证券研究的功夫在诗外

我大学本科学的课程，是经济学。在当时，很多同学觉得，经济学就是搬弄数字、做模型。而且，只要把模型做的足够漂亮，期末考试就能拿到不错的分数。后来我工作以后，加入了证券投资行业。在这个行业里，许多人觉得投资就是讲各种逻辑、算财务数据，而写满了上万字逻辑、编制了繁杂的数据图表的研究报告，也往往能获得客户的好评。曾经有一个大证券研究所的同行自豪的对我说：“我们出具的报告很少有少于一万字的。”说这句话的时候，他的得意之情溢于言表。

但是事实上，数据、逻辑、模型看似高端大气上档次，实则只是研究的一部分。毕竟一个投资者可以找到的模型和数据，其它投资者也不会太难搞定。要想把证券研究真正做扎实、做透彻，研究者一定要亲身理解这个社会。这正像中国古代文人所说的那样，功夫在诗外。想要学写诗，那么学文字、格律就行。但是想要把诗写好，写出当代最好的诗，就 一定要到诗的外面去找。说白了，就是到生活中去找。

中国词语里，有一个词叫 “ 推敲 ” ，意思就是反复琢磨。 “ 推敲 ” 这个词的出处，就来自唐代诗人贾岛的一次写诗经历。贾岛曾经写一首诗，里面写了一句 “ 僧敲月下门 ” ，就是一个和尚在夜已经深了的时候，在月亮下面敲门。贾岛写完了，怎么感觉怎么不对，最后想了很长时间，改成了 “ 僧推月下门 ” 。把 “ 敲 ” 字改成了 “ 推 ” 字，一种夜的沉静感立即就出来了。而这种感觉，是来自于生活中的常识、而不是简单的文字堆砌：当月下有个僧人敲门的时候，和有个僧人推门的时候，你感觉到的意境是不一样的。

我曾经和一个同事聊企业，聊到在企业里发生的跑冒滴漏，对企业可能会有怎样的影响。我自己说的眉飞色舞，结果一看，我那个同事一副呆若木鸡的样子听我讲，完全没理解我在说什么。

我一下子想起来，我自己的大学生活是在英国勤工俭学过来的，前后在大概二十家小公司打过工，工作见到过了太多乱像，包括各种跑冒滴漏。我能很轻松的理解为什么一家企业的老板，制定的高瞻远瞩的计划，在下面执行的时候却会完全走样。我也能很轻松的理解为什么下面的员工会为了自己的利益、而不是考核的指标来做事情，除非考核指标能和他们的利益一致。

但是，我那位同事是从北京市最好的中学考到了最好的大学，在最好的大学里闭门读了七年本科和研究生以后，直接进到了我工作的央企。她完全没法理解社会上这些现象，因为她完全没有相关的生活经历。这些会对企业经营情况带来的社会现象，对她来说是一个抽象的概念：就像没有在月下看过夜归人的诗人，很难在 “ 推 ” 和 “ 敲 ” 字中间选一个恰当的字一样。

记得查理 ﹒ 芒格曾经说过，他在出行的时候，如果不是为了赶时间坐他自己的私人飞机，就往往会选择普通客机的经济舱、而不是头等舱来坐。尽管头等舱的票价对芒格来说完全没有压力，而且他年纪也已经不小了、按理说坐头等舱更舒服一些，但是芒格说，只有坐经济舱才能贴近普通人的生活，才能知道普通美国人在想什么、喜欢什么、消费什么、过什么样的日子。而正是普通美国人、不是坐头等舱的少数几个人，才是构成美国经济的中流砥柱。

按我们中国的老话说，芒格是在努力避免做出 “ 何不食肉糜 ” 的分析。 “ 何不食肉糜 ” 出自西晋朝的昏君晋惠帝司马衷，也就是晋武帝司马炎的儿子、西晋的第二个皇帝。当时天下荒乱，百姓没有饭吃，大多饿死。晋惠帝有一次就问，他们 “ 何不食肉糜？ ” 百姓没有饭吃，吃肉做的羹不就行了吗？后来，中国人就用 “ 何不食肉糜 ” 来表示对实际情况的极度不了解。

在《台湾股市大泡沫》一书中，作者江平也写了一个他自己 “ 何不食肉糜 ” 的故事。江平是一个来自美国的投资经理，对台湾社会不太了解。在上世纪80年代末期的台湾股市大泡沫中，有一次他觉得市场太贵，想让手下立即卖出自己的投资。手下交易员说，先生你不能这么快的卖出，这样大家会知道我们想卖，市场会被严重打击，对我们的声誉不好。江平感到纳闷： “ 按照交易规则，台湾股票市场的交易不都是匿名的吗？别人怎么会知道呢？ ” 结果，江平写道，他手下的交易员就像看傻子一样看着他。

很多人经常问我，怎样才算看懂一家公司？这时候我最反对的，就是只看财报、只看公司的宣传资料。就像清代诗人王昙写的诗 “ 谁删本纪翻迁史 ” 那样，《汉书》里把《史记》曾经写过的项羽本纪给删了，又把历史给改动了一部分，结果只看《汉书》、不看《史记》的人，就没法全面了解楚汉争霸时代的情况。而只看公司自己的宣传和财务报表，也很难真正了解一家企业。投资者需要做的，是真正了解、懂得一家企业所有的情况，包括在表面上能看到的和看不到的。

因为工作的关系，我经常走访基金公司。因此如果问我最懂什么行业，恐怕最懂的是基金行业。当我看一家基金公司的时候，我不会只看它的宣传文案，不会只看他的规模和品牌，甚至不会完全依赖这家基金公司过往的业绩好坏。宣传文案可能言过其实、或者只说好坏不说坏话；规模和品牌越大的公司，越可能产生官僚文化、染上大企业病；过往业绩好不一定代表将来可以持续：好的历史业绩可能来自一次大型的泡沫、以及足够好的、正好赶上泡沫的运气，也可能来自一个正要辞职的明星基金经理。

要挑选好的基金公司，一定要切实了解这家公司的方方面面。如果说能看到的数据和文字材料就是基金的 “ 诗 ” ，那么 “ 功夫在诗外 ” ，投资者一定要寻找这首诗 “ 外面 ” 的东西。这家基金公司的管理是否协调？基金经理的投资理念是否正确？基金经理和基金公司是不是一条心？是不是真心想做出长久的业绩、还是打算赌一把、搏一下年终奖就走人？所有这些因素，都不会写在材料里，需要我们自己去寻找和感受。

说到这里，不得不再聊聊彼得 ﹒ 林奇 “ 从身边发现股票 ” 的选股方法。所谓 “ 从身边发现股票 ” ，指的是彼得 ﹒ 林奇在自己几本著作里，经常提过的一个寻找股票的方法。说白了，就是观察身边那些企业做的好，那些企业的商品受客户欢迎，然后再回到市场上研究它们的股票。当然，这里说的是 “ 从身边发现股票 ” ，而不是 “ 从身边买股票 ” 。通过这种方法发现的股票，仍然需要通过研究才能决定买还是不买。