专栏名称: CITICS电子研究

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【中信证券电子研究】舜宇光学科技（02382.HK）2019年12月出货量数据点评—光学趋势不改，全年订单需求持续旺盛

CITICS电子研究 · 公众号 · · 2020-01-15 20:54

正文

—作者：徐涛、郑泽科、胡叶倩雯、苗丰

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核心观点

公司公布2019年12月出货量数据，其中单月手机镜头出货12,724.1万件，同比+67.8%；车载镜头出货417.8万件，同比+6.4%；手机摄像模组出货5953.7万件，同比+79.2%；其他光电产品出货428.8万件，同比+399.8%。公司12月数据同比增速可观，订单需求持续增长，我们持续看好公司所在光学行业的升级前景及公司的龙头地位

点评

手机镜头12月出货量同比+67.8%，市场份额持续上升。 公司手机镜头12月出货12,724.1万件，同比+67.8%，环比-2.0%；2019年全年共出货134,317.3万件，同比+41,3%，高于公司全年指引30%的同比增长，主要源于公司手机镜头市场份额的上升。目前公司客户结构均衡，中日韩三大市场相对稳定，国内外市场份额接近30%。客户新机订单持续拉货，公司手机镜头年底达到150kk/月。展望未来，多摄新机拉货将推动出货量再上台阶，公司产品结构有望持续改善；长期来看，CIS产能趋紧，5G商用或将推动手机视频拍摄，加快镜头在广角、像素、防抖等维度全面升级，为公司带来增量空间，我们持续看好公司镜头业务未来发展。
车载镜头12月出货量同比+6.4%，受益车载摄像头领域领先地位。 公司车载镜头12月出货417.8万件，同比+6.4%，环比-19.5%；2019年全年共出货5010.2万件，同比+25.4%（公司2019年全年指引同比增长25%），全年增长符合预期，主要源于车载摄像头领域持续发展，车载成像领域及ADAS快速成长及公司车载镜头全球市占率第一的领先地位。随着车载镜头渗透率持续提高，升级趋势稳健，公司积极布局高端前视、环视车载领域成效显著，目前已实现2MP的批量供应，以及8MP的初步校样，年底产能达到5kk/月。预计2020年随ADAS加速渗透，公司全年出货量增速将持续高于行业平均水平。
手机摄像模组12月出货量同比+79.2%，毛利率环比改善。 公司12月CCM出货5,953.7万件，同比+79.2%，环比持平，继续维持强势增长态势；2019年全年共出货54,049.3万件，同比+27.7%（公司19年全年指引同比增长20%-25%），主要源于公司手机模组份额上升。公司产线优化逐渐落地，高规格新品良率持续提升，年底产能达到75kk/月，毛利率环比改善。此外，其他光电产品本月出货428.8万件，同比+399.8%，环比-34.3%，主要系结构光/TOF等3D产品出货增加与公司产品结构调整。展望未来，随5G新机加速渗透，光学视觉领域也将迎来应用型强需求增长，同时公司产线优化成果亦有望落地。随大光圈、3D、潜望式、小型化模组逐步放量，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司三摄模组及3DSensing相关产品的放量。

风险因素： 三摄/3D Sensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。
投资建议： 公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新及汽车ADAS系统加速渗透。我们维持公司2019/2020/2021年EPS预测3.2/4.6/5.8元（对应3.67/5.37/6.77港元），考虑公司龙头地位及行业景气可持续，给予2020年35倍PE，对应目标价187.95港元，维持“买入”评级。