🌈文末研究合集 | 我们专注新三板、北交所研究10年🏆
北交所三周年回顾
分析师：诸海滨 | S0790522080007
· 北交所市场激发活力，市值增长135.4%，流动性显著改善增长近10倍
2024年11月15日，北交所迎来开市3周年。截至2024年11月10日，北交所已有上市公司256家，总股本345.30亿股，流通股本208.99亿股，总市值6796.67亿元，流通市值4032.59亿元。相较2021北交所开市，北证A股总市值出现显著增长，由2021年11月15日2887亿元上升至2024年11月8日的6797亿元，三年的时间内增长约135.4%。近一年，北交所换手率有显著改善。2023年11月，北交所换手率上升至日均7.9%，至2024年10月，北交所日均换手率达14.5%。2023年11月15日至2024年11月10日，北交所成交额总计为24299.8亿元，同比增长近10倍。
· 97.3%的公司较发行价上涨，北交所公司上市以来的分红率均值为17.74%
截至2024年11月8日，北交所上市公司的PE TTM大部分集中在20~60倍之间，249家公司相对发行价上涨，占比97.3%。全部北证A股市值分布主要集中在10~50亿元区间内，超过50亿的公司共20家，市值最高前三家公司分别为贝特瑞、锦波生物和艾融软件。从营收增长端来看，与科创板和创业板相比，2024年前三季度业绩上，北交所营收增长的上市公司数量比例58.2%，位于科创板和创业板之间。盈利能力上，北交所归母净利润规模有所提升的上市公司比例为41.4%，略低于科创板与创业板表现。2023年内共219家北交所上市公司实施分红，截至2024年三季报，北交所公司上市以来的分红率均值为17.74%。
· 坚守服务创新型中小企业主阵地，北交所活跃也撬动新三板市场活力
北交所有基础、有力、有责任以更大力度支持科技创新，将强化制度的适应性、创新的包容性。北交所中国家级专精特新“小巨人”企业数量为139家，占据北交所256家上市公司的比例高达54.3%，远高于上证主板、深圳主板及创业板，仅略低于科创板。同时，北交所上市活跃也激活了新三板 “挂牌审核-日常监管-上市审核”等各环节，形成优质企业申报北交所上市的“快车道”。2024年挂牌新三板的企业中，有49家提交直联审核申请。
· 公募基金北交所配置增长，各类资本丰富生态，但还需多元耐心资本入驻
北交所投资者的数量稳步增长，当前高净值个人投资者为北交所的主要投资力量。机构投资者结构中，基金和券商自营在北交所机构投资者中占比较高，随着社保基金等长期耐心资金和耐心资本在北交所逐步壮大，有望进一步提高市场活力。对比科创板和创业板来看，北交所当前的机构投资人占比较小，需要进一步提高。从各类机构投资者持股情况来看，北交所当前投资机构的多元化尚需要加强。未来北交所需改革投资者制度平衡市场供求，推动关键产业链公司和专精特新企业上市，提升市场透明度和吸引力，以促进中小企业成长和市场健康发展。
风险提示：宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险
01
2024年11月15日，北交所迎来开市3周年。截至2024年11月10日，北交所已有上市公司256家，总股本345.30亿股，流通股本208.99亿股，总市值6796.67亿元，流通市值4032.59亿元。 北交所自成立以来坚持错位发展、服务创新型中小企业的市场定位，尊重创新型中小企业发展规律和成长阶段，提升制度包容性和精准性，亦得到市场认同。随着北交所平稳运行，新政策深度改革的逐步实现与落实，市场活力得到激发，改革效应初步显现，无论是创新型中小企业、中介机构还是各类投资者，都有望迎来北交所新的投资机遇。1.1、 估值：北交所PE TTM43.5倍，总市值近6800亿元 截至2024年11月8日，北证A股整体PE TTM（剔除负值）为43.5倍，低于科创板（53.5倍）高于创业板（38.8倍）。总体北证A股和科创板及创业板都呈现同向运行的趋势特征。
北京证券交易所于2022年11月4日发布北证50成份指数样本股名单，于2022年11月21日正式发布实时行情，目前已经历了8轮成份股调整，最新第8轮成份调整于2024年9月18日执行，以反映市场整体最新的运行情况，提供投资标的和业绩比较基准。与沪深300及中证500指数等相比，北证50指数与科创50、中证1000等中小盘股走势更为贴近，体现出小盘股和科技股的特征。
北证A股总市值出现显著增长。2021年11月15日的2887亿元上升至2024年11月8日的6797亿元，三年的时间内增长约135.4%。
1.2、 流动性：日均换手率提升显著，成交额成倍增长 近一年，北交所换手率有显著改善。2023年11月，北交所换手率从日均不到2%（以2023年6至9月为例）上升至日均7.9%，此后虽略有下降，但整体仍有提升，至2024年10月，北交所日均换手率达14.5%。
北交所成交额一路改善。2021年11月15日至2022年11月14日，北交所成交额总计为2403.9亿元，2022年11月15日至2023年11月14日为2693.5亿元，2023年11月15日至2024年11月10日，成交额总计为24299.8亿元，同比增长近10倍。
02
公司：97.3%的公司较发行价上涨，公司估值回归合理区间2.1、 估值：大部分公司PE集中于20至60倍，20家公司市值超50亿 截至2024年11月8日，北交所上市公司的PE TTM大部分集中在20~60倍之间，100倍以上的公司有48家。
截至2024年11月8日，北交所的256家上市公司中有249家公司相对发行价上涨，占比97.3%，北交所上市公司中相对发行价涨幅超过100%的共179家，涨幅超过200%的有93家，涨幅超过500%的有9家：凯华材料（+956.4%）、阿为特（+867.4%）、艾融软件（+793.6%）、中纺标（+704.7%）、华信永道（+690.0%）、锦波生物（+542.6%）、盖世食品（+541.7%）、曙光数创（+536.2%）、铜冠矿建（+503.2%）。
随着北交所运行时间逐渐推进至3周年，市场中上市公司数量不断增加，截至2024年11月8日，全部北证A股市值分布主要集中在10~50亿元区间内，超过50亿的公司共20家，市值最高前三家公司分别为贝特瑞、锦波生物和艾融软件，市值分别为306.9/211.5/151.2亿元。
截至2024年11月8日，北交所上市公司中市值超越50亿的一共20家，最高的10家为贝特瑞、锦波生物、艾融软件、曙光数创、连城数控、华岭股份、吉林碳谷、同力股份、利尔达、康乐卫士。前10名中除了利尔达，均为北证50成份股。
2.2、 运营及回馈：2024前三季有58.2%公司营收同比上升，上市以来分红均值为17.74% 从营收增长端来看，截至2024年三季报，北证A股共有149家公司实现营业收入同比上升；106家公司归母净利润同比上升，相较于2022年及2023年略有下降。
与科创板和创业板相比，2024年前三季度业绩上，北交所营收增长的上市公司数量比例58.2%，位于科创板和创业板之间。盈利能力上，北交所归母净利润规模有所提升的上市公司比例为41.4%，略低于科创板与创业板表现。
分红方面，2023年内共219家北交所上市公司实施分红，截至2024年三季报，上市以来的分红率均值为17.74%。截至2024年11月8日，共5家公司2023年股息率超过5%，最高者青矩技术的股息率达到7.9%。
03
政策：服务创新型中小企业主阵地，新质生产力企业聚集 为深入贯彻习近平总书记关于“激发涌现更多专精特新中小企业”的重要指示精神，落实党中央、国务院决策部署，财政部、工业和信息化部于2024年6月18日发布《关于进一步支持专精特新中小企业高质量发展的通知》（以下简称《通知》），通过中央财政资金进一步支持专精特新中小企业高质量发展。具体来看，通知主要内容包括：支持内容、组织实施、资金安排、其他要求四方面。从总体而言，提升专精特新“小巨人”企业的创新能力和专业化水平，有利于“小巨人”企业发挥示范引领作用，以促进更多中小企业专精特新发展。
《通知》聚焦重点产业链、工业“六基”及战略性新兴产业、未来产业领域，提出从以下三个方面对专精特新小巨人企业提供大力支持：一是支持“小巨人”企业围绕“打造新动能、攻坚新技术、开发新产品”（以下简称“三新”）加大科技创新投入，不断夯实企业立身之本；二是支持“小巨人”企业围绕“强化产业链配套能力”（以下简称“一强”）提升协作配套能力，不断夯实产业基础支撑；三是支持地方探索对专精特新中小企业培育赋能，不断夯实服务体系。
在资金安排方面，《通知》明确提出了一定的奖补标准和资金使用要求。其中，对新一轮专精特新中小企业，按照每家企业连续支持三年，合计600万元测算对地方奖补。并要求相关主管部门将95%以上奖补资金总额直接拨付 “小巨人”企业，围绕“三新”、“一强”目标任务自主安排使用；不超过5%奖补资金总额可重点用于对“小巨人”企业培育赋能方面。
2024年10月18日，北交所董事长周贵华在 2024 金融街论坛年会平行论坛上作题为“更大力度支持科技创新”的主题演讲。周贵华表示，北交所有基础、有力、有责任以更大力度支持科技创新，将强化制度的适应性、创新的包容性。
北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量占比领先。截至2024年11月8日，上证主板共有企业1691家，其中国家级专精特新“小巨人”企业数量达到132家，占比为7.8%；深证主板企业数量为1425家，国家级专精特新“小巨人”企业为121家，占据深交所上市公司总数的8.5%；科创板共有企业577家，国家级专精特新“小巨人”企业335家，占比58.1%；创业板共有企业1360家，国家级专精特新“小巨人”企业432家，占比31.8%；北交所国家级专精特新“小巨人”企业数量为139家，占据北交所256家上市公司的比例高达54.3%，远高于上证主板、深圳主板及创业板，略低于科创板。
北交所公司研发费用率水平较高，2023年有35家公司研发费用率在10%以上，占比13.7%，81家公司研发费用率在5%至10%之间，占比31.6%；2024年Q1-Q3，46家公司研发费用率在10%以上，占比18.0%，77家公司研发费用率在5%至10%之间，占比30.1%。
从2023年研发费用来看，北证50指数的成份股2023年研发费用均值为9213.94万元，占总营收比例5.5%，北证A股整体2023年研发费用均值为3548.55万元，占营收比例为5.0%。北证A股共有185家公司2023年研发费用实现同比增长，占比72.3%，北证50成份股中共有35家公司2023年研发费用实现同比增长，占比70.0%。
04
普惠金融：北交所上市“快车道”，撬动新三板市场活力 截至2024年11月8日，新三板共有6133家公司，其中创新层2188家，基础层3945家。截至2024年11月8日，2024年共有306家公司挂牌新三板，其中146家为创新层公司。新三板新挂牌企业数量近年来有所回暖，从2021年仅有91家公司新挂牌新三板，至2023年有326家公司挂牌新三板。
从层级的角度来看，2021-2024年进入创新层的公司数量分别为232/500/398/482家。2024年挂牌的公司中已经有147家进入创新层，其中105家公司挂牌即进入创新层（挂牌同时满足创新层条件）。
从挂牌公司的质量来看，2024年挂牌新三板企业财务状况显著优于2023年挂牌企业。2024年挂牌新三板的306家公司中，有125家公司2023年营业收入大于5亿，占比40.8%；另外有119家公司2023年营业收入在2~5亿之间。2023年挂牌新三板的326家公司中，有73家公司2023年营业收入大于5亿，占比22.4%；另有113家公司2023年收入在2~5亿之间。
从盈利角度来看，2024年挂牌新三板的公司中，有74家2023年归母净利润在8000万以上，占比24.2%，88家在5000~8000万元之间，占比28.8%，而在2023年挂牌的公司中，该比例仅为9.5%和13.5%。
2022年 12月 21 日，北交所和全国股转公司研究推出挂牌上市直联审核监管机制（以下简称“直联机制”)。直联机制联动“挂牌审核-日常监管-上市审核”等各环节，形成优质企业申报北交所上市的“快车道”。通过直联机制，优质企业可以实现常态化挂牌满一年后 1-2 个月内在北交所上市（即“12+1”“12+2”）。全国股转公司（北交所）支持和鼓励主营业务为新一代信息技术、高端装备制造、新材料、生物、新能源汽车、节能环保、数字创意、相关服务业等战略新兴产业领域的申请挂牌公司适用直联机制。2024年挂牌新三板的企业中，有49家提交直联审核申请。
2024年10月 14日，国新办举行新闻发布会，工信部将联合证监会推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板。下一步，工信部将会同相关部门，着力构建促进专精特新中小企业发展壮大机制，完善“选种、育苗、培优”全周期培育体系，促进专精特新中小企业高质量发展。
在科技创新方面，将通过中央财政支持 1000 多家重点“小巨人”企业打造新动能、攻坚新技术、开发新产品、强化产业链的配套能力。通过专项再贷款项目，支持 1100多家“小巨人”企业技术改造和设备更新。面向中小企业发布中试服务资源目录，优先支持“小巨人”企业参与重点产品和重点工艺的应用计划。实施专利产业化促进中小企业成长计划为符合条件的专精特新中小企业提供快速预审、确权等知识产权方面的服务。
数字化转型方面，遴选第二批中小企业数字化转型试点城市，中央财政下达资金 27亿元，地方财政投入超过 120 亿元，2025年工信部将再遴选一批试点城市预计累计支持全国4万多家中小企业数字化转型。
金融支持方面，推出第三批区域性股权市场“专精特新”专板，与北交所签订战略合作协议，进一步畅通专精特新中小企业资本市场融资渠道。同有关部门聚焦重点产业链，启动“一月一链”中小企业融资促进全国行活动，推动金融机构与链上中小企业开展精准对接。
服务保障方面，支持“小巨人”企业设立博士后科研工作站、赋予高层次人才举荐权，支持专精特新中小企业试点开展高级职称自主评审。推动地方在人才落户、住房、子女教育等方面为专精特新中小企业提供专项支持。同时，还建成了贯穿国家、省、市、县四级的中小企业服务网，涵盖了1780多家公共服务机构，打通政策技术、管理、服务资源落地的“最后一公里”。
05
北交所投资者数量稳步增长。截至2024上半年末，北交所个人合格投资者704.57万户，较2023年末增加8.5万户。对比来看，2021年11月，北交所开市之初，有400多万合格投资者和以公募基金为代表的机构投资者，目前合格投资者总数增长约300万。
高净值个人投资者为北交所的主要投资力量。2022年-2024上半年，个人投资者持流通股市值占比整体呈现稳步增长趋势，从2022Q1的占比34.03%增长至2024Q2的71.77%。
因新上市公司较多，限售原因影响上市公司实控人及大股东持流通股市值占比从2022Q1的占比42.78%减少至2024Q2的16.23%；
非金融上市公司持股流通市值占比从2022Q1的占比20.37%减少至2024Q2的7.03%，主要由于北交所有多家上市公司子公司。
机构投资者结构中，基金和券商自营在北交所机构投资者中占比较高。根据Wind数据计算，2023年-2024年Q2的机构投资者占比流通市值比例在3.25-5.96%之间，整体占比稳定。
其中，截至2024年二季度：基金、券商、券商集合理财、阳光私募、保险公司和社保基金在机构前十大重仓股持股市值分别为61.61亿元、10.48亿元、1.09亿元、9.02亿元、0.09亿元和1.38亿元，在机构投资者中的占比分别为73.63%、12.52%、1.31%、10.79%、0.10%、1.65%。
从2024年一季度开始社保基金开始持有北交所公司股票，2024Q1和2024Q2持股市值分别为1.57亿元和1.38亿元，
保险公司从2023年四季度开始持有北交所企业股票：2023Q4-2024Q2持股市值分别为0.30亿元、0.23亿元和0.09亿元。
尽管目前以社保基金和保险公司为代表持股期限较长的“耐心资本”在北交所持股市值占比较小，但是北交所作为“专精特新”企业的前沿阵地，随着社保基金等长期耐心资金和耐心资本在北交所逐步壮大，有望进一步提高市场活力。
对比科创板和创业板来看，北交所当前的机构投资人占比较小，需要进一步提高。对比机构投资者占比来看，截至2024年6月30日根据市值计算，科创板、北交所和创业板机构投资者占比分别为18.10%、4.97%和12.18%。此外，由于北交所有多家上市公司子公司，北交所非金融类上市公司在流通股持股占比高于科创板和创业板。
从各类机构投资者持股情况来看，北交所当前投资机构的多元化尚需要加强。整体来看，科创板、北交所和创业板机构投资者主要为公募基金，截至2024年6月30日根据市值计算，科创板、北交所和创业板公募基金投资者占比分别为94.25%、73.63%和90.21%。同时，在券商和私募持股市值占流通股比例远高于科创板和创业板。但是，北交所缺乏投资机构的多元化，相较科创板和创业板，北交所机构投资者目前缺少QFII、企业年金、信托公司和银行。
06
开市三年来，北交所立足“打造创新型中小企业主阵地”的市场定位，坚持目标导向、问题导向，以关键制度创新为突破，持续完善市场功能，优化市场生态，发挥市场特色，切实维护市场稳定健康运行。
北交所作为中国资本市场体系的关键组成部分，为国内众多创新型中小企业提供了借助资本市场实现发展壮大的宝贵机遇。同时，它也打破了投资者与企业间的信息壁垒，使投资者能够更早地介入并分享我国创新型中小企业成长的红利。
要实现北交所以成熟投资者为主体、基础制度完备、品种体系丰富、服务功能充分发挥、市场监管透明高效、具有品牌吸引力和市场影响力的交易所，带动新三板成为创新型中小企业蓬勃发展的孵化地、示范地、集聚地的目标，北交所还需要在投资者制度上进一步改革推进，平衡好双向扩容平衡好供求两端的关系。同时推进新质生产力的关键产业链公司上市和继续培育一批专精特新小巨人企业成为单项冠军。同时在基础制度上也要进一步改革，发挥北交所的制度优势，让更多投资者了解北交所，方便投资于北交所。
07
宏观经济环境变化的风险、政策变化风险、相关公司业绩下滑风险
开源北交所研究团队专注北交所，新三板，科技新产业研究，连续多年获得新财富最佳分析师、水晶球奖最佳新三板北交所研究、金牛奖和第一财经最佳分析师等荣誉。
👉2023年新财富最佳北交所公司研究团队第一
👉2016-2022年水晶球奖北交所最佳分析师公募榜/总榜 双第一
👉2016-2017年金牛奖新三板研究第一名
👉2015-2016年新财富最佳新三板研究第一名
