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3月通胀数据点评
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月CPI同比增速较2月的0.7%明显回落至0.1%（彭博一致预期0.4%），环比从2月的1%转负至-1%；PPI同比从2月的-2.7%回落至-2.8%（彭博一致预期的-2.7%），环比较2月略收窄至-0.1%。
综合而言，
1）考虑到2月CPI同比大幅回升部分受春节效应的干扰，1-3月整体来看CPI同比为0%，较去年4季度同比-0.3%小幅收窄，核心CPI同比亦较去年4季度的0.6%略上行至0.7%，或显示CPI低位企稳，但回升动能低于往年季节性水平；2）今年1季度PPI同比较去年4季度的-2.8%略收窄至-2.7%，3月PPI环比降幅略收窄，但行业中分化加剧——国际输入性因素带动石油、有色相关行业价格上涨，而煤炭/钢材/水泥及装备制造或受国内复工偏滞后而价格回落。
1. 春节及气温扰动消退、CPI同比回落
CPI同比降幅较2月的0.7%季节性回落至0.1%
，
较1-2月累计同比的0%略回升0.1个百分点；
环比较2月的1%转负至-1%
、对比春节同样偏晚的2013、2016、2021年（2月环比分别为-0.9%、-0.4%、-0.5%）偏弱，1-2月平均环比0.6%亦偏低。此外，核心CPI环比较2月的0.5%下行至-0.6%，亦低于2016/2021年水平，或显示今年春节假期后消费需求超季节性回落。整体而言，1季度CPI同比录得0%、单月翘尾因素影响约为-0.3个百分点。
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食品CPI同比降幅从2月的0.9%走阔至2.7%，对CPI同比的拖累从0变为0.4个百分点。
其中，猪肉、鲜菜价格同比分别从0.2%、2.9%转负至-2.4%、-1.3%。环比增速来看，3月食品价格环比较2月的3.3%回落至-3.2%，一方面，春节假期后餐饮需求回落，节日效应对食品价格的提振有所退坡；另一方面，根据气象局统计、今年3月大部分地区较往年同期气温偏高，鲜菜、猪肉、鸡蛋、鲜果和水产品等食品供应充足，环比降幅在3.5%-11%之间、合计拖累CPI环比降幅0.54个百分点。
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非食品CPI同比增速从2月的1.1%回落至0.7%，核心CPI同比从2月的1.2%放缓至0.6%。
其中，交通通信同比降幅从2月的0.4%走阔至1.3%、教育文化娱乐同比从2月的3.9%回落至1.8%，二者合计贡献CPI同比约0.1个百分点。春节假期为居民旅游出行淡季、今年清明小长假出行活跃，亦或对3月旅游出行产生“挤出效应”（参见《清明相关数据中有趣的消费新趋势》，2024/4/7），由此，分项中服务价格同比增速较2月回落1.1pct至0.8%，其中旅游、飞机票价格分别同比涨幅从2月的23.1%、20.8%回落至6%、14.7%。
环比来看，非食品CPI环比从2月的0.5%回落至-0.5%，低于2013/2016/2021年的-0.1%~0.2%。
春节假期后出行和文娱消费需求季节性回落，3月飞机票、交通工具租赁费、旅游价格环比大幅回落27.4%、15.9%、14.2%，合计拖累CPI上涨约0.38个百分点。
2. PPI同比降幅小幅走阔、或受节后复工偏慢影响
3月PPI同比降幅从2月的2.7%小幅走阔至2.8%，PPI环比降幅较2月的0.2%小幅收窄至0.1%，今年复工偏晚，叠加螺纹钢和动力煤等原材料价格下行，或对生产资料价格带来拖累
（参见
《一季度增长有韧性，但社融扩张偏弱》
，2024/4/3）整体而言，今年1季度PPI基数较为平稳、季度同比回落2.7%，单月PPI变动中翘尾因素拖累约2.3个百分点。
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同比而言，
上游行业中，黑色金属加工同比从2月的-4.9%回落至-7.2%，而有色金属加工同比从2月的-0.2%回升至0.6%；石油开采/加工行业同比增速较2月的4.2%/-4.8%回升至6.3%/-4.2%；中游行业降幅变动较小，通用设备降幅持平于0.5%，而运输设备降幅从0.5%略回升至0.4%；下游行业价格指标整体走低，食品/医药/计算机等电子设备价格同比降幅从2月的0.9%/0.5%/2.1%进一步走阔至1.2%/0.6%2.5%，汽车制造业同比降幅持平于-1.5%。
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环比而言，
3月PPI生产资料价格环比降幅收窄至0.1%，而生活资料PPI环比降幅持平于2月的0.1%。3月布伦特原油价格环比上行3.6%，带动国内石油相关行业价格环比上涨，如石油和天然气开采和石油煤炭加工环比分别上涨1.1%/0.2%。而受煤炭需求季节性回落的影响，煤炭开采价格环比加速回落1.6%（2月环比回落0.7%）。受今年节后基建和建筑业复工偏慢等因素的影响，钢材、水泥行业市场需求偏弱，由此黑色金属加工、水泥制造价格环比均回落1.2%。此外，下游锂离子电池、新能源车亦季节性回落约0.9%、1.3%。
3. 往前看，二季度翘尾因素拖累退坡或边际提振通胀水平
随着二季度基数对CPI和PPI同比的拖累放缓，以及国际油价上行，通胀动能有望延续温和回升。
我们估算4-6月的CPI翘尾因素的影响将从3月的-0.3个百分点略回升至-0.2至0.2个百分点，同时，猪肉批发价格在春节后价格回落，但随着生猪供需关系改善，预计二季度价格有望触底回升，同时3月以来安徽、深圳、成都等地调整水电及燃料价格，我们估算CPI中水电煤费用约占CPI比例的7.4%，短期内（不考虑对其他消费的挤出效应）可能对通胀有边际拉动。
此外，PPI同比回升动能可能仍偏弱，回升强度仍有不确定性。
3月初俄罗斯宣布在第二季度将进一步自愿减少每天47.1万桶的原油产量和出口量（约占全球日需求量的0.5%），预计石油价格可能在2季度维持高位，节后第四周全国建筑项目的开复工率为75%，低于去年同期超过10个百分点，或表明今年基建、地产等开工活动较往年偏滞后、对上游相关原材料价格带来拖累，主要制约可能在于资金到位情况，后续需观察地方专项债、特别国债发行在二季度能否加速。
风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。
本文摘自2024年4月11日发布的《
3月CPI有所回落
》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
王洺硕 联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051
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