下降0.92个pp，净利率提升0.39个pp，负债率有所下降

公司毛利率较去年同期下降0.92个pp至12.06%， 主要因为环保业务占比提升 。公司净利率提升0.39个pp至4.63%，期间费用率下降0.31个pp至7.20%，其中 管理费用率和财务费用率分别下降0.05和0.33个pp 。

公司经营性现金流净额为-73.88亿元，减少25.58亿元，主要因为公司各项税费支出以及支付保证金等增加；但公司加强回款，收现比提升11.12个pp至93.88%，同时付现比提升8.34个pp至87.13%。公司负债率下降3.74个pp至68.38%，我们认为主要由于公司拓宽融资渠道，比如资产证券化的实施等，银行长期借款明显下降。

3、 业务转型升级卓有成效，投资兴业效果显

公司加速推进业务升级，PPP业务稳步推进，环保业务增长迅速，“一带一路”沿线市场开发也卓有成效，业务结构进一步优化。 前三季度新签订单1804.98亿元，增长24.55%，其中国内订单1105.86亿元（其中PPP订单849.74亿元），增长20.6%，国外订单699.12亿元，增长31.4% 。此外，公司继续加大投资力度，加快对高端和新兴业务的战略布局，以PPP项目、投资并购、产业园建设为重点，成效显著。