【广发汽车 | 中报点评】上汽集团：业绩稳健增长，行业当前阶段下公司价值进一步凸显

广发汽车小组 · 公众号 · · 2017-08-30 08:24

正文

核心观点

1. 公司17年上半年业绩同比增长6.0%，扣非归母净利润同比增长12.2%

公司发布17年中报，17年上半年实现营业收入3964.06亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润159.58亿元，同比增长6.0%；实现扣非后归母净利润156.76亿元，同比增加12.2%。17年上半年公司毛利率为12.8%，同比提升0.4个百分点，净利率同比下滑0.5个百分点至5.6%，与销售费用率提升0.6个百分点影响下期间费用率提升0.7个百分点至10.8%有关。

2. 合资自主双支撑公司业绩，明年行业估值存压力下公司价值凸显

上半年公司销售整车317.5万（+5.8%）。其中上汽大众、上汽大通销量分别为97.0万（+0.0%）、86.7万（+4.0%）；上汽自主销量为23.4万，同比大幅增长113.0%，与荣威RX5、荣威i6、名爵ZS热销有关。我们认为，未来几年合资公司进入新品周期叠加自主进入增长快车道将带动公司业绩稳健增长。目前公司PE TTM估值约10.7倍，相较A股整车14.2倍的PE具估值优势，且从历史上看汽车刺激政策退出后汽车股特别是高估值汽车股存估值压力，考虑到年底汽车购置税优惠政策退出，公司价值将进一步凸显。

3. 国内产业链整体竞争力最强车企，不乏撬动自身市值的X因素

公司是国内产业链整体竞争力最强的车企，仍不乏撬动自身市值的X因素：自主盈利周期将至；公司电动化、网联化、智能化、共享化研发稳步推进；公司有做增量的资本，未来很可能围绕ROE提升的逻辑做加、减法。

4. 投资建议

公司是低估值高股息股，合资品牌销量平稳增长支撑公司业绩，自主品牌销量快速提升、产品周期将至贡献业绩弹性。公司有做增量的资本，未来很可能围绕ROE提升的逻辑做加、减法。此外，公司积极推进转型升级，延伸产业链布局，有望打开新的成长空间。我们预计公司17-19年EPS分别为2.96、3.19、3.44元，当前股价对应PE 10.2/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示

宏观经济增速低于预期；汽车行业竞争超预期。

广发证券汽车行业研究小组
（张乐、闫俊刚、唐晢、刘智琪、李爽）