主要观点总结
文章主要分析了氧化铝期现货价格连创新高的原因，以及下游电解铝产能利用率和减产情况对氧化铝市场的影响。文章指出，氧化铝价格高企导致下游电解铝陷入深度亏损，并出现边际减产。同时，市场相关人士预测氧化铝价格可能已见顶，但后续仍需关注电解铝减产数量和氧化铝供需格局的变化。
关键观点总结
关键观点1: 氧化铝期现货价格连创新高
由于基本面供需错配格局的主导，氧化铝期现货价格不断刷新历史高价。中泰期货研究员彭定桂表示，国内环保因素和铝土矿的资源限制导致氧化铝供应紧缩，不断助涨价格。
关键观点2: 下游电解铝产能利用率接近天花板
氧化铝价格高企使得下游电解铝产能利用率达到95%以上，产能已达上限，出现深度亏损，导致多地电解铝出现边际减产。
关键观点3: 氧化铝价格或已见顶
市场相关人士预测，由于几内亚雨季对铝土矿出口影响正在减弱，高位生产利润促国内氧化铝产能开工率趋升，国内部分电解铝产能即将开始检修，市场机构分析认为氧化铝价格可能已见顶。
关键观点4: 关注电解铝减产数量和氧化铝供需格局的变化
随着电解铝减产数量的增多，对氧化铝的需求可能会减少，这将对氧化铝的供需格局产生影响。同时，国内氧化铝供需紧平衡格局的真正缓解，需要关注几内亚雨季及出口限制对铝土矿出口影响的进一步减弱。
正文
9月之后，在基本面供需错配格局主导下，氧化铝期现货价格连创新高。但因氧化铝价格高企，下游电解铝产能利用率接近天花板，产能陷入深度亏损，导致多地电解铝出现边际减产。一路冲高的氧化铝也在近期开始陷入高位震荡运行。
市场相关人士预测，由于几内亚雨季对铝土矿出口影响正在减弱，高位生产利润促国内氧化铝产能开工率趋升，国内部分电解铝产能即将开始检修，氧化铝价格似乎已经见顶，但后续仍需关注电解铝减产数量。
氧化铝期现价格涨幅9月后急速扩大，主力合约在11月11日站上5477元大关，刷新历史高价。
作为铝产业链中的重要原料，氧化铝的价格和上下游产业的供需格局有着强关联。中泰期货研究员彭定桂表示，因国内环保因素和铝土矿的资源限制，导致氧化铝供应紧缩，不断助涨价格。一方面，国内矿山因环保问题频繁减产，另一方面，我国铝土主要进口国几内亚供应不断扰动，致使供给紧缩局面难以改善。
因其生产特性，氧化铝产业属于高耗能、高污染产业。氧化铝的生产会带来大量的固体污染物赤泥，这种强碱性的不溶残渣难以有效利用，大面积的堆放不但占用土地，还会污染地表水和地下水。近年来，我国接连出台政策，规范铝业发展，强调在铝土矿生产中的环境保护。
在环保要求和天气扰动等因素影响下，国内矿山频繁减产或停产，一些主产区如山西矿、河南矿时有停产，而全面复产时间也尚不明朗。
据美国地质调查局（USGS）数据显示，2022年中国铝土矿资源储量占全球储量2%。作为铝土矿资源储量较为稀少的国家，我国铝土矿产量却位居世界前列。
低储量和高产量的矛盾使得我国不得不寻找新的矿石来源。而铝土矿储量第一的几内亚成为我国主要的进口来源国。受雨季和当地政策影响，几内亚矿端频繁扰动。今年10月，阿联酋环球铝业公司（EGA）宣布其子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出口被海关暂停，这一政策变化直接影响到我国的铝土矿进口。
国内外因素共同导致氧化铝供给偏紧，而低库存进一步加剧供应紧张。上海钢联数据显示，截至11月28日当周，全国氧化铝总库存为376.2万吨，环比有所下降，目前库存量已处于5年来的历史低位。
和供应紧张对应的是下游电解铝产能居高不下。近几月来，电解铝产能利用率达95%以上，产能已达上限。基本面呈现的供需错配格局，主导氧化铝出现疯牛行情。
但随着氧化铝价格攀升至历史高点，电解铝成本大幅增加，企业利润不断被压缩。宏源期货研究员王文虎表示，氧化铝价格处于高位，使中国部分电解铝产能生产出现亏损而计划减产，必然减少对氧化铝的采购需求。
彭定桂进一步指出，因电解铝停产成本极高，企业不到万不得已不会选择停产。“电解铝企业这几年的利润水平很高，大部分企业账面的现金储备也非常高，所以企业不会轻易停产。”但不停产就意味着要承担亏损带来的压力，近两月来，电解铝过半产能陷入亏损，1/3产能出现现金亏损状况，减产产能有所增多。
据王文虎估算，目前河南、四川、广西部分铝业及俄罗斯铝业的减产产能或有47万吨，折算为氧化铝需求约为90万吨，而亏损可能使西南地区电解铝产能于未来几个月计划检修，而这或将抑制对氧化铝的潜在需求，进一步增大氧化铝供需趋松程度，使氧化铝价格承受一定压力。
而市场对氧化铝价格高位已作出反应，11月中旬以来，盘面呈震荡的“一”字型运行。市场机构分析，氧化铝价格或已见顶。
“几内亚雨季对铝土矿出口影响正在减弱，高位生产利润促国内氧化铝产能开工率趋升，国内部分电解铝产能即将开始检修，或许预示着氧化铝价格已经触顶且将高位震荡偏弱。”王文虎说。
从中长期来看，随着投产计划的增加，氧化铝供应存在增量预期。据市场消息显示，10月底，广西华昇新材料有限公司二期200万吨氧化铝项目溶出二标段建安工程举行正式投料试车仪式，建成投产后总产能可达400万吨／年；此外，山东创源的投产计划也在进行中。
彭定桂预测，因明年投产预期，未来氧化铝供需拐点或将出现在一季度末。王文虎进一步表示，国内氧化铝供需紧平衡格局的真正缓解，需要关注几内亚雨季及出口限制对铝土矿出口影响进一步减弱，而这可能需要等到2025年一季度甚至二季度。
