专栏名称: 先进制造飞常研究

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【国君大宗】房地产5月盛世，基建品种继续趋势看多

先进制造飞常研究 · 公众号 · · 2020-05-11 09:51

正文

本报告导读：

经过 4 月的需求恢复，市场已经出现超预期的回暖，进入 5 月之后，供需两旺并超预期的格局正在形成，房地产 5 月盛世。

房地产5月盛世。 经过4月的需求恢复，市场已经出现超预期的回暖，进入5月之后，供给端也将有明显改善，供需两旺并超预期的格局正在形成。①4月百强权益销售金额同比转正，五一节期间草根调研部分房企销售金额同比翻倍，需求端释放明显超市场预期。②受制于复工到岗率影响的推盘也将回到正轨，叠加部分城市降低的预售门槛，供给端的爆发也近在眼前。③供需助推5月进入楼市盛世，维持二季度基本面全面爆发判断，下一次拐点预计在四季度出现，政策不会成为当前板块涨跌的核心变量。
1 ）建材：我们的判断： 水泥价格弹性有望继续领跑周期。近期基建REITS重磅政策出台，我们认为将有望拓宽基建资金的来源，推动基建新项目落地及在手项目的推进。我们认为目前的项目仍是以老项目的赶工带动，而下半年开始随着逆周期调控的刺激项目落地，需求有望进一步抬升。5月6日起，高速公路恢复收费，我们认为水泥产品单价低、短腿及无库存的特性，将会加剧目前供不应求的态势，水泥价格弹性有望继续领跑周期。
2 ）黑色系（钢铁）：我们的判断：需求持续强劲而供给达到瓶颈的情况下，钢材价格强势上行。 目前钢材市场的核心转变为钢材供给的弹性，特别是在高炉废钢用量上行导致废钢价格不断上涨的情况下，电炉利润压缩供给减量。在需求未见明显下行时，库存去化将维持高速，钢价维持强势。
3 ）原油：我们的判断：5月价格仍有下探风险，但远月价格不悲观。 整体来看，供需边际改善但基本面迎来去库时间点可能出现在6月初前后，预计5月库存压力仍将压制油价涨幅，且布油超过30美元/桶时可能促使部分低成本供应反弹。总体来看，维持短期油价继续震荡，不确定性仍强；远月价格不悲观的观点。
其他品种： 1）基本金属：基本金属关注成本线价值；2）黑色系（煤炭）：供给端收窄预期，将有望对焦煤价格有所提振。3）农产品：2020年玉米整体维持紧供给，价格易涨难跌；4）贵金属：回调空间有限，黄金将迎来史诗级别机会;5)化工品：低估值的化工龙头的配置价值开始乐观。
风险提示：海外需求继续下行；疫情防控不及预期

地产 5 月盛世。 经过 4 月的需求恢复，市场已经出现超预期的回暖，进入 5 月之后，供给端也将有明显改善，供需两旺并超预期的格局正在形成。① 4 月百强权益销售金额同比转正，五一节期间草根调研部分房企销售金额同比翻倍，需求端释放明显超市场预期。②受制于复工到岗率影响的推盘也将回到正轨，叠加部分城市降低的预售门槛，供给端的爆发也近在眼前。③供需助推 5 月进入楼市盛世，维持二季度基本面全面爆发判断，下一次拐点预计在四季度出现，政策不会成为当前板块涨跌的核心变量，

1 ）原油： 近 1 周以来， NYMEX 轻质原油涨 25.09% ， IPE 布油涨幅 16.02% 。

我们的判断： 5 月价格仍有下探风险，但远月价格不悲观。 美国 4 月失业率为 14.7 ％，创下 1948 年有数据以来的最高值。 5 月 16 日为止美国多州复工，全球疫情封控政策的放开对原油需求恢复有边际改善作用。但疫情仍有长尾效应需求恢复需要较长时间。另一方面，全球供应开始减少，但美国库存仍保持增长，多数 ETF 基金移仓至 7 月规避 06 合约交割风险。我们认为 5 月原油价格的上涨资金逻辑强于基本面逻辑，交割期美油可能面临再次下探至 20 美元 / 桶以下风险。整体来看，供需边际改善但基本面迎来去库时间点可能出现在 6 月初前后，预计 5 月库存压力仍将压制油价涨幅，且布油超过 30 美元 / 桶时可能促使部分低成本供应反弹。总体来看，维持短期油价继续震荡，不确定性仍强；远月价格不悲观的观点。

2 ）黑色系： 近 1 周以来，上海 20mm 螺纹钢涨 2.02% ，铁矿石 : 日照港 PB 粉涨 3.59% ，秦皇岛动力煤 Q5800 价格不变，京唐港山西主焦煤库提价不变。

我们的判断：节后需求持续强劲而供给达到瓶颈的情况下，钢材价格强势上行。 目前钢材市场的核心转变为钢材供给的弹性，特别是在高炉废钢用量上行导致废钢价格不断上涨的情况下，电炉利润压缩供给减量。我们观察到华东地区废钢提价明显，部分电弧炉平段电利润微薄，废钢日耗出现首度下降。在需求未见明显下行时，库存去化将维持高速，钢价维持强势。从表观消费量上看，钢材市场目前供需两旺，考虑到下游需求持续回升，我们预期钢材库存将持续去化。

多项数据验证需求持续回暖，港口煤价企稳。近期从中下游角度可以明显看到需求回暖，动力煤方面，下游积极补库，秦皇岛库存再度快速下降至500万吨以下，气温的快速升高和开工的加速使沿海电厂日耗首次超过2019年同期，可用天数降至25天左右水平，港口煤价止跌企稳；煤焦方面，钢厂焦煤库存持续下降，钢厂开工率、钢厂产量持续提升，焦炭价格提涨。根据4月18日煤炭运销协会提出稳定煤炭市场倡议，焦煤、无烟煤企业将在5月份减产10%。一季度全国生铁产量增长2.4%，目前项目开工推动加速，3月地产新开工累计增速较2月增加17.7个百分点，钢厂开工率仍在回升中，若减产得以实现，则供给端有望得到明显收窄，将有望对焦煤价格得到明显提振。

3 ）贵金属： 近 1 周以来， COMEX 黄金跌 0.94% ， COMEX 白银跌 2.18% ，金银比继续维持在 100 上方。

我们的判断： 回调空间有限，黄金将迎来史诗级别机会 。美联储 4 月非农就业数据减少 2050 万人，失业率 14.7% ，均创下历史记录，但此前初请失业金人数连续 7 周累计高达 3350 万人，本次就业数据略好于市场预期。我们认为在整个经济见到复苏趋势前，联储扩表趋势将继续。目前黄金非商业多头持仓由顶峰 40.8 万张下滑至 27.5 万张，回调空间有限；一旦疫情修复，货币流通速度恢复，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。

4 ）基本金属： 近 1 周以来， SHFE 铜涨 2.44% ， SHFE 铝涨 1.38% ， SHFE 锌涨 3.84% ， SHFE 铅跌 0.62% 。

我们的判断：不过于看空基本金属价格。 基本金属短期反弹后，价格受需求影响还处于低位，未来一段时间需求提升信号不明显，价格难见大幅度上涨情形出现。目前电解铝价格已经跌破行业现金成本线，拉美及非洲等全球基本金属主产区由于疫情开始宣布紧急状态，基本金属供给或受到较大扰动，基本金属关注成本线价值。

5 ）化工品： 近 1 周以来，环氧氯丙烷 ( 华东 ) 涨 5.26% ，双酚 A （华东）涨 7.67% ，己内酰胺 (CPL) 涨 8.14% ，己二酸（华东）涨 7.14% 。

我们的判断：低估值的化工龙头的配置价值开始乐观。 随着海内外疫情对于需求的冲击逐步消退，以及油价大跌促使产品价格快速下行的影响逐步减弱，我们对于低估值的化工龙头的配置价值开始乐观，建议关注以下几条投资主线：①需求开始回暖的子行业：推荐地产竣工产业链；②推荐轮胎行业；③危化仓储行业。

6 ）建材： 近 1 周以来，北京地区水泥价格不变，而北京地区玻璃均价涨 0.74% 。

我们的判断： 水泥价格弹性有望继续领跑周期。 根据数字水泥网数据， 4 月底全国周水泥平均发货率达到 91.4% ，创下近三年最高水平；结合 4 月挖机出货量在 2019 年新高基础上可能继续增长 50% ，共同印证宏观需求的爆发。我们认为近期基建 REITS 重磅政策出台，我们认为将有望拓宽基建资金的来源，推动基建新项目落地及在手项目的推进。我们认为目前的项目仍是以老项目的赶工带动，而下半年开始随着逆周期调控的刺激项目落地，需求有望进一步抬升。 5 月 6 日起，高速公路恢复收费，我们认为水泥产品单价低、短腿及无库存的特性，将会加剧目前供不应求的态势，水泥价格弹性有望继续领跑周期。

玻璃的逻辑在于长周期产能的调整，处于新一轮优胜劣汰的洗牌阶段。 本周末全国建筑用白玻平均价格 1359 元，环比上周上涨 12 元，同比去年上涨 -140 元。假期以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业产销维持前期的水平，市场情绪有所好转。总体看目前部分区域的供需矛盾得到了一定幅度的改善，同时行业库存呈现环比小幅下降的趋势。

7 ）农业： 近 1 周以来，天然橡胶价格涨 1.81% ，玉米价格涨 3.96% ，大豆现货价格跌 0.37% ，白砂糖期货价格涨 1.99% 。

我们的判断： 2020 年玉米整体维持紧供给，价格易涨难跌。 供给方面，国内玉米从 2016 年开始供给侧改革，玉米临储库存逐年下降，目前临储期初库存已经回归低位。此外， 2020 年玉米种植面积仍可能维持下滑，草地贪夜蛾虫灾可能会造成玉米减产可能性，因此 2020 年玉米产量有可能低于预期。需求方面，畜禽存栏环比提升，饲料带动玉米需求好转。因此，我们认为 2020 年玉米维持紧供给，价格易涨难跌。

1. 干散货航运：节后运价继续回落

本周干散货海运价格继续回落， BDI 回调到 514 点，环比 -17% 。其中海岬型船日租金 -33% ，说明铁矿石运价回调是主因；巴拿马型船日租金 -7% ，煤炭和粮食运输需求疲弱。 2 月初以来， BDI 最高上涨 83% ，近期回落后仍然上涨 25% 。全球疫情仍在持续，需求端不支持运价快速大幅上涨，叠加节假日因素，因此近期大涨后回调。但是随着国内复产复工、旺季来临，对铁矿石和煤炭需求增加，将推动二三季度运输需求回升和运价上涨。

2020 年干散货航运市场仍将处于周期底部。 2020 年运输需求可能下降：新冠肺炎疫情影响制造业投资和汽车等耐用品消费，国内房地产和基建刺激政策对冲力度尚不确定，淡水河谷下调 2020 年铁矿石产量预期 7%-10% 。 2020 年运力仍然充裕：计划交付运力比例 5% ，运力增速仍有 3% 左右。预计 2020 年二三季度干散货运价季节性回升，但整体高度有限。 FFA 远月合约大幅升水，预示租金将回升；但是租金水平不高，预示行业仍将处于周期底部。

2. 石油航运：油价升水收窄，运价下跌

本周油轮运价大幅下跌， VLCC TCE 下跌到 4 万美元 / 天，环比 -33% 。 3 月份以来套利储油成为主导运价的因素。本周油价升水继续大幅收窄，运价大幅下跌。随着 OPEC 减产、疫情缓解推动石油消费恢复，油价升水收窄。但是油价升水幅度受多种因素影响，往往剧烈变化，给短期运价带来较大不确定性。

2020 年石油库存变化导致运价大涨大跌。 1-4 月 OPEC 增产、疫情影响石油需求，油价升水结构推动套利储油增加，运价大幅上涨。随着 OPEC 推动减产、疫情影响消退，升水幅度收窄，套利储油消退和原油去库存，将导致运价大幅下跌。 2020 年总运力继续增长，而油运需求难以恢复到疫情前的水平，均衡运价大概率下降。 3 年和 5 年期船舶租金并未随即期租金大幅上涨，新造船价格下跌、新订单稀少，说明产业界对本轮短期运价上涨比较理性。

3. 集装箱航运：停航空班，运价微涨

本周集装箱班轮运价微涨， SCFI 综合指数上涨到 855 点，环比 0.3% 。其中欧线运价环比 0.7% ，美西线运价环比 0.3% 。海外疫情爆发导致生产和消费受阻，中国出口订单取消开始显现，集运需求疲弱。班轮公司维持大规模停航，装载率维持较高水平，运价相对稳定。二季度需求可能大幅下滑，计划停航运力也达到 20% ，运价大概率能维持稳定。

2020 年集运需求将大幅下行。 新冠肺炎在欧美发达国蔓延，将影响当地生产和消费，进而影响中国出口。 WTO 预计 2020 年全球商品贸易下滑 13%-32% ， Clarkson 预计运量下滑 11.2% ， Alphaliner 预计运输需求下滑 7.3% 。面对需求下滑，班轮公司大规模停航空班，较高的市场集中度和航运联盟，有助于运价维持稳定。

导读：经过 4 月的需求恢复，市场已经出现超预期的回暖，进入 5 月之后，供给端也将有明显改善，供需两旺并超预期的格局正在形成。

① 4 月百强权益销售金额同比转正，五一节期间草根调研部分房企销售金额同比翻倍，需求端释放明显超市场预期。

根据克而瑞数据，百强房企 4 月单月权益销售金额同比转正，达到 +2% ，尽管市场对需求的回暖有一定预期，主要是针对前 3 月份疫情期间的需求后移，但对于疫情影响的经济下行后购买力是否能够匹配当前的房价存在怀疑，因此，即便预期好转，对幅度和价格都持较悲观态度。进入 5 月之后，节假期间的部分统计数据出炉，根据草根调查，部分房企实现了同比 2019 年五一假期翻倍的销售增长，以此反应需求端的释放明显超市场预期。

② 受制于复工到岗率影响的推盘也将回到正轨，叠加部分城市降低的预售门槛，供给端的爆发也近在眼前。

从开工到推盘的时间，正常在 2 个月左右，若假设 3 月才开始开工的新项目，叠加预售制度的放宽，预计将在 5 月下旬迎来供给端的第一次大幅度释放。我们在前期报告中提出，本轮的供给弹性会比需求弹性小，预计 4 月份统计局公布数据中销售金额同比转正，但新开工仍然小幅负增长。进入 5 月后，供给逐步提高，市场重新达到供需的新均衡，预计将在 3 季度实现。

③ 供需助推 5 月进入楼市盛世，维持二季度基本面全面爆发判断，下一次拐点预计在四季度出现，政策不会成为当前板块涨跌的核心变量，维持板块增持评级。

4 月 17 日政治局会议再提房住不炒，结合更早提到的逆周期调节来看，房地产政策就是以稳为主，因此影响板块涨跌的核心并不在于政策的变化，而是在于楼市自身的表现。我们判断，今年全年可能会呈现倒 V 型，也即全年最好的时点就在 2~3 季度。以目前难以加杠杆的融资政策来看，开启新一轮持续上行的周期依然不大，龙头集中的逻辑仍在继续演绎。从 2019 年财报可以看到，只有龙头企业有能力通过降低三费率的方式对冲毛利润率的下行，以稳定净利润率，这是从第二梯队开始的房企都无法实现的，因此，维持板块增持评级并优选龙头房企。

核心观点：

本周 WTI 收于 24.74 美元，环比 +4.35 美元； BRENT 收于 25.17 美元，环比 +4.31 美元。

EIA5 月 1 日当周商业原油库存环比增加 459 万桶，前值增加 899 万桶。 其中库欣原油环比增加 207 万桶，前值增加 364 万桶。 EIA 精炼油库存增加 952 万桶，前值增加 509 万桶。汽油库存减少 316 万桶，前值减少 367 万桶。本周炼厂开工率上升 0.9% 至 70.5% 。美国原油库存增加，主要由于净进口上升。本周美国产量下降至 1190 万桶 / 天。本周美国净进口数据环比上升 8.3% 。截至 5 月 8 日当周，美国活跃石油钻机数环比减少 33 台为 292 台。截止 4 月 28 日，美原油 CFTC 持仓净多头合约数小幅增加 2208 手至 589388 手，投资者小幅看多。

产油国外汇储备飞速减少。 根据彭博数据， 3 月沙特外汇储备下降幅度高达 270 亿美元，总的外汇储备约 4500 亿美元。如果参照 3 月份下降幅度，沙特外汇储备仅能维持 17 个月。近日沙特阿美上调 6 月官方售价，沙特此次提价主要针对欧洲和地中海沿岸炼厂，这也是俄罗斯原油出口目标市场。俄罗斯 5 月前五天的石油产量降至 875 万桶 / 日，接近减产协议设定的 5 月和 6 月 850 万桶 / 日的产量目标；算上天然气凝析油或轻质油，俄罗斯 5 月 1-5 日的日产量为 950 万桶，为 2009 年 8 月以来首次降至 1000 万桶 / 日以下。总体来看，如果油价持续维持 30 美元 / 桶附近，考虑到减产因素，沙特远月的财政压力将进一步加大。

5 月供需边际改善，资金逻辑强于基本面但交割期的不确定性依旧存在。 美国 4 月失业率为 14.7 ％，创下 1948 年有数据以来的最高值。 5 月 16 日为止美国多州复工，全球疫情封控政策的放开对原油需求恢复有边际改善作用。但疫情仍有长尾效应需求恢复需要较长时间。另一方面，全球供应开始减少，但美国库存仍保持增长，多数 ETF 基金移仓至 7 月规避 06 合约交割风险。我们认为 5 月原油价格的上涨资金逻辑强于基本面逻辑，交割期美油可能面临再次下探至 20 美元 / 桶以下风险。整体来看，供需边际改善但基本面迎来去库时间点可能出现在 6 月初前后，预计 5 月库存压力仍将压制油价涨幅，且布油超过 30 美元 / 桶时可能促使部分低成本供应反弹。总体来看，我们维持短期油价继续震荡，不确定性仍强；远月价格不悲观的观点。

下游需求保持强势，钢材社会库存持续去化。在节后需求持续强劲而供给达到瓶颈的情况下，钢材价格强势上行。目前钢材市场的核心转变为钢材供给的弹性，特别是在高炉废钢用量上行导致废钢价格不断上涨的情况下，电炉利润压缩供给减量。我们观察到华东地区废钢提价明显，部分电弧炉平段电利润微薄，废钢日耗出现首度下降。在需求未见明显下行时，库存去化将维持高速，钢价维持强势。本周由于节日因素，钢材社会库存降幅环比下降。本周五大品种钢材社会库存下降 46.45 万吨，社会库存去化速度维持；五大品种钢厂库存下降 41.23 万吨，降幅持平上周。我们认为 5 、 6 月下游的赶工将加速需求的释放，而目前钢材供给继续大幅上升的可能性小，判断钢材库存仍将快速去化。本周截至到 5 月 7 日每日建材成交均值为 27.18 万吨，建材需求维持高位。我们测算本周钢材表观消费量 1134.05 万吨，维持在历史高位水平，其中螺纹钢表观消费量 443.17 万吨，较 2016-2019 年平均水平高 27.20% （或 94.76 万吨）。从表观消费量上看，钢材市场目前供需两旺，考虑到下游需求持续回升，我们预期钢材库存将持续去化。长期来看，我国对经济增速仍有要求，我们认为目前阶段对地产、基建等需求不应悲观。

螺纹产量接近往年同期最高水平，钢材产量上升空间有限。本周五大品种钢材产量合计 1027 万吨，较上周上升 6.06 万吨，上升幅度明显放缓。分品种看，热卷由于利润较差，产量下滑 7.41 万吨至 293.83 万吨，目前热卷产量仍处于往年同期的绝对低位；螺纹钢产量继续上升，已达到往年同期最高水平，继续上升空间很小。本周由于废钢价格上涨，电炉利润压缩，电炉供给上升的幅度趋缓。考虑到目前高炉和电炉开工率已达相对高位，预期后期钢材产量继续上升的空间十分有限。

疫情或导致本轮经济周期的变化。此次疫情对国内经济影响较大，在这种情况下，我们看到货币政策和财政政策都在发生积极变化。市场普遍认为地产和基建需求中长期是下降的，但是目前来看，投资依然对国内经济有着影响和不可替代的作用。我们可能会看到地产和基建后期会成为稳经济的重要发力点，这或改变整个地产和基建的周期走势。目前地产的库存水平较低，利率的持续下行以及地产政策的缓和可能会对下半年地产销售有很重要的影响，如果本轮销售在上半年触底，那么未来 2-3 年我们可能会看到地产的上行周期，从而改变一直以来地产持续下降的一致预期。第二个基建的专项债，基建的空间也比较大，之前市场也是很悲观。

我们认为钢铁板块已进入重要战略配置期。判断在此次疫情结束之后，一方面是需求端未来 2-3 年的需求周期可能因为地产和基建发生变化，我们相对乐观。同时中长期看产业格局向好，集中度提升，龙头议价权提升，竞争格局优化。钢铁板块目前处于低预期、低估值阶段。同时，疫情结束后，集中的复工和赶工需求应该会比较集中的出现，钢价大概率将触底反弹。

本周主要钢材现货价格上涨，期货价格上涨。 上海螺纹钢现货涨 70 元 / 吨至 3530 元 / 吨，涨幅 2.02% ；期货涨 85 元 / 吨至 3452 元 / 吨，涨幅 2.52% 。热轧卷板现货涨 100 元 / 吨至 3440 元 / 吨，涨幅 2.99% ；期货涨 116 元 / 吨至 3327 元 / 吨，涨幅 3.61% 。上海中板价格上升，冷卷价格上升，线材价格上升。中板涨 60 元 / 吨至 3650 元 / 吨，涨幅 1.67% ；冷卷涨 90 元 / 吨至 4180 元 / 吨，涨幅 2.20% ；线材涨 20 元 / 吨至 3480 元 / 吨，涨幅 0.58% 。钢材期货现货价格震荡下跌，在当前钢材价格下和废钢价格下，电弧炉利润收窄使得电弧炉供给增幅下降。废钢供给弹性较大，废钢到货上升后，钢厂收购价格开始下降。目前螺纹钢的周产量已经达到 2019 年水平，但下游需求超出市场预期，下游强劲需求支撑钢价。中长期看， 2020 年地产和基建的赶工或贯穿全年，建筑钢材的需求不妨乐观对待，而螺纹钢高供给的特性也压制了钢价的涨幅，全年钢价中枢或较 2019 年小幅下移。密切关注钢材库存的去化速度。

钢材社会库存下降，钢厂库存下降。 本周主要钢材社会库存周环比下降 65.79 万吨，钢厂库存下降 38.05 万吨。社会库存方面，本周螺纹钢社会库存 949.22 万吨，环比减少 46.45 万吨；线材社会库存 293.76 万吨，下降 9.32 万吨；热卷社会库存 325.63 万吨，下降 7.09 万吨。钢厂库存方面，本周螺纹钢钢厂库存 367.92 万吨，下降 27.74 万吨；线材钢厂库存 89.85 万吨，下降 8.21 万吨；热卷钢厂库存 0 万吨，与上周持平。钢材社会库存、钢厂库存的去化速度维持高位。热卷下游偏弱，利润较差，产量在历史低位徘徊。以 2019 年钢材产量峰值测算，目前钢材供给的上升空间大概在 5% 左右，密切关注高炉环节废钢的添加、电弧炉利润及供给情况。在当前废钢的供需情况下，电炉产量继续上升的空间有限，而高炉开工率和废钢的添加已经到达瓶颈，我们预期钢材供给持续上升的可能性小，在需求高位情况下，钢材库存的去化速度或持续较快。

本周铁矿石现货价格上升，期货价格上升。焦炭现货上升，期货上升。 本周日照港 PB 粉（铁含量 61.5% ）涨 23 元 / 吨至 663.0 元 / 吨，涨幅 3.59% ；铁矿石主力期货价格涨 23 元 / 吨至 633.0 元 / 吨，涨幅 3.77% 。焦炭方面，焦炭现货价格涨 50 元 / 吨至 1950.0 元 / 吨，涨幅 2.63% ；焦炭期货价格涨 57 元 / 吨至 1750.0 元 / 吨，涨幅 3.37% 。本周焦煤现货价格跌 80 元 / 吨至 1050.0 元 / 吨，跌幅 7.08% ；焦煤期货价格涨 21 元 / 吨至 1090.0 元 / 吨，涨幅 1.96% 。疫情导致的供给收缩可能、海外铁矿需求下降两项项因素持续影响市场对铁矿的判断。 1 季度我国铁矿石进口量较高，而从矿山年度生产计划来看， 2-4 季度铁矿石供需平衡表或偏宽松。从目前我国粗钢产量外推，铁矿石在 5 月的需求仍然旺盛，短期铁矿石价格下跌的动力不大。

本周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数持平。 本周铁矿石港口库存 11188.96 万吨，下跌 209.07 万吨。本周钢厂铁矿石可用天数 24 天，与上周持平。

本周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。 本周巴西铁矿石总发货量 526.60 万吨，周环比上升 78.5 万吨；澳大利亚铁矿石总发货量 1737.20 万吨，周环比下降 113.60 万吨。

本周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。 本周铁矿石到货量 1000.00 万吨，周环比上升 146.00 万吨；铁矿石日均疏港量 316.44 万吨，周环比下降 1.99 万吨。

本周四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。 本周四大铁矿石生产商总发货量 1882.30 万吨，周环比上升 55.60 万吨。其中，力拓铁矿石发货量 602.90 吨，周环比下降 18.00 万吨；必和必拓铁矿石发货量 499.90 万吨，周环比下降 13.20 万吨；淡水河谷铁矿石发货量 464.60 万吨，周环比上升 87.9 万吨； FMG 铁矿石发货量 314.90 万吨，周环比下降 1.10 万吨

多项数据验证需求持续回暖，港口煤价企稳。 近期从中下游角度可以明显看到需求回暖，动力煤方面，下游积极补库，秦皇岛库存再度快速下降至500万吨以下，气温的快速升高和开工的加速使沿海电厂日耗首次超过2019年同期，可用天数降至25天左右水平，港口煤价止跌企稳；煤焦方面，钢厂焦煤库存持续下降，钢厂开工率、钢厂产量持续提升，焦炭价格提涨。根据4月18日煤炭运销协会提出稳定煤炭市场倡议，焦煤、无烟煤企业将在5月份减产10%。一季度全国生铁产量增长2.4%，目前项目开工推动加速，3月地产新开工累计增速较2月增加17.7个百分点，钢厂开工率仍在回升中，若减产得以实现，则供给端有望得到明显收窄，将有望对焦煤价格得到明显提振。

4月进口煤规模维持快速增长，未来仍需关注进口不确定性。 2020年4月份全国进口煤及褐煤3094.8万吨，同比增22.3%；1-4月份累计进口煤及褐煤12672.6万吨，同比增26.9%，累计增速较一季度的28.3%略有下降，但依然维持较高水平。4月进口煤规模增长的表观原因在于疫情期间国内煤炭运输不畅，电厂增加进口煤订单在3~4月份陆续到港，核心原因在于海内外煤炭的高价差。4月14日以来进口煤表观价差从18元/吨迅速扩大至98元/吨，虽然进口限制有望维持，但依然需要关注6~7月份进口煤量增加可能对价格的冲击。

继续从盈利稳健性和改善性角度推荐全国和区域龙头。 预计二季度行业利润依然存在下降空间，但也或将成为全年单季度利润底部。目前行业估值已经历史新低，未来需求的回暖将成为推动煤炭板块估值回升的强催化。

秦港煤价不变。 截至 2020 年 5 月 9 日，秦皇岛 Q5500 平仓价报 464 元 / 吨，较上周上涨 0 元 / 吨（ 0.0% ）；秦皇岛 Q5000 平仓价报 397 元 / 吨，较上周下跌 0 元 / 吨（ 0.0% ）。

综合交易价下行。 2020 年 5 月， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价为 529 元 / 吨，较上月下跌 14 元 / 吨（ -2.6% ）；截至 2020 年 5 月 8 日， CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 综合交易价为 529 元 / 吨，较上周下跌 28 元 / 吨（ -5.3% ）。

主产地煤价下行。 截至 2020 年 5 月 8 日，山西大同 Q5500 动力煤坑口价为 343 元 / 吨，较上周下跌 4 元 / 吨（ -1.2% ）；截至 2020 年 5 月 8 日，内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价为 308 元 / 吨，较上周下跌 7 元 / 吨（ -2.2% ）；截至 2020 年 5 月 8 日，陕西榆林 Q5500 动力煤坑口价为 358 元 / 吨，较上周下跌 7 元 / 吨（ -1.9% ）。

海外煤价下降、进口煤价差下跌。 截至 2020 年 5 月 8 日， ARA 港动力煤 40.39 美元 / 吨，理查德 RB 动力煤 52.24 美元 / 吨，纽卡斯尔 NEWC 动力煤 51.71 美元 / 吨，分别较上周上涨 1.19 美元 / 吨（ 3.04% ）、上涨 3.10 美元 / 吨（ 6.31% ）、上涨 0.95 美元 / 吨（ 1.87% ）。截至 2020 年 5 月 9 日，测算南部港口进口煤相对北方港南下煤价差为 98.10 元 / 吨，较上周下跌 -2.3 元 / 吨（ -2.3% ）。

南方主流港口库存下行，北方主流港口库存下行。 截至 2020 年 4 月 30 日， CCTD 南方主流港口库存为 3089.00 万吨，较上周减少 40.00 万吨（ -1.28% ）； CCTD 北方主流港口库存为 2587.0 万吨，较上周减少 259.0 万吨（ -9.1% ）。

5 大发电集团日耗煤量增加 ，库存可用天数 减少。 截至 2020 年 5 月 9 日，沿海 5 大电日耗煤量 54.27 万吨，较上周增加 10.65 万吨（ 24.4% ）；沿海 5 大电库存可用天数为 25.32 天，较上周减少 7.32 天（ -22.4% ）。

国内运价大幅度下跌，国际运价略有下跌。 截至 2020 年 5 月 8 日，国内 OCFI 运价 : 秦皇岛 - 广州、秦皇岛 - 上海分别为 31.5 元 / 吨、 21.5+- 元 / 吨，较上周变化分别为：上涨 5.9 元 / 吨（ 23.0% ）、上涨 4.0 元 / 吨（ 22.9% ）；截至 2020 年 5 月 8 日，国际 CDFI 运价：纽卡斯尔 - 舟山、萨马林达 - 广州分别为 6.16 美元 / 吨、 3.74 美元 / 吨，较上周变化分别为：下跌 0.57 美元 / 吨（ -8.54% ）、下跌 0.11 美元 / 吨（ -2.91% ）。

秦皇岛港铁路调入量与港口吞吐量减少，锚地船舶数减少。 截至 2020 年 5 月 9 日，秦皇岛港铁路调入量 41.2 万吨，较上周减少 2.0 万吨（ -4.6% ）；港口吞吐量 49.2 万吨，较上周减少 10.5 万吨（ -17.6% ）；截至 2020 年 5 月 9 日，秦皇岛港锚地船舶数 20 艘，较上周减少 8 艘（ -28.6% ）；预到船舶数 7 艘，较上周减少 2 艘（ -22.2% ）。

京唐港焦煤价格持平 ，日照港焦煤价格持平 。截至 2020 年 5 月 9 日，京唐港主焦煤库提价（山西产） 1500 元 / 吨，较上周持平；京唐港主焦煤库提价（河北产） 1510 元 / 吨，与上周持平；截至 2020 年 5 月 9 日，日照港主焦煤市场价（澳大利亚） 1350 元 / 吨，与上周持平；日照港主焦煤市场价（俄罗斯） 1200 元 / 吨，与上周持平。

山西产焦煤车板价与上周持平，澳大利亚精焦煤到岸价大幅度下跌。 截至 2020 年 5 月 9 日，山西古交肥煤车板价 1300 元 / 吨，与上周持平；内蒙古乌海主焦煤车板价 1050 元 / 吨，与上周持平；澳大利亚峰景焦煤到岸价 118 美元 / 吨，较上周下跌 8 美元 / 吨（ -6.4% ）。

焦煤三港、六港库存减少。 截至 2020 年 5 月 8 日，炼焦煤库存三港合计 415.0 万吨，较上周减少 9.0 万吨（ -2.1% ）；炼焦煤库存六港合计 489.0 万吨，较上周减少 28.0 万吨（ -5.4% ）。

钢厂焦煤库存 增加，焦企库存略微减少 。截至 2020 年 5 月 8 日， 100 家独立焦化厂炼焦煤库存 660.25 万吨，较上周增加 7.6 万吨（ 1.2% ）； 110 家样本钢厂炼焦煤库存 749.56 万吨，较上周减少 0.3 万吨（ 0.0% ）。

国内主要港口焦炭价格上升。 截至 2020 年 5 月 9 日，国内主要港口一级冶金焦平仓价 1882 元 / 吨，较上周上涨 50.0 元 / 吨（ 2.7% ）；二级冶金焦平仓价 1725 元 / 吨，较上周上涨 50.0 元 / 吨（ 3.0% ）。

110 家样本钢厂喷吹煤库存不变、焦炭库存减少： 截至 2020 年 5 月 8 日， 110 家样本钢厂喷吹煤库存为 321.01 万吨，与上周持平； 110 家样本钢厂焦炭库存为 471.44 万吨，较上周减少 10.26 万吨（ -2.1% ）。

螺纹钢价格下跌、产量增加。 截至 2020 年 4 月 30 日，螺纹钢 HRB400-20mm 全国价 3618 元 / 吨，较上周下跌 5.0 元 / 吨（ -0.1% ）；热轧板卷 Q2358-3mm 全国价 3471 元 / 吨，较上周上涨 7.0 元 / 吨（ 0.2% ）；截至 2020 年 4 月 24 日，螺纹钢产量 357.47 万吨，较上周增加 14.03 万吨（ 4.1% ）。

焦企开工率 提升， 全国主要钢厂螺纹开工率提升、线材开工率提升。 截至 2020 年 5 月 8 日，产量小于 100 万吨、介于 100 到 200 万吨、 200 万吨以上的焦企开工率分别为 57.89% 、 69.6% 、 87.38% ，较上周绝对值变化分别为 -1.23 、 0.05 、 2.27 个百分点。全国主要钢厂螺纹开工率、全国主要钢厂线材开工率分别为 74.43% 、 68.05% ，较上周绝对值变化分别为 1.97 、 0.59 个百分点。

核心观点：

周期研判：非农大幅下滑，但略好于预期。本周外盘金价上涨 0.3% ，白银上涨 4.4%, 金银比回复至 108.7 。 4 月非农就业减少 2050 万人 , 低于市场预期的 2200 万人 , 但仍创下史上最大跌幅。新能源海外政策预期不变， 4 月国内车企陆续复工，国内动力电池需求开始环比改善。目前基本金属中电解铝去库速度快，铜现货升水偏高，二季度经济改善仍然值得期待。

非农就业人数大幅下滑。美联储 4 月非农就业数据减少 2050 万人，失业率 14.7% ，均创下历史记录，但此前初请失业金人数连续 7 周累计高达 3350 万人，本次就业数据略好于市场预期。我们认为在整个经济见到复苏趋势前，联储扩表趋势将继续。目前黄金非商业多头持仓由顶峰 40.8 万张下滑至 27.5 万张，回调空间有限；一旦疫情修复，货币流通速度恢复，资产价格膨胀将无可避免，黄金将迎来史诗级别机会。

成长板块表现突出。 上周 SW 有色上涨 3.4% ，沪深 300 上涨 1.3% ，创业板上涨 2.7% 。锂电等成长板块表现突出。

水泥：本周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为 0.7% 。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南、四川和宁夏等地，幅度 10-30 元 / 吨。 5 月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场需求继续保持旺盛状态，华东、中南、西南和西北等地大部分企业实现产销平衡，局部省份销大于产，库存普遍降至偏低水平，支撑水泥价格保持恢复性上调态势。

玻璃：本周末全国建筑用白玻平均价格 1359 元，环比上周上涨 12 元，同比去年上涨 -140 元。假期以来玻璃现货市场总体走势尚可，生产企业产销维持前期的水平，市场情绪有所好转。总体看目前部分区域的供需矛盾得到了一定幅度的改善，同时行业库存呈现环比小幅下降的趋势。

本周全国水泥市场价格延续涨势，环比涨幅为 0.7% 。价格上调地区主要有上海、江苏、湖北、贵州、云南、四川和宁夏等地，幅度 10-30 元 / 吨。 5 月初，剔除雨水天气影响，国内水泥市场需求继续保持旺盛状态，华东、中南、西南和西北等地大部分企业实现产销平衡，局部省份销大于产，库存普遍降至偏低水平，支撑水泥价格保持恢复性上调态势。

华北地区水泥价格以稳为主。 京津地区水泥价格保持平稳，天津需求变化不大，北京防控级别下调后，下游备货需求明显提升，部分企业发货达到 8 成，北京需求仍低于去年同期水平； 5 月中旬，河北唐山计划推涨第二轮价格上调，目前下游需求较好，企业发货能达 9 成或产销平衡，略超去年同期；蒙西乌海、鄂尔多斯地区熟料价格连续两次小幅上调，累计上调幅度 15-20 元 / 吨，价格上调主要依靠行业自律为主，对供给端的有效合作，促使价格有了进一步回升。

东北地区水泥价格大稳小动。 辽宁地区水泥价格上调正处落实过程中，原计划 5 月 11 日起，水泥企业停窑限产 10 天，大鹰、大伙房、山水等民营企业已经提前停窑，其他大企业后续跟进；

华东地区水泥价格继续上调。 江苏苏锡常低标号价格上调 30 元 / 吨，下游需求良好，企业发货能达产销平衡或销大于产，库存较低；浙中南以及甬台温地区水泥价格平稳，进入 5 月份，雨水天气增加，市场成交受到影响，企业发货环比减少，第二轮价格上调时间推迟到 5 月 15 日 -20 日，预计幅度 30 元 / 吨；上海地区高标号价格上调 20 元 / 吨，下游需求持续向好；安徽铜陵和池州袋装水泥价格上调 10-20 元 / 吨，下游需求表现较好，企业发货能达产销平衡，库存在 40% 左右；福建福州、宁德、漳州和厦门等水泥企业公布价格上调，幅度 20 元 / 吨，下游需求已经恢复正常，企业发货能达产销平衡；江西赣东北地区公布第二轮价格上调，进入 5 月份，价格上调已经落实到位，受益于部分企业停窑检修，企业库存保持在 30%-40% 。

中南地区水泥价格继续上涨。 广东珠三角地区部分中小企业价格开启第二轮上调 5-30 元 / 吨，大企业熟料价格再次上调 20-25 元 / 吨，粉磨企业生产成本增加，促使价格不断上行；广西桂林和贺州等地区水泥价格公布上调 20 元 / 吨，下游需求较好，企业发货正常，且外围价格已经走高；湖南怀化和永州局部地区水泥价格上调 10-20 元 / 吨，为提升盈利试探性小幅推涨价格，下游需求表现一般，企业发货在

【国君大宗】房地产5月盛世，基建品种继续趋势看多

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