这个市场牛了三年，却在最近1个月跌了1/3！

牛了三年的债券市场，最近跌得有些“狼狈”，有图有真相：

中债总财富指数（037.CS）走势(2013/11/20-2016/12/1)

科普一下：上面这条曲线是中债总财富指数(037.CS)走势图。中债总财富指数大致相当于股市中的上证指数。

看不清楚？没关系，我们把下跌的这段放大：

中债总财富指数（037.CS）走势(2016/10/21-2016/12/1)

数据更具体：

10月24日至11月30日，中债总财富指数累计下跌1.62%，1个月的时间跌去了之前11个月涨幅(4.8%)的1/3！

手里有债券基金的小伙伴，对这轮债市暴跌的感觉应该更加强烈——

以纯债基金为例，10月24日至12月1日，106只纯债基金平均跌幅达0.92%。

然而，如此短的时间内，这个跌幅对于债券基金来说真的已经很大了。

要知道，从年初至10月24日，纯债基金平均涨幅为3.37%，这波调整后，纯债基金年内的平均收益仅为2.45%，和货币基金(年内平均收益率2.30%)差不多了！

注：纯债基金根据海通证券分类，数据来源为wind

即使你没买债券基金，这两天可能也看到过类似下面这样的标题吧：

债市到底是肿么了？

小通请教了融通基金固收专户投资总监赵小强，强哥给出了他的答案：

债市近期快速下跌主要是因为两个转向——市场对经济基本面和货币政策的预期发生了转向。

市场对经济的判断由下行转为企稳

国庆后，债券市场出现一波快速上涨行情，主要与月初出台的房地产限购政策有很大关系。如果作为今年经济增长的两大支柱之一的房地产投资出现下滑，对未来经济下行的压力是不可小视的。正是基于这一预期，债市在十月份出现一轮火爆行情。

但是市场的转向也是非常快速的。随着主要经济指标例如PMI指数等持续上升， 10月下旬到11月初，市场预期突然出现反转，从此前预期经济增长下行，转而认为经济出现底部企稳、甚至可能反转上行。

通胀回升的预期也随着煤炭、金属价格的上涨而逐步升温。

货币政策预期由偏宽松转紧

随着中央抑制资产泡沫的政策出台，市场开始预期央行偏宽松的货币政策边际转向。

10月末的两个事件强化了大家的预期，一是月末的资金面异常紧张，央行的“放水”力度低于预期；二是将银行表外理财纳入广义信贷考核。这些事件都促使市场情绪出现了微妙变化。

此外，特朗普当选美国总统也是债市下跌的诱因之一：

美国大选定论之前，不论是国内还是国外媒体，都将特朗普胜选作为资本市场的一个风险事件，在选举当日上午对避险资产(黄金、国债)的追捧和对风险资产(股票)的回避可见一斑。

而特朗普确定胜选后，股市和债市却都出现了急剧反转。尤其是在特朗普胜选演说之后，市场开始关注到其关于加大财政支出，推动经济增长的言论，短时间内强化了美国经济复苏的预期，结果全球市场带来巨大冲击。

此后包括人民币在内的各主要货币对美元急速贬值，美国国债收益率快速上升，商品价格轮番暴涨，这些对于国内债券市场都形成了较大的负面影响，导致收益率快速攀升。

综上，市场对经济基本面和货币政策的预期快速转向，加之特朗普上台后美国国债收益率快速上升等因素，近期债市快速下跌就不足为奇了。

债市往后会怎么走呢？

这是买了债券基金的小伙伴们最关心的问题，我们继续听听强哥怎么说。

强哥将过去三年债市上涨的主要逻辑归纳为三点：

①经济基本面持续低迷

②通胀底部徘徊

③市场资金充裕

而展望未来一年，以上三大债市利好因素仍然存在，对明年债券市场并不悲观。

经济“L”型走势还将延续，GDP增速将在6.5%上下

从经济基本面看，经济“L”型走势还将延续，出现过热概率较小。

当前市场上有不少学者预期明年经济企稳甚至过热，我们也认为随着市场最近几年的逐步出清，个别行业有望出现企稳回升，但是对于房地产投资回落我们仍然非常关注。

我们看到房地产限购带来的负面影响已经反映在了11月份的销售数据上，房地产投资数据由于时滞还没有出现回落，但是预计明年上半年也会下行。

而支持今年经济增速的另一支柱——基建，更主要的作用是对经济的托底，如果由于房地产回落，经济出现下行，基建力度可能加大；相反如果明年经济自发性增长动力强劲，导致经济出现过热迹象，基建力度有望收缩，政策重点会回归调结构。

基于此判断，我们预期明年经济增速将在6.5%上下。

CPI超预期的可能性不大，对通胀压力不悲观

目前看到导致通胀预期最明显的因素是有色、煤炭、大宗商品价格的上升，但是大宗商品价格上涨的势头可能不会持续。因为随着时间的延续，闲置产能会逐步回到生产环节，压制价格上涨。

另外，我们通过模型测算，PPI传导到CPI的机制并不通畅，CPI超预期的可能性并不大。对于通胀我们会且看且行，但目前并不悲观。

大类资产配置，仍将有利于债市

在监管政策不变的前提下，委外增长在明年是否可持续，主要看信贷增速的变化。

今年下半年新增信贷中按揭贷款占比较大，而明年按揭贷款有望随着限购政策会出现显著下滑，从四季度看，居民资产回归理财，银行负债增长与可贷资产收缩成为矛盾，由于按揭贷款规模巨大，未来一段时间内，尚无可替代的信贷资产。

在此背景下，债券可能仍是银行的重要投资选择。尤其在目前债券收益率已经出现大幅上行的情况下，与贷款相比较，债券价值越来越有吸引力。

综合上述基本面、通胀面、资金面的情况来看，债券市场的利好因素还将存在，我们对明年的市场并不悲观。但是由于短期因素的扰动，年末仍然存在一定压力，我们需要在调整中把握中长期机会。