专栏名称: 三石观察

经济运行与资产价格思考

记录思考：规模

三石观察 · 公众号 · · 2024-11-24 14:40

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混合型基金主要由股票业绩来驱动，目前国内混合型基金共计4648只，运行5年以上+10亿规模以上的共计424只，占比9.12%。口径为wind提供5年业绩的产品，但是wind未提供净值但实际运行超过5年的产品不包括在口径内。

424只混合型基金的总规模为1.32万亿。47只亏损，比例11.08%，这显著低于混合型基金总体的比例，因为5年+10亿规模本来就是市场竞争的结果。5年时间，业绩特别差的，大部分已经被市场淘汰了。

图1中，基金规模与5年净值增长率之间没有体现出明显的强相关关系。规模超过150亿的，5年净值增长率基本在0%至50%区间。150亿的规模约束特征明显，但是规模100亿的规模约束特征不明显。

5年净值增长率超过100%的，有51只，其中，规模最大的一只是106亿，规模最小的一只是10.23亿。5年翻倍是一个很难实现的目标，4648只基金中，只有51只实现了，占比仅1.1%，的确是百里挑一。

结论1

1）股票型产品，规模大了的确不好做，尤其是超过150亿之后，很难做业绩。

2）规模与业绩之间缺乏明显的相关性，5年业绩在100%之上的规模多在50亿规模之下。就是规模小的，更容易做出来超高业绩。

3）一年翻倍的多如牛毛，五年翻倍的稀如牛角。

图1 混合型基金规模与近5年净值增长率

总体上，过去5年业绩表现优秀的产品，年初至今的表现也是比较优秀的，呈现出一定的正相关性。但是，相关性不是必然性，过去5年回报超50%的产品，年初至今很多是负业绩。

过去5年净值增长率为负的，年初至今的表现总体是欠佳的。

图2 混合型基金近5年净值增长率（Y轴）与年初至今回报（X轴）

近五年和近两年的表现也呈现出一定的正相关性，概率上，5年优秀，2年也优秀，但不必然。有很多近5年业绩超过50%的，但是近两年亏损超过了20%。

图3 混合型基金近5年净值增长率（Y轴）与近两年回报（X轴）

结论2

1）混合型基金产品业绩，过去的做的好，总体上意味着未来会做的好，这仅仅是对于总体而言。

2）对于个体是不确定的。历史优秀并不必然代表未来优秀。

债券型基金一共3733只，其中有5年业绩+10亿规模的共计995只，占比为26.65%，显著高于混合型基金的9.12%。看得出来，从生存的角度来看，债券基金比混合型基金容易一些，也容易上规模。口径为wind提供5年业绩的产品，实际运行5年以上但是wind未提供净值的不包括口径内。

995只债券型基金的总体规模为3.98万亿，是混合型基金规模的3.01倍。从公司生存的角度来看，稳定发展扩规模主要靠债券型基金。

与混合型基金不同，债券基金的规模并不显著制约业绩，超过100亿的债券基金，近5年净值增长率都在14.32%之上，算术平均值为20.95%。

规模超过200亿的几个产品，近5年净值增长率也能够维持在20%左右。 这意味着债券基金的超大规模并不显著制约其业绩。 当然，想做超高业绩是很难的，200亿以上规模的产品没有一个5年业绩超过40%的。

亏损的3只产品都没有规模。

结论3

1）债券型基金的规模并不显著影响长期回报。

2）竞争获胜的995个债券型基金在过去5年围绕20%的收益率分布。

3）5年周期，优秀的债券型基金经理是很难把业绩做成亏损的。

4）营销对于优秀债券基金产品是尤为重要的，可以上百亿规模，并不会制约基金经理的发挥。

图4 债券型基金规模与近5年净值增长率

图5 债券型基金近5年净值增长率直方图

对比混合型基金的收益率分布，在5年股市的波动中，最优秀的424只混合型基金分化巨大，而债券型基金收益率基本上符合围绕20%的正态分布。

图6 混合型基金近5年净值增长率的分布

年初至今债券型基金收益率高的，过去5年的净值增长率也是比较高的。过去 5年业绩表现好的，只有 4只产品出现了 2024年的亏损。

5年业绩超过20%，年初至今超过5%，是一个少数群体。

可以说，对于一个五年业绩特别好的债券型基金经理来说，未来犯重大错误的概率显著低于混合型基金经理。 这主要是因为利率债有更强的趋势性，更低的波动性。信用周期要比人性和情绪更容易把握。公司的信评团队卡住了信用债违约的风险。

近5年净值增长率与近两年回报呈现出了同样的特征。

图7 债券型基金近5年净值增长率（Y轴）与年初至今回报（X轴）

图8 债券型基金近5年净值增长率（Y轴）与近两年回报（X轴）

结论4

债券型基金，如果过去5年是优秀的，在未来即便没有那么优秀，搞亏损的概率也是非常非常低的。

总体结论

1、债券型基金更容易上规模，当前10亿+运行5年以上的债券型基金是混合型基金的3倍。

2、混合型基金规模会制约其业绩，这与中国股市运行特征有关，沪深300指数波动性高，趋势性弱。

3、债券型基金的规模没有明显的制约性，100亿以上规模依然可以把业绩做到优秀产品群体中的中位数以上水平。

4、混合型基金的历史业绩与未来业绩的关系不确定性程度高，尽管总体上正相关，但是个体差异依然巨大。

5、债券型基金的历史业绩与未来业绩的关系不确定性程度相对较低，5年业绩优秀的债券型基金，年度做成负收益率的概率极低，这与债券的收益特征有关。

6、对于资产管理机构而言，上规模，首先还是考虑债券型基金，对于规模诉求高的资产管理机构，培养人与留住人方面，可以更多考虑债券型基金经理，不是债券型基金经理比混合型基金经理更优秀，而是债券型基金的历史表现与未来表现的关系更为稳定。

202 4年 11月24日