7 月 13 日，央行公布 24 年 6 月金融数据，点评如下：
整体情况（表 1-11）：存贷继续明显少增，M1 增速可能见底。
历年 6 月存贷新增大月，同样也是到期大月。今年 6 月是手工补息整改和银行 GDP 核算改革后的第一个季末月，存贷到期不续压力较大。数据上，今年 6 月单月贷款同比少增 30%（5 月少增 30%），M2 同比少增 40% （5 月少增 42%），单位活期同比少增 33%（5 月少增 295%）。6 月存贷少增幅度未较 5 月份进一步放大，可能意味手工补息对金融数据冲击最大时期已过。虽然当前经济活跃度仍偏低，但目前社融增速 8.1%，接近 8%的名义 GDP 增速目标（5%实际增速+3%通胀目标），继续向下可能有悖支持性货币财政环境，再考虑到去年下半年信贷基数走低和今年财政预算剩余较多，我们预计社融货币增速已经进入阶段性底部区域，只要财政进入正常预算节奏，M1 增速大概率企稳回升。
政府部门（表 12-13，图 2-9）：财政力度仍偏弱。
虽然 6 月政府债净融资同比多增，但财政存款同比少投放，叠加 PSL 净偿还，实际财政力度不强。今年财政预算同比扩张，但从上半年财政力度来看（图 5），下半年财政扩张潜力较大，这是后续经济活力恢复的希望来源。
居民部门（图 10-16）：需求仍偏弱。
居民部门贷款继续
明显少增，消费投资需求偏弱，需等待财政发力，改善居民收入预期带动需求恢复。
对公部门（表 16-图 30）：存贷均少增，信托贷款有所恢复。
对公部门受补息整改和 GDP 核算改革影响较大，存贷均明显少增，但预计最大压力期也已过去。一个值得关注的现象是，今年以来信托贷款连续正增长（图 23），6 月单月增 748 亿，同比多增 902 亿；上半年增 3098 亿元，同比多增 2871 亿元，可能显示非标渠道融资监管环境有所缓和。
非银部门（表 18）：存贷均多增。
6 月非银存款和贷款延续同比多增趋势，上半年非银贷款同比多增 0.39 万亿元，非银存款同比多增 1.13 万亿元。非银贷款多增显示实体需求偏弱，银行通过非银维持贷款额
度。非银多增可能源自存款利率下降后，企业居民财富向金融市场迁徙。
投资建议：
6 月金融数据偏弱，继续体现政策挤水分冲击，但预计最大压力期已过。当前财政节奏偏慢，随着力度回归预算轨道，M1 增速有望回升，经济预期也有望改善，利好银行绝对收益。市场进入二季报预期窗口期，预计受益于手工补息整改，银行息差好于预期，债市贡献的其他非息收入有所收敛，营收增速环比持平，个股业绩 alpha 仍取决于资产质量，短期建议关注超额拨备靠前但今年涨幅落
后的银行，中期继续推荐高股息港股国股行+A 股资产质量优异的复苏&成长行。
风险提示：
（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
（1）经济表现不及预期：外部环境存在诸多不确定性，内生动能在也回落，可能导致经济下行超预期。
（2）金融风险超预期：宏观经济下行，导致融资需求大幅下滑、息差快速收窄、资产质量压力显著上升。
（3）财政政策力度不及预期，导致实体经济预期回暖不及预期。
（4）政策调控力度超预期，利率大幅波动，导致流动性风险超预期上升。
倪军：SAC 执证号：S0260518020004
