【策略】今年最后一次再聊周期

中信研究 · 公众号 · · 2017-08-01 08:10

正文

——秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非中信证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，敬请发送邮件至信箱[email protected]。

本期要点：今年最后一次再聊周期。这是“数据观天下”系列报告今年最后一次分析周期行情，并不是因为行情立刻就会结束，而是目前周期行情已经被充分跟踪和研究，左侧机会极少。如果以半年度业绩预告为信号，绝大多数强周期行业都已经处于行情右侧，以基本面趋势策略为主；仍处于左侧的品种包括煤炭机械、集装箱制造、钾肥、轮胎、电梯和玻纤，预计中期内有确定性机会的是煤机（建议与火电配对）和集装箱制造。

目前周期行业仍处于市值匹配利润增长的阶段。周期行业的复苏-衰退周期大致分四个阶段：1）行业在复苏过程初期，股价“稳定速度”上涨，P/B估值保持相对稳定，市值的增长基本上与会计盈余的积累同步；2）复苏达到非常高的水平时，ROE出现反复甚至是拐头向下，估值却快速提升，市值积累的速度远快过会计盈余的积累速度，周期行业估值泡沫化；3）利润率出现持续回落时快速杀估值；4）此后利润率在0附近“挣扎”，同时缓慢杀估值。目前市场仍处于第一阶段。从2017Q1到现在，周期行业的PB范围并没有发生明显变化（平均从2.93倍下降到2.77倍），但ROE范围整体出现上升（预估的年化值从2017Q1的2.9%上升到2017H1的8.0%）。

右侧策略：对行情持续性乐观，坚持基本面趋势交易。对做右侧的投资者而言，周期板块目前估值相对合理，未来无非就是看两种可能性，一是估值开始快速抬升，二是ROE继续修复。对于这两者我们都偏乐观：1）跨境资本流动逆转背景下的资产重估是估值抬升的催化剂；2）尽管继续通过涨价推动毛利率大幅上行的空间不大，但资产周转率仍维持较低水平，只要总需求缓慢复苏，ROE仍有修复空间，而总需求的复苏在房地产投资增速维持高位、基建投资增速预企稳反弹以及设备类投资回升的驱动下大概率会持续。我们仍然推荐基于现货价格趋势的周期品和周期股联动策略。

左侧机会：关注煤机和集装箱。我们全面梳理了上游和中游周期行业当中极其有限的还处于左侧或是见底不久股价还未明显上涨的子行业，其中重点关注煤炭机械和集装箱：

1）煤炭机械：可以跟火电一起做一个配对交易。煤机的景气回升已经是既定事实，我们搜集了近期“三机一架”相关的招标公告，其数量今年以来稳步上升，7月份截至25日就已经超过6月份，环比上升了21%。从具体项目来看，大多是大型煤炭企业的设备采购招标。市场唯一的担忧就是煤企资本开支意愿的可持续性。从策略角度来讲，如果对煤价走势还存在忧虑，不妨配置点火电作为煤机的对冲：一个相当于看多煤价，一个相当于看空煤价，二者的绝对估值都足够低，且火电还有上调电价的催化。煤机行业可以重点关注天地科技和郑煤机，作为对冲品种的火电公司，全国性的可以关注大唐发电，地方性的可以关注粤电力A、豫能控股及皖能电力。

2）集装箱：集运行业复苏预计持续刺激集装箱需求。随着中远海控扭亏，目前市场对于集装箱运输行业复苏的预期开始逐步达成共识，加上前2年班轮公司经营状况不佳，减少资本开支导致超龄服役的集装箱增加，未来集装箱其实是新增需求加更新需求共振的局面。目前班轮和集装箱租赁公司的空箱库存加起来只有约50万标箱，处于2015年以来的底部区域，新箱价格底部量价齐升，二手箱价格也持续反弹（即便韩进的二手箱逐步在流入市场），海外三大租箱公司对于下半年都给予了乐观展望。集装箱的标的可以关注中集集团和中远海发（全球第四大集装箱制造企业/全球第二大集装箱租赁企业），以及H股的胜狮货柜（全球第二大集装箱制造企业）

“数据观天下”系列往期回顾（详见正文）：大小盘择时指标目前0.298，仍然没有风格切换信号；低贝塔价值策略最新配置为宁波韵升、强力新材、伟星新材、好莱客、美亚光电、黄山旅游、老板电器、浙江美大、雅戈尔、伟星股份、乐普医疗、亚太药业、千红制药、大秦铁路、盛路通信和东方明珠。

风险提示：推荐组合的过往表现并不能保证未来确定性的收益。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

特别提示：

本资料所载的证券市场研究信息是由中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”）的研究部编写，仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者在新媒体背景下观点的及时交流。中信证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅人视为中信证券的客户。

中信证券研究部定位为面向专业机构投资者的卖方研究团队，所提供的卖方研究服务主要面向专业机构投资者。其他类型的投资者在分类结果和分类结果和评级结果评级结果与卖方研究服务风险等级相匹配的前提下，在接受卖方研究服务前，还应当联系中信证券机构销售服务部门或经纪业务系统的客户经理，对该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能会带来的风险或损失进行充分的了解，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

关于本资料的性质。本资料的性质为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。该项服务通常是根据专业机构投资者的需求或特点，基于特定的假设条件和研究方法所提供的中长期价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，而并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、具体的投资操作性意见：（1）该项服务所提供的分析意见仅代表中信证券研究部在相关证券研究报告发布当日的判断，因此，相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（2）该项服务是一项“标准化服务”，侧重于提供中长期的投资价值判断和相对指数表现。其所包含的观点及建议并未考虑每一位使用者的风险偏好、资金特点、目标、需求等个性化情况，也不涉及每一项具体投资决策的“选股”和“择时”判断，因此，不能够将其视为针对特定投资者的、关于特定证券或金融工具的投资操作建议，也不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。

关于使用本资料的注意事项以及不当使用可能会带来的风险或损失。（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注在关键假设条件下投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义（如：给予个股“买入”投资评级，并不等同于建议在当前时点/当前价位执行买入的投资操作）。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券对本资料提供的分析意见并不进行任何形式的担保或保证。以往的表现不能够作为日后表现的佐证或担保。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须自主作出投资决策并自行承担投资风险。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身情况并配合其他分析手段。投资者在使用该项服务辅助进行具体投资决策时，还需要结合自身的风险偏好、资金特点等具体情况，并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种辅助分析手段形成自主决策。中信证券并不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。（4）为避免对本资料及其对应的证券研究报告所涉及的研究方法、投资逻辑及其关键假设、投资评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。

需要明确的是，上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者在进行投资决策时，须充分了解各类投资风险，根据自身的风险承受能力使用相关服务。投资有风险，决策需谨慎。

法律声明：

本订阅号中信研究（原始ID：gh_294e097afc75）是由中信证券研究部建立并维护的官方订阅号。若未经中信证券官方核准，其他任何明示或暗示以中信证券名义建立的证券市场研究信息的订阅号均不是官方订阅号，订阅人在阅读、使用相关订阅号信息前还请务必向中信证券销售人员或客户经理进行核实。本订阅号中的所有资料版权均属中信证券。订阅人及其他任何机构或个人未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本订阅号中的内容。中信证券未曾对任何网络、平面媒体做出过“允许报道相关内容”的日常授权。除经中信证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给中信证券造成任何直接或间接的损失，中信证券保留追究一切法律责任的权利。