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地缘政治半月谈系列报告，致力于分析我国资本市场面临的国际关系环境，将中美关系、中欧关系、一带一路、地缘冲突等问题融入对于中国经济的政策判断与中国资产的策略思考。我们判断，3月上半月市场面临的外部地缘政治环境是：扰动边际增多，但不改市场信心修复。
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着眼当下，尽管近期外部扰动阶段性增多，但随着风险偏好的修复，市场主体对外部扰动的容忍度预计会有所提高，且当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈，故我们预计外部扰动暂不会影响市场信心的修复。
客观来看，近期市场面临的来自特朗普的外部扰动频率有一定提高，如2月21日特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，3月4日起美国对华关税额外提高10%等。但是，随着风险偏好的逐渐修复，市场主体对外部扰动的容忍度预计会有所提高。我们认为，当前特朗普的政策重心仍在其国内政策和“非中”国家，而非聚焦中美博弈。一方面，俄乌冲突的解决仍面临诸多挑战，2月28日特朗普与乌克兰总统泽连斯基在白宫的会谈并不顺利。另一方面，3月4日生效的加征关税仍以边境安全为直接名义，本质上是美国内政问题的对外延伸，《美国优先贸易政策》备忘录的调查研究结论仍需等待4月1日公布，故特朗普暂未针对更为广泛的中美经贸问题展开直接博弈。
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展望后续，4月开始美国对华政策不确定性可能明显上升，其料将成为市场信心全面修复的试金石，但市场已有充分预期，政策已有充分准备，本次全国“两会”的各项部署料将加速落地。
一方面，在贸易领域，特朗普在就职后签署了《美国优先贸易政策》备忘录，指示联邦机构对贸易政策展开深入研究，并全面评估美国与其他国家的贸易关系，相关结论计划在4月1日形成。我们认为，这或标志着特朗普在对华经贸关系谈判上的方案与策略基本成型，与当前以边境安全为直接名义的关税政策在底层逻辑上有本质差异。
另一方面，在非贸易领域，据彭博社报道，特朗普团队内部正就对华芯片管控展开积极讨论，并与日本和荷兰官员会面讨论合作，上述举措都显示出特朗普政府对加强对华芯片管控的意愿。尽管4月开始美国对华政策不确定性可能会明显提升，但同时这也是对市场信心全面修复的试金石。当然，市场对特朗普回归会引起的扰动已有充分预期，国内宏观与产业政策对此也有充分准备，本次全国“两会”的各项部署料将加速落地。
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具体来看，本期有六个重要外部事件值得关注，分别是特朗普国会演讲阐述执政思路、《美国优先投资政策》备忘录、特朗普新一批对华加征关税、全国“两会”应对外部压力的政策部署、围绕俄乌冲突的多方谈判、以及欧洲的选举活动。
热点一，关于特朗普的国会演讲，
主要聚焦经济、移民、关税与外交四大领域，主要总结就职以来的政策成就，充满了竞选演讲的色彩，重视宣传效应，但增量信息有限。其虽提出了削减开支、永久减税、重振制造业、能源扩产、对等关税等后续计划，但这些政策表述在此前均已出现，并未超出市场预期。
热点二，关于《美国优先投资政策》备忘录，
与“总统行政令”和“国会法案”相比，“总统备忘录”不具有法律强制性，更多用于表达倾向立场，并非政策落地，不代表中美双向投资政策已发生实质性变化，特别是我们预计不会影响当前全球资金对中国资产的关注。在美国对外投资方面，备忘录试图加强对于美国对华投资的审查，但近年来美国政策界对类似措施的争议较大，我们判断其政策优先级也相对有限。
热点三，关于特朗普新一批对华加征关税，
我们认为其仍以边境安全为直接名义，本质上是美国内政问题的对外延伸，特朗普暂未针对更为广泛的中美经贸问题展开直接博弈，更多变化仍需等待计划于4月1日公布的《美国优先贸易政策》备忘录的调查研究结论。与2月4日的反制相比，中国此次的关税反制力度有所升级，涉及到的商品规模和占进口比例有所提升，但仍为中美将来可能的接触和谈判留有对话窗口。我们测算今年以来对华累计加征的20%关税对我国单季度出口和GDP的拖累将分别为3.3和0.36个百分点，影响总体仍将可控。
热点四，关于全国“两会”应对外部压力的政策部署，
大会对特朗普冲击与外部压力已有充分研判，将“外部冲击”与“重点领域风险”并列。在压力应对上，各项宏观政策将“能早则早、宁早勿晚”，“与各种不确定性抢时间”，从更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、大力提振消费等角度，打好政策“组合拳”，有效应对外部压力。在风险分散上，推动高质量共建“一带一路”走深走实，推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设；持续扩大面向全球的高标准自由贸易区网络，坚定维护以世界贸易组织为核心的多边贸易体制，扩大同各国利益的汇合点。
热点五，关于围绕俄乌冲突的多方谈判，
不宜低估谈判进程的复杂性，推动谈判到达成停火协议仍需时间。美俄接触仍停留在双边关系重启阶段，实质成果相对有限。特别是俄乌停战背后牵涉到乌克兰战后安全保证、对俄罗斯经济制裁是否解除、北约边界划定、美国在欧洲战略调整等诸多复杂问题，难以一蹴而就，或需一系列协议陆续实现。
热点六，关于2月23日德国举行的联邦大选，
基民盟/基社盟阵营得票领先，默茨有望成为新一届德国政府总理，其立场偏中右翼，主张收紧移民政策，更关注能源独立而非绿色转型，支持自由市场经济，主张减税与削减公共开支，支持灵活调整“债务刹车”机制从而促进投资，支持加大国防开支，对华态度强硬与务实并存。德国大选结果落地，法国预算案过关，近期欧洲暂无重大选举，欧盟近期的内政动荡暂时平息，影响欧元区经济与资产的政治与外交因素正迎来短期修复。
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风险因素：
中美博弈超预期加剧；关税风险升级；美国经济形势超预期恶化；全球地缘局势超预期恶化。
