事件：
公司公告2017年中报。上半年，公司实现营业收入43.10亿元（+43.17%），归母净利润7.48亿元（+41.00%），扣非后归母净利润7.15亿元（+42.34%），基本EPS 0.74元（+21.31%），加权平均ROE 18.18%（-1.34pct）。
评论：
1、Q2利润同比增长44.6%，超市场预期
上半年，全国快递业务量为173.2亿件（+30.7%），韵达完成业务量19.67亿件（+44.3%），市占率11.4%，首次超过申通。公司17H1件量增速超过中通的39.5%和申通的18.3%，考虑到圆通件量受加盟网点风波的拖累，韵达上半年件量增速预计领跑三通一达。
公司实现收入43.1亿元（+43.2%），成本29.65亿元（+45.8%），毛利13.45亿元（+37.6%）。单票收入2.19元（-0.8%），其中面单费0.77元（-14.2%），中转费1.22元（+2.8%），其他收入0.1元（+131%），其他收入为公司中报亮点；单票成本1.51元（+1.1%），略有增长；单票毛利0.68元（-0.46%），整体稳定。公司三项费用为3.39亿元（17.8%），控制良好，实现营业利润10.46亿元（+50.37%），归母净利润7.48亿元（+41%）。
2、完善枢纽网络布局，新技术降本增效，服务品质比肩顺丰
上半年，公司持续推进“向西向下向外”工程——“向西”新开通了云南省福贡县等中西部县级城市，县级以上覆盖率接近95%；“向下”新开通了1,189个乡镇网点，夯实国内业务；“向外”继续深入开拓英国、意大利、法国、德国、美国、澳大利亚、阿联酋等地区和国家的国际快件物流网络。
公司研制“神行者”智能运力管控平台，陆续开发“指环王”扫描枪、“快手”设备、新型摆臂、自动交叉带、矩阵式分拣等，持续巩固信息化和设备智能化优势，引领“智慧物流”发展。通过强大的信息化系统，公司实现动态的转运枢纽整合和干线运输优化，干线运输成本显著降低，时效进一步缩短。
根据国家邮政局公布的数据，公司快递服务有效申诉率连续6个月远低于行业均值，7月申诉率甚至已经低于顺丰，服务全程时效较2016年提速明显。
3、强化员工和加盟商激励，推动股权激励和可交换债发行
上半年，公司推出第一期股权激励计划并实施了首期授予。本次授予激励对象148人，覆盖了公司董事、高级管理人员，公司及子公司的中层管理人员，以及基层的业务骨干等，有效实现股东利益、公司利益、授予激励团队和个人利益的紧密结合。
今年7月，控股股东——上海罗颉思拟非公开发行不超过10亿元可交换公司债，期限不超过6年。我们猜测可交换债的发行对象很可能为韵达加盟商，以此实现加盟商和总部的利益绑定。
4、定增募集资金不超过45亿元，强化网络能力
公司拟非公开发行不超过2.03亿股（不超过发行前总股本的20%），募集资金不超过45.17亿元，用于智能仓配一体化转运中心建设等项目。
1）转运中心建设和自动化升级：公司计划在上海、宁波等地新建集快递、快运和仓配一体化的综合转运枢纽，并对部分转运中心设备进行全面自动化升级，提升公司的分拣、包装和转运能力，增强网络稳定性，提升效率并降低运营成本。
2）干线运力采购：公司拟采购拖挂车1670辆，厢货车97辆，提高干线运输效率和安全性，并降低运输成本。
3）信息化系统建设：通过投资信息系统，公司提高运输时效和信息安全，促进业务操作标准化、规范化，提升大数据处理能力，为构建生态圈发展战略提供保障。
4）城市快速配送网络：公司在北京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、南京、苏州等8个重点城市，投资建设快递集散中心、配送网点，以及购置相应的车辆、信息化设备等，初步建成转运效率高、时效稳定的快速城市配送网络，提升同城快递的运转效率，拓展公司在高附加值快递产品的市场份额。
5、不断延伸产业上下游，夯实公司快递核心“生态圈”
公司有序推进以快递为核心的“生态圈”建设，以多样化的产品及服务打通上下游、拓展产业链、画大同心圆，在智能快递柜、仓配一体化及云仓、跨境物流等快递产业链和新业务方面持续开拓。
1）智能快递柜：2017Q1，公司对丰巢科技进行增资，成为第二大股东，持续发展面向所有快递公司、电商物流使用的24小时自助开放平台——“丰巢”智能快递柜业务。目前，公司已和丰巢、速递易、云柜、中集、富友等各大智能快递柜公司开展合作，日均投递量可达80万件。
2）仓配一体化：公司拥有丰富的仓储资源、先进的联合仓WMS管理系统和高效的运营管理体系，同时借助庞大的网络平台和领先的信息化管理系统，将仓储、运输、配送、数据服务等业务“云化”、互联互通，形成“万仓联盟”，为上下游客户提供仓储租售、管理、运输、配送、寄递等一体化供应链解决方案。截止17H1，公司可利用仓库资源达300余个，面积超过150万平方米，并可根据客户分层，灵活搭配、定制专属化服务。
3）国际业务：截止17H1，公司已在20个国家或地区开通跨境物流业务。公司将加速海外网点布局，推进主要国家海外仓设立工作，完善跨境物流供应链管理，丰富国际业务产品线。
6、盈利预测与估值
不考虑送转对公司股本的影响，并假设公司定增在18年完成，我们预测公司17/18/19年EPS分别为1.57、1.60、1.92元，对应当前股价PE 27.2/26.6/22.2X。公司估值具备吸引力，短期业绩爆发力强，定增强化公司竞争优势，维持“强烈推荐-A”投资评级。
7、风险提示：电商GMV增速快速下滑
