企业仍弱，居民转强

睿哲固收研究 · 公众号 · · 2024-11-12 08:34

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10 月新增社融略好于季节性 。10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，新增规模略高于过去五年同期均值1.33万亿，整体略好于季节性规律；社融存量增速继续下降0.2个百分点至7.8%。

企业仍弱，居民转强。 结构方面，10月社融各分项中，仅表外融资项实现同比少减，其余各项目均同比少增，此前一直对社融形成支撑的政府债券项目在高基数影响下，也转为拖累。此外，金融机构口径的人民币贷款增量更是创下2010年以来同期新低，仅为5000亿，同比少增2384亿。人民币贷款表现不佳的主要原因是企业部门新增信贷表现低迷，仅为1300亿，创下2010年以来同期次低值；不过值得一提的是，居民部门新增信贷则转为同比多增1946亿至1600亿，明显高于过去两年同期规模。

具体地，我们对本月社融作以下几点分析：

（1） 政府债券暂时性拖累。 2023年10月特殊再融资债券开始发行，当月净融资规模达到1.01万亿，推高了全月政府债净融资规模，也使得2023年10月社融中新增政府债券规模达到1.56万亿，远高于历史同期规模。今年10月政府债发行规模虽不算低，不过在去年同期高基数影响下，仍然同比少增5142亿至1.05万亿，对社融支撑力度减弱。

化债方案落地，后续政府债或能重新拉动社融。 按照今年初公布的政府债额度来看，年内大约还剩下1.65万亿左右政府债待发行。参考财政部最新宣布的化债方案，2024年内或许还将增发2万亿地方债；除去年内到期规模，11月、12月政府债净融资规模或将达到2.67万亿左右，高于2023年同期规模，后续社融或能重新拉动社融。

（2） 居民部门信贷是本次社融中少有的多增项目。 10月居民部门新增信贷1600亿，时隔8个月后首次实现同比多增1946亿，是人民币信贷中唯一多增的项目；其中短贷同比多增1543亿至490亿、中长贷同比多增393亿至1100亿。

10 月居民部门新增信贷表现较好的原因有两点： ①去年同期基数较低。虽然2022年以来居民短贷就呈现出较为明显的“季初净偿还、季末增加”特点，但2023年10月新增居民短贷仅为-1053亿，直接创下历史同期新低，带动居民部门整体贷款规模走低。 ②今年10月居民消费、购房意愿或有改善。在前期一揽子政策落地带动下，“银十”商品房销售环比明显改善，10月30大中城市商品房销量增速环比上升至-6.33%，较9月的-28.03%明显改善，表明前期的政策或正在兑现。同时，10月居民短贷也反季节性的增加490亿，微观主体信心或边际改善。

11 月1-5日30城销售超出去年同期。 11月1-5日，30大中城市商品房日均销售面积为33.3万平方米，较10月同期（6.8万平）环比上升386.3%，较去年11月（28.7万平）上升15.9%。若11月后续商品房销售可以按此趋势维持，那么11月居民部门信贷有望继续改善。

（3） 时隔7个月，社融结构指标再度出现企稳迹象 。10月企业部门信贷同比少增3863亿至1300亿，其中各分项均同比少增、表现不佳。企业中长贷同比少增2128亿至1700亿，带动中长贷余额增速继续下行0.3个百分点至11.36%，这是本轮企业中长贷中期的第29个月、已连续下行17个月。不过值得注意的是，由于本月票据融资规模是今年2月以来首次同比少增，也带动票融余额增速自今年2月以来首次下降，较9月降低1.5个百分点至10.61%；因此，我们跟踪的社融结构指标在连续7个月下行后，再度出现企稳趋势，本月同比回升1.2个百分点至0.76%。

企业短贷新增规模为-1900亿，创下历史同期新低。 企业短贷负增原因可能有二： ①季节性偿还短贷，叠加禁止手工补息余波影响。历史上月度新增企业短贷呈现出较为规律的走势，基本在4月、7月、8月、10月、12月净偿还短贷。今年4月以来，企业短贷出现净偿还规模明显高于历年同期、净增加规模低于历年同期的现象，原因或在于禁止手工补息后，企业倾向于更多偿还、并减少新增无法套利的短贷。 ②企业生产经营情况改善不大。此前我们在报告中提到，企业应收账款增速领先企业短贷增速约1年左右（ 《短贷仍 “去虚胖” 》 ），从过去一年左右的全部A股应收账款增速来看，此指标总体呈下行趋势，企业短贷走势与之大体吻合。

（4） 股市“火热”叠加商品房销售改善，M1终见回升。

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