【中金固收·信用】中国公司债及企业债信用分析周报

• 本周发行企业债19支，发行额221.2亿元，全部为城投类发行人。公司债发行20支，发行额285.5亿元，其中电投的4支为大公募发行额合计30亿元，公司债中舟交和苏新为城投，两者发行额合计20亿元。公司债企业债发行额合计506.7亿元。

• 本周企业债发行人全部为城投，共十九家。蓉城地铁是成都市地铁建设和经营主体，所在地一般预算收入超过1000亿元，为投资级。其余评分全部为投机级，其中淮安水利、包头建投和宜昌城投所在地一般预算收入在300亿元左右但平衡不佳；洪山城投一般预算收入虽然只有100亿元左右，但16年增长较快，且平衡较好，公司受到武汉市支持力度较大；启东城投和铜陵建投所在地一般预算收入均超过70亿元；运通、淄博高新、产建、萍昌盛、永兴、宁高发、大石桥、渌湘集团、高青和老河口所在地一般预算收入不足40亿元；蒲城和秭归所在一般预算收入不足10亿元。债项方面，17运通债和17淮安水利债由中合中小企业融资担保公司担保；17包头建投债02和17启东城投债由中证信用增进股份有限公司担保；17淄博高新双创债01由中国投融资担保股份有限公司担保；17产建绿色02由湖北省担保集团有限责任公司担保；17萍昌盛债由重庆三峡担保集团股份有限公司担保；17蒲城债、17高青债和17渌湘集团债由重庆兴农融资担保担保；17宁高发债02由瀚华担保股份有限公司担保。

• 本周城投公司债发行人有两家，均为投机级。舟山交投和苏高新分别为浙江省地级市舟山市和苏州高新技术开发区较为重要城投平台，且所在地一般预算收入均超过120亿元。

• 本周公司债非城投发行人有十二家，其中渝信和光大为金融类发行人，未给评分，其余有三家达到投资级。电投是五大电力集团之一，EBITDA规模接近600亿元，债务负担较重，但外部融资渠道通畅；陕煤股份是陕煤集团下属上市公司，16年以来随着煤炭行业景气度的改善，盈利和现金流均明显改善，目前债务负担处于行业较轻水平，且流动性较为充裕；首旅是是中国最大的旅游企业集团之一，年度EBITDA规模超过40亿元，不过投资支出较大推动债务规模上升，好在净资产规模也保持增长，长期偿债能力尚可。其余发行人均为投机级，其中粤广业是广东省内环保、矿山以及燃化能源经营管理主体，是三大资产经营公司之一，公司区域竞争实力较强，盈利以及盈利变现较为稳定，但投资支出较大使得自由现金流存在缺口。债务负担适中，短期周转压力不大；清控是清华大学资产授权经营单位，以高新技术产业投资为主，近年来投资支出规模持续较大，债务持续增长，内生偿债能力较弱，但账面货币资金十分充足，短期流动性压力不大；南山是民营铝加工生产企业，年度产生现金流能力达70亿元，行业地位较为突出，不过后续剥离纺织板块后收入和盈利规模可能受影响，目前债务负担处于较轻水平，短债周转依赖于银行授信；鲁信是山东省资产管理经营平台，受到政府支持力度较大，金融业务逐年增长使得盈利能力持续增长。但近年来，持续的经营和投资支出使得现金流存在缺口，推升债务负担，但短期流动性较为充裕；首农是北京市国资委全资拥有的唯一农业集团，其产品在北京区域市场具有较高的市场占有率，主业盈利能力较弱且对投资收益和政府补助的依赖较大，未来投资压力和当前债务水平均较高，好在账面货币资金可完全覆盖短债；万达集团是民营综合投资类企业，近年来地炼产能逐渐扩张盈利能力持续改善，但公司盈利变现效率一般，整体债务负担逐年增长，公司股东占款以及对外担保金额较大，未来需关注再融资和流动性风险；连云港在江苏省港口资产整合后实际控制人变更为江苏省国资委，公司港口主业竞争力较弱，持续亏损，且较高的投资支出使得公司债务负担逐年增长，短期周转依赖外部支持，考虑其股东背景较强。

• 本周可续期债券发行人有三家，其中蓉城轨交为城投发行人，首旅和渝信分别为旅游和金融行业发行人。发行债券涉及17蓉轨可续期01、17首旅Y3/Y4、17渝信Y1/Y2。涉及债券在破产清算时清偿顺序等同于普通债务。债券设有续期选择权和延期支付利息权。以每3/5个计息年度为1个周期，每个周期末，发行人可选择将期限延长1个周期。如未发生向股东分红和减少注册资本事件，则可以递延利息。票息方面，首个周期的票面利率为初始基准利率+初始利差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率+初始利差+300bp。考虑到蓉城轨交和首旅再融资渠道畅通，选择续期和递延支付利息的可能性不高。

• 本周两家发行人涉及调整，全部为城投发行人。其中舟山交投财政收支平衡有所恶化且债务增长较快；大石桥因一般预算收入持续下降，16年仅有20亿元。