2024Q1A股盈利增速和绝对值均环比回落，盈利弱修复趋势延续。全A（非金融两油）2024Q1当季盈利同比下滑5.77%，降幅绝对值环比扩大1.92%；TTM盈利同比增加1.71%，增速绝对值环比下降0.14%；TTM盈利绝对值虽较2023Q4环比回落，但仍明显高于2023Q2的盈利底水平。整体来看，盈利弱修复趋势不改，只是修复斜率不高，呈现“L”型走势。拆解来看：A股整体营收增速持续下行，拐点仍需等待；利润率环比回落，但整体仍在修复趋势中。
周期盈利修复，消费盈利韧性较强，主要受到净利率支撑。从归母净利润当季增速和TTM增速中都可以观察到，周期盈利增速持续修复，消费盈利韧性较强，主要受到利润率的支撑。周期毛利率和净利率同比增速从2023年报的-3.06%和-9.76%提升至2024Q1的0.72%和-4.46%，消费毛利率和净利率同比增速从2023年报的-5.18%和-2.11%提升至2024Q1的3.34%和3.49%。相比之下，成长和金融盈利增速持续下行；稳定盈利增速虽有下滑但仍在较高水平。
行业盈利提升主要受益于营收和净利率提升。2024Q1相较2023年报盈利增速提升较多的行业主要包括石油石化、电子、环保、轻工，以上行业营收增速均有较多提升。毛利率增速提升较多的行业包括农林牧渔、化工、交运、电子、建材；净利率增速提升较多的行业包括石油石化、钢铁、环保、电子、商贸零售。
A股ROE持续下行。全A（非金融两油）ROE-TTM从2023年报的8.46%和7.79%下降至2024Q1的8.04%和7.42%。按照杜邦分析拆解来看：（1）2024Q1净利率绝对值相较2023年报环比回落，但整体仍处于利润率修复趋势中。（2）资产周转率继续趋势性下探，全A（非金融两油）从2023年报的58.91%下降至2024Q1的58.37%，均为2021年以来最低水平。（3）全A（非金融两油）权益乘数继续趋势性下探，从2023年报的2.78%下降至2024Q1的2.76%。
板块ROE均有下滑，净利率形成一定支撑。2024Q1各板块ROE均有下滑，区别在金融和成长是持续下行，而周期、消费和稳定是在2023年报小幅回暖后再度回落。拆解来看；（1）成长板块净利率仍在趋势性下行，从2023年报的4.42%下降至2024Q1的4.17%，其他板块则在上行趋势中。（2）成长资产周转率小幅提升，从2023年报的62.00%提升至2024Q1的62.15%，其他板块资产周转率则均在下滑。（3）金融权益乘数从2023年报的11.50%小幅提升至2024Q1的11.60%，其他板块的权益乘数则均在下滑。
农林牧渔、房地产、电子、轻工ROE提升较多。（1）农林牧渔、房地产、电子2024Q1ROE-TTM相较2023年报分别从-0.94%→-0.46%、-1.87%→-1.65%、4.38%→4.81%，ROE提升幅度较大。其中农林牧渔、房地产和轻工受益于净利率提升，2024Q1净利率相较2023年报分别从-0.37%→-0.18%、-1.17%→-1.06%、5.06%→5.41%；电子则受益于资产周转率提升，2024Q1资产周转率相较2023年报分别从62.54%→68.47%。整体来看，2024Q1净利率变化则相对均衡，而多数行业资产周转率和权益乘数有所下降，是导致行业ROE下行的主要原因。
风险提示：数据统计口径、数据对比口径差异。
（原证
券研究报告发布于2024-05-03；袁野
证书编号：
S0550524030002 /谢立昕
证书编号
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S0550122050017）
