【华安朝闻】热点速递0107|农产品行业系列报告一；估值谷底蓄势；2025科技届春晚CES多家中国公司将亮相

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农林牧渔·行业专题

美国农业部 2024 年 12 月预测：2024/25 年，全球玉米产量 12.18亿吨，较 23/24 年减少 1,174 万吨，预测值环比减少 151 万吨；全球玉米消费量 12.38 亿吨，较 23/24 年增加 1,959 万吨，预测值环比增加 818 万吨；全球玉米期末库存 2.96 亿吨，较 23/24 年减少1,978 万吨，预测值环比减少 770 万吨；库消比 20.7%，较 23/24年度下降 1.69 个百分点，预测值环比下降 0.71 个百分点，处于16/17 年以来最低水平。贸易方面，2024/25 年，全球玉米出口量1.93 亿吨，较 23/24 年度增加 1 万吨，预测值环比增加 321 万吨。

美国农业部 2024 年 12 月预测：2024/25 年，全球小麦产量 7.93 亿吨，较 23/24 年增加 171 万吨，预测值环比减少 178 万吨；全球小麦消费量 8.02 亿吨，较 23/24 年度增加 461 万吨，预测值环比减少94 万吨；全球小麦期末库存 2.58 亿吨，较 23/24 年度减少 953 万吨，预测值环比增加 31 万吨；库消比 25.4%，较 23/24 年度下降0.86 个百分点，预测值环比上升 0.08 个百分点，处于 15/16 年以来最低水平。贸易方面，2024/25 年，全球小麦出口量 2.14 亿吨，较23/24 年减少 774 万吨，预测值环比减少 102 万吨。

美国农业部 2024 年 12 月预测：2024/25 年，全球大豆产量 4.27 亿吨，较 23/24 年度增加 3,227 万吨，预测值环比增加 174 万吨；全球大豆消费量 4.04 亿吨，较 23/24 年度增加 1,965 万吨，预测值环比增加 136 万吨；全球大豆期末库存 1.32 亿吨，较 23/24 年度增加1,971 万吨，预测值环比增加 13 万吨；库消比 22.5%，较 23/24 年度上升 2.54 个百分点，预测值环比下降 0.04 个百分点，处于 19/20年以来最高水平。贸易方面，2024/25 年，全球大豆出口量 1.82 亿吨，较 23/24 年度增加 450 万吨，预测值环比增加 26 万吨。

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债券研究·周报

24 年转债百元溢价率整体呈波动下降趋势，分别在 2 月份和 9 月末出现冲高和大幅回落的现象，最后在全年 14%分位数水平震荡。 整体来看，24 年可转债的百元溢价率多次接近历史低位区间，尤其 9 月末以来，虽然 12 月份出现抬升的小高峰，估值水平整体处于偏低状态。

高低价转债和高低市值转债出现估值倒挂，偏债型转债呈现高位震荡。 评级较低的转债估值相对较高，且波动幅度大，评级较高的转债估值较低，表现更加平稳。高低价转债估值倒挂，高价位转债弹性较高，震荡幅度大，中低价位转债趋于平缓，但是转债估值有突变的情况。市值较高的转债估值相对处于低位，市值较低的转债估值相对较高，波动较剧烈。不同类型转债均呈现出震荡下行的现象，其中偏债型转债估值呈现高位震荡趋势。综合考虑是由于权益市场表现不佳、新“国九条”等政策出台加强对上市公司的管理，以及市场供需变化等因素的影响。24 年四季度，出于市场信心恢复、宽松货币政策的出台，转债估值呈现出向上修复的态势，未来有上升预期。

24 年可转债隐含波动率持续走低，停留在全年 45%分位数水平。 从年初较高的水平逐渐下降，8 月中旬达到最低点后持续震荡，在年末出现修复性上行，停留在全年 45%分位数水平，市场对可转债定价仍显不足，转股部分价值存在低估。

24 年可转债市场从百元溢价率和波动率的角度看整体处于低估状态，均呈现年初较高，随后逐渐下降，并在年末有所回升的特征，具备中长期配置价值。 2025 年，在政策呵护和权益市场热情修复的预期下，转债市场未来空间值得期待。

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电子·行业周报

从指数表现来看，本周(2024-12-30至2024-01-03)，上证指数周涨跌幅-5.55%，深圳成指涨跌幅为-7.16%，创业板指数涨跌幅-8.57%，科创 50 涨跌幅为-7.54%，申万电子指数涨跌幅-9.60%。板块行业指数来看，表现最弱的是集成电路封测，跌幅为12.84%，面板表现较强，跌幅为6.46%;板块概念指数来看，表现最好的是Al穿戴指数跌幅为 9.19%，表现最弱的是服务器指数，跌幅为12.87%。

计将继续占据核心地位，本届展会的焦点将集中在 A| 底层技术突破性进展及其应用场景的深度拓展上。众多科技企业将在智能硬件、智慧出行等领域推出Al赋能的创新产品，其中 A1手机、Al增强现实(AIAR)、A|智能眼镜、Al物联网(AIAIOT)等"AI+"产品的集中发布预计将引发新一轮创新热潮。在可穿戴设备方面，国产品牌在性价比、功能丰富度以及用户体验方面实现全方位领先。其中，XREAL、Shokz 韶音、倍思、绿联、Anker、徕芬等品牌均会在 CES2025上登场。其中,莫界的轻量型全彩 AR+AI眼镜设计方案将亮相:大朋将展示XR创新成果及A1眼镜新品。个人电脑方面，联想预计将在 CEC2025 上发布搭载 14 英寸“卷轴屏”的 ThinkBook Plus Gen6Rollable 等多款新品，华硕、ROG 等PC品牌也将推出新品。除了卷轴屏，联想于12月17日的预热文章中还提及“一款全新形态的笔记本电脑”。ROG 则有望在 CES 首发RyzenAIMAX300系列处理器。联想此前已经在柏林举办的IFA2024 上推出一系列AI PC产品线，包括ThinkPad、ThinkBook.Yoga 和 ldeaPad 笔记本电脑，意图抓住 A| 热潮的东风。其中:Smart Modes 可根据用户行为自动调整A1功能。在智能家电领域，海信集团宣布将在 CES 2025 上重点展示其在 Al技术应用与创新方面的最新突破，结合其海外市场的优异表现，届时或将推出搭载海信自主研发 Al 画质芯片的全新 ULED 电视系列。TCL计划在 CES2025 期间公布其 |FA新品系列的详细信息。除了传统家电产品线，TCL在显示技术领域的创新同样引人注目，其最新推出的TCL 50 Pro NXTPAPER 5G 类纸屏手机已斩获 CES 2025 创新大奖。凭借TCL在历届CES上的亮眼表现，业界期待其将展示更多基于显示面板全产业链优势的创新产品。建议关注 CES 2025 大会发布的新兴技术以及重要嘉宾演讲包括英特尔 CES 2025“开启 A| 新时代”主题演讲，英伟达 CEO 黄仁勋CES 2025 大秀等。

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农林牧渔·行业周报

①本周生猪价格上涨 2.5%，低体重猪出栏维持低位。 本周六，全国生猪价格 16.19 元/公斤，周环比上涨 2.5%；9 月以来生猪价格持续低于预期，我们判断与部分大体重猪提前出栏、生产效率提升直接相关。涌益咨询（2024.12.27-2025.1.2）：全国 90 公斤内生猪出栏占比 4.73%，周环比微增 0.05 个百分点；50 公斤二元母猪价格 1629 元/头，周环比上涨 0.7%；规模场 15 公斤仔猪出栏价 491 元/头，周环比大涨 10%； ②出栏生猪均重、大体重猪出栏占比周环比再降至126.06 公斤、6.38%。 涌益咨询（2024.12.27-2025.1.2）：全国出栏生猪均重 126.06 公斤，周环比大降 1.7 公斤，与 2022 年同期持平，较 2023 年同期高 1.76 公斤；150kg 以上生猪出栏占比 6.38%，周环比下降 0.35 个百分点，较 2022 年、2023 年同期低 2.41 个百分点、1.51 个百分点；175kg、200kg 与标猪价差分别为 0.73 元/斤、0.91 元/斤；12 月 11 日-12 月 20 日，全国二育销量占比 0.76%，环比上升0.05 个百分点，同比下降 0.26 个百分点；12 月 20 日，17 省份育肥栏舍利用率 17%-27%，平均利用率周环比下降 27%，同比下降 46%； ③补栏积极性持续疲弱。 补栏积极性持续疲弱，官方数据 Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比分别上升 1.2%、0.6%，10 月、11 月能繁母猪存栏量环比仅小幅上升 0.3%、0.5%；上市猪企资产负债率维持高位，且腌腊旺季猪价不振，我们预计补栏积极性将持续疲弱； ④估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。 据 2024 年预测生猪出栏量，温氏头均市值 2330 元、牧原 2913 元、巨星农牧 3000 元、华统 2400元、新希望 2607 元、天康生物 1500 元、中粮家佳康 1497 元，一、二线龙头猪企估值多处历史低位。我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。

①白羽种鸡性能下降，鸭疫源头未明且混感难控。 本周五，鸡产品价格 9350 元/吨，周环比持平，同比下跌 1%。2024 年我国白羽肉鸡祖代更新量预计达到 150 万套左右，处于 2014 年以来最高水平，祖代种鸡存栏、父母代存栏、父母代鸡苗销量均处于近年高位。与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，停孵期前商品代鸡苗价格更是创出近年同期新高；我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。国际方面，2024 年 12 月初，美国俄克拉荷马州种鸡群、新西兰农场相继发生高致病性禽流感，中国对美国、新西兰白羽引种实施封关，2025 年我国白羽鸡引种影响仍需观察；国内方面，2024 年 12 月，山东、辽宁、河南、江苏等多地白羽鸡养殖场出现鸭疫感染，截止目前，鸭疫控制难度大，且产生原因不明，暂无特效药，本次鸭疫对种鸡性能、商品代成活率及出栏体重均有不同程度影响。我们判断，2025 年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格；美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，建议重点关注白羽肉鸡板块的投资机会； ②黄羽鸡价格本周小幅调整。 1 月 3 日，乌鸡均价23 元/公斤，周环比持平，同比持平；三黄鸡均价 21.5 元/公斤，周环比持平，同比跌 6.5%；青脚麻鸡均价 8.98 元/公斤，周环比涨 0.2%，同比跌 21%。

①24/25 全球玉米 12 月库消比预测值环比大降。 USDA12 月供需报告预测：24/25 年全球玉米库消比 20.7%，预测值环比降 0.7 个百分点，处 16/17 年以来最低水平。中国农业农村部市场预警专家委员会 12 月报：24/25 年全国玉米结余量 719 万吨，预测值月环比下降317 万吨，结余量较 23/24 年下降 1005 万吨； ②24/25 全球小麦 12月库消比预测值环比上升 。USDA12 月供需报告预测：24/25 年度全球小麦库消比 25.4%，预测值环比上升 0.1 个百分点，较 23/24 年降0.8 个百分点，处 15/16 年以来最低； ③24/25 全球大豆 12 月库消比预测值环比下降。 USDA12 月供需报告预测：24/25 年全球大豆库消比 22.5%，预测值环比下降 0.1 个百分点，处 00/01 年以来高位。中国农业部市场预警专家委员会 12 月报：24/25 年全国大豆结余变化51 万吨，预测值月环比上升 11 万吨，结余量较 23/24 年降 559 万吨。

根据海关总署数据，2024 年 1-11 月，我国宠物食品出口 30.26 万吨，同比增长 25.4%，宠物食品出口额 13.50 亿美元，同比增长 21.3%；其中，11 月份单月我国宠物食品出口量同比增长 13.9%，环比增长0.3%，宠物食品出口额同比增长 17.1%，环比下滑 5.4%。

国务院关税税则委员会发布《2025 年关税调整方案》，2025 年 1 月1 日起，零售包装的狗食或猫食罐头、零售包装的其他狗食或猫食进口暂定税率由之前的 4%上调至 10%，税率提高将抬升进口宠物食品品牌代理商成本，或将导致进口宠物食品品牌价格上涨，推动国产品牌替代以及高端化进程，我们持续看好宠物食品赛道成长性以及国产品牌替代、品牌升级逻辑，建议关注国产宠物食品优势企业乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

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