【0321周观点】熟料库存出现拐点，需求恢复有望提速【天风建材】

此前市场对于水泥板块的关注主要在于需求端的政策预期，我们认为本周开始需求回补或加码的预期会进入落地阶段，基本面拐点正式出现，重点推荐水泥板块。 根据数字水泥最新数据，全国3月20日，水泥库容比为70%，环比下降1个百分点，水泥库存拐点出现，从区域上来看，华东、华南、西北区域库容比开始降低，其中华东、西北区域均降低2个百分点，具体从水泥出货来看，浙江和广东水泥出货已经开始接近旺季出货水平，其中杭州、嘉兴、宁温台、广州等地等地出货率均已达到或超过90%，在部分企业发货提升、库存降低的背景下，部分区域水泥企业已经开始提涨价格，宁温台地区地表价格小幅提涨，低库位下的宁夏银川等地水泥价格也开始上调。 我们认为后续水泥行业库存将会继续保持下行态势，需求即将全面恢复，更大范围的水泥价格企稳并上涨在即。

同时，统计局公布2020年1、2月份全国水泥、熟料的产量情况，全国累计水泥产量1.50亿吨，同比下降29.46%，其中东北地区、西北地区产量降幅低于全国平均水平，分别为下降23.31%、下降27.04%；再看熟料产量，全国1、2月份熟料产量1.45亿吨，同比下降14.40%，其中华北地区、东北地区、西北地区产量降幅低于全国平均，其中西北地区熟料产量失真出现了逆势增长，其中新疆区域熟料产量同比增加19.07%。 我们认为整体来看北方区域水泥企业由于气候原因以及时间较长、执行效果较好的错峰生产，需求受到疫情影响的程度较低，同时部分区域有望受益于逆周期政策带来的需求增量，企业业绩有望表现出比较优势。

我们认为当前水泥行业基本面较好，需求端即将迎来工程施工旺季，需求有望快速回补，并且有望受益于稳经济措施带来的增量水泥需求，价格在经历季节性回调后有望进入上行通道。 继续重点推荐价值+弹性组合，价值品种首选海螺水泥，弹性品种推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、上峰水泥、福建水泥、华新水泥。 此外，从稳经济适度加码投资的角度来看，项目新开工力度有望加大，重点关注开工端受益的防水行业，同时防水行业还有望显著受益于成本端的大幅下降， 推荐东方雨虹、科顺股份。

玻纤方面，短期企业存在库存压力，然而行业供需格局经历2019年的调整后已经出现明显改善，预计2020年价格周期整体向上，龙头企业市场地位有所增强，企业盈利有望恢复并持续改善， 继续推荐中国巨石、中材科技、长海股份。

玻璃方面，淡季供给收缩价格波动小， 建议关注旗滨集团。 目前玻璃终端市场尚未完全启动，生产企业价格调整的意愿不强。预计随着终端市场需求的逐步启动，将会逐步恢复正常的营销速度。价格虽然有所调整，施工旺季到来后有望迎来需求和价格的回补。

消费建材板块一季度业绩占全年比重较小，疫情影响有限，建议关注细分子行业龙头，一方面竣工端不断回暖，龙头最为受益，另一方面B端下游地产商、装饰公司、经销商、材料生产企业全产业链集中度提升。 相关标的包括，石膏板龙头北新建材，瓷砖龙头帝欧家居、蒙娜丽莎，涂料龙头三棵树、亚士创能，防水龙头东方雨虹、科顺股份，管材龙头伟星新材等 。

风险提示：基建项目建设进度不及预期；行业库存压力增加。

本周申万建材指数下跌0.88%，各子行业中，水泥制造（-0.39%），管材（-2.32%），耐火材料（-3.45%），玻璃制造（-4.66%），玻纤（-8.94%），同期上证综指（-4.91%）。

2.1. 水泥

（来源：数字水泥）

本周全国水泥市场价格继续回落，环比跌幅为1.7%。价格回落区域为上海、福建、江西、河南、广东、四川和重庆，下调20-40元/吨；价格上涨地区主要是宁夏和浙江温台地区，幅度10-20元/吨。3月下旬，随着下游工程和搅拌站开工率提升，水泥需求明显增加，企业出货环比提升20%-30%，南方地区出货率普遍达到7-9成，个别企业接近正常水平。价格方面：尽管需求不断提升，企业销售压力有所缓解，但同时生产线也在不断复产，库存持续高位，部分地区企业为增加出货，价格继续下调。预计3月底，长三角、珠三角地区水泥需求可恢复至正常水平，其他地区也多将达到8成，除个别地区价格仍有下调外，多数地区价格将会企稳。

华北地区下游需求继续恢复。京津两地区水泥价格保持平稳，下游需求缓慢提升，企业出货3-4成，受疫情防控较严影响，目前只有部分工地恢复施工，多数项目尚未全面开展施工，预计月底将会全面启动。唐山市政府为降低环保排放指标，近期再次要求水泥企业停产，目前唐山大企业开窑比例30%，其他民营企业50%，熟料价格恢复上调30元/吨，水泥价格保持平稳。石家庄地区需求本周提升速度不快，下游企业在前期进行备货后，近期拿货增加不明显，主要是部分工程项目仍未完全复工，短期企业依旧力挺价格高位平稳，因熟料库存均是满库状态，企业延长错峰生产10天，预计25日后才会陆续复产。邯郸和邢台地区受河南、山东价格下调影响，原外运企业的价格小幅回落20-30元/吨。保定、沧州地区水泥需求恢复尚可，企业发货6-7成。

山西太原和周边地区价格暂稳。晋城地区水泥价格下调20元/吨，价格回落主要是受河南价格下调影响，外运受阻，本地企业为保持价差，出现回落。内蒙地区下游需求尚未启动，大多数生产线延长停产时间，少数生产线复产，主要是外运水泥和熟料为主，短期量较小，呼市去年底价格奠定高基础，目前价格大幅高于去年同期水平，为打开市场销量，近期价格小幅回落20元/吨。企业预计进入4月随着需求恢复，水泥价格有望提升。

东北地区价格平稳，需求略有启动。辽宁沈阳和辽阳地区水泥价格以稳为主，随着气温提升，前期价格下调后，下游需求环比增加5%-10%，企业发货能达1-2成，生产线仍在错峰停产，库存压力一般，预计短期内价格将会以稳或小幅波动为主。

华东地区水泥价格继续回落。江苏苏锡常地区水泥价格平稳，随着工人到岗率提升，工程施工进度明显加快，水泥需求环比增加20%左右，日发货能达7-8成，但因生产线同步逐渐复产，库存仍旧处在高位。南京地区水泥价格平稳，下游需求继续增加，企业发货达到7-8成，南京6条熟料生产线，4条已恢复正常运转。扬州和泰州地区水泥价格补第三轮下调20-30元/吨，下游需求逐步好转，受外围价格影响，本企业也陆续下调。苏北盐城和淮安等地区水泥价格下调20元/吨，工程陆续启动，水泥需求环比增加10%-20%，企业发货在7成。

浙江温州和台州低标号价格小幅上调10元/吨，随着工人陆续到岗，工程施工进度明显加快，水泥需求迅速回升，袋装市场基本恢复正常，且前期价格连续下调，导致水泥价格环比大幅走低，需求好转后，企业开始试探性小幅上调价格。杭绍和金衢丽地区水泥价格保持平稳，需求恢复较快，企业发货环比增加20%-30%，日出货普遍在9成，部分企业接近正常，库存仍在70-80%高位。据了解，仍有30%左右熟料线停产，3月下旬陆续复产。

上海地区水泥价格第三轮下调，幅度30元/吨，主要是跟随外围江浙下行为主，此外，上海地区水泥需求恢复相对偏慢，企业出货仅在4-5成，环比增加不明显。据了解，受疫情管控严格，以及工人返岗不足，工程和搅拌站开工率提升较慢，需跟踪后期恢复情况。

安徽合肥地区水泥价格下调后保持平稳，随着疫情减轻，工程和司机解禁返岗，散装需求明显好转，企业综合发货能达7-8成。芜湖、铜陵和安庆等地区水泥价格平稳，下游需求继续恢复，企业发货环比增加20%左右，企业日出货多在8成，由于生产线同步恢复，库存维持高位。据了解，安徽沿江熟料生产线70%-80%已经复产，预计月底可全面复产运行，4月上旬开始进入库存消化期。

江西赣东北和南昌地区水泥价格下调20元/吨，袋装民用市场基本恢复正常，随着工人返岗，散装需求明显增加，企业综合发货能达6-8成，库存在80%高位运行，企业销售压力较大，部分企业率先降价，其他企业陆续跟降。本轮下调后，江西水泥价格短期企稳。

福建福州、宁德、三明和厦门等地区水泥价格第三轮下调30元/吨，春节过后，累计90元/吨，本周工程施工速度提升，下游需求向好，企业发货能达7-8成，但生产线陆续恢复生产，库存高位承压，为求发货，企业继续下调价格。

山东济宁、泰安和枣庄等地区水泥价格下调20-40元/吨，疫情减轻，工程逐步恢复，水泥需求好转，且生产线开始恢复生产，部分企业库存在80%高位，降价促销。济南和淄博地区水泥价格大稳小动，前期部分企业价格下调20元/吨后，近期其他企业开始跟降，各企业价差较大，出货情况不尽相同，多在3-6成。

中南地区水泥价格再次下调。广东珠三角地区继续袋装价格下调后，20日散装价格下调20元/吨，随着工人到岗率提升，下游需求迅速恢复，企业发货能达8-9成，价格下调主要是为了迎合下游采购预期，月底下游需求有望恢复正常，价格将会企稳。粤东地区袋装价格再次下调20-30元/吨，袋装民用市场基本恢复至正常水平，但因库存处在高位，企业再次降价促销。

广西南宁和崇左地区水泥价格平稳，因疫情减轻，工人解禁，工程和搅拌站开工率好转，且袋装民用市场恢复较好，企业综合发货能达7-8成，部分生产线仍在停产，库存压力有所缓解。玉林和贵港地区水泥价格平稳，下游需求继续恢复，且部分企业外运量增加，企业发货能达8成。

湖南长株潭地区水泥价格下调后保持平稳，工人陆续到岗，工程和房地产项目施工加快，水泥需求明显增加，企业发货能达7-8成，因生产线同步复产，市场供应充足，库存依旧高位运行。益阳和常德地区水泥价格下调后保持平稳，下游需求恢复较好，但外来水泥不断进入，本地企业发货受到一定影响，日出货多在6-8成，库存在70%-80%。

河南郑州、新乡和平顶山等地区水泥价格下调40元/吨。 随着工人到岗，下游需求继续向好，企业发货能达4-5成，少部分企业6-7成水平。 据了解，大部分生产线保持正常运行，库存压力较大，为求出货企业不断下调价格，中部地区价格