一、综合全球货币政策局势，不宜低估美元走势偏强的可能性
研究汇率要关注相对价格的逻辑，即研判汇率走势不能只看这个国家会发生什么，还要看其他国家会发生什么。
很多人存在一个严重误判，认为美联储进行零利率和量化宽松，所以美元中长期贬值不可避免。这是错误的，因为放眼全球，不仅美国在进行零利率和量化宽松，欧洲和日本都是负利率和量化宽松政策，所以单用货币政策难以得到美元必然中长期贬值的结论。
去年年初，我们发布了一篇研报，名为《强势美联储是否已经接近尾声？》，去年年底又发布了一篇文章《美联储加息的尽头会是不是美元贬值？》。当时，我们就提出了对市场所谓“共识”的质疑，市场认为美联储停止加息，美元就要开始贬值了，实际上这是经不起考究的。
从历史上看，美联储从加息周期切换到降息周期的时候，美元的顶部往往晚于美债收益率和政策性利率的顶部。即使美联储停止加息，美元强势还会持续较长时间。市场在去年年底的时候提出，2024年美国经济大概率软着陆，美联储大幅降息，美元趋势性走弱。而我们认为，2024年依然存在很大不确定性，美国经济在2024年有三种情形：“软着陆”、“不着陆”和“硬着陆”。总的看法是，如果美国经济不衰退，美联储是不可能大幅降息的，美元也不会趋势性走弱。
二、经济基本面保持强劲，美联储降息预期推迟
今年下半年，影响美元走势的内部逻辑还是美国经济、通胀和就业三个方面，加上海外市场的变化。今年以来，年初由于美国通胀超预期，就业市场仍有韧性，所以，市场预期美国经济“不着陆”的概率上升。紧接着，4月份美元指数一度升破106，非美货币普遍承压，特别是亚洲货币大幅波动，日元跌破160，不断地刷新34年以来的新低。但进入5月份以后，随着美国通胀如期回落，一季度美元GDP数据修正，就业市场、零售数据和消费者信心也出现了新变化，最近美元指数又有所回调，一度跌破103。
总的来看，市场普遍认为美联储的降息时间会迟于去年年底的预期，降息幅度也会不及预期。去年年底，市场认为美联储大概3月份开始降息，在2024年降息5-6次，而目前预期9月份开始降息，全年大概降息1-2次。当然，关键是下周即将召开的美联储议息会议。目前，美联储按兵不动基本已成定局，关键是看新的点阵图，这会揭示美联储官员对于美国经济前景和通胀的预期，以及对降息预期新的看法。
三、欧央行酝酿6月降息，日本干预汇市收效甚微
外部逻辑需要关注欧洲和日本央行货币政策的变化。近期即将召开的欧央行议息会议大概率传达出降息讯息，意味着欧央行可能降息早于美联储。如果6月份，美联储按兵不动，而欧央行开始降息，那么欧元对美元汇率会不会出现进一步下跌？存在很多不确定性。
近两年来，市场共识频频“被打脸”。比如市场认为，日本央行退出负利率，日元会大幅升值，各方严阵以待，结果3月19日日本退出负利率以后，日元照跌，日股照涨。不排除这次对欧元的预期也会遭到证伪。市场普遍认为欧央行先采取降息行动，欧元会走弱，但从近期外汇市场情况来看，欧元也没有那么弱。欧央行开会以后欧元是否会大幅走弱还要拭目以待。总之，目前的市场逻辑认为，欧央行降息会导致欧元走弱，这也是欧央行谋求货币政策独立性不得不承担的后果。
