1、市场回顾
REITs跑赢和债券。
本期（11.29-12.13,以下同）REITs指数涨跌幅为2.44%，各指数涨跌幅表现:可转债>REITs>红利股>债券>沪深300。工银蒙能清洁能源REIT、红土创新深圳人才安居REIT、银华绍兴原水水利REIT表现最好，涨跌幅分别为26.27%、11.54%、11.27%。
可转债上涨2.82%，涨幅超越权益。
本期政治局会议、中央经济工作会议相继召开，政策博弈氛围浓厚。中证A股上涨2.09%，投资者风险偏好升温，小盘表现好于大盘。政策博弈主要集中在消费、地产基建产业链两个方向。消费板块中的商贸零售、社会服务、纺织服饰涨幅超过6%；地产基建产业链，钢铁、煤炭、建筑材料、建筑装饰涨幅都在3%以上。可转债跑赢权益，主因小盘占优的风格对可转债更加有利，Wind可转债正股等权指数跑赢中证A股2.51个百分点。传统周期板块在股指仅上涨3.41%的背景下，可转债上涨4.01%，主因余额占比34%的基础化工转债表现较好，除正股受益于小盘风格外，基础化工行业有57%的转债是平衡型/偏股型个券，具有较好的上涨弹性。本期转债表现，消费（4.10%）＞传统周期（4.01%）＞大宗商品（3.41%）＞新兴周期（2.87%）＞TMT（2.73%）＞稳定（2.64%）。
2、策略展望
政策博弈降温，估值不在低位，REITs建议观望。
本期，权益大幅上行带动REITs交投情绪。REITs大涨2.44%，周均换手率也回升到年内64%分位数水平。板块结构表现，一是稳定板块继续占优，水利、保障房涨幅在6%以上，而以产业园、仓储物流、交通为代表的周期板块涨幅则较为温和，这或许是因为本期国债收益率快速下行，稳定板块能提供较为稳定的现金流，在资产荒背景下价值凸显；二是博弈政策提振消费，消费板块上涨6.23%，板块估值升至历史最高水平（现金分派率达到历史最低位）。
展望下期，
政策博弈降温；经过本期快速上涨之后REITs已不在明显估值低位，当前建议观望为主；板块选择上，平安杭州湾跨海大桥REIT已完成发售，该项目募集规模占当前交通REITs市值的17%，上市供给将对板块形成压制，建议暂时规避交通板块。
可转债中性仓位观望，结构性机会或在消费等政策支持的板块。
政策落地后，市场或将进入一段相对平静的时期，博弈情绪消退，权益或震荡甚至小幅调整。目前可转债估值略高，价格中位数已达到121元（20年来75%分位数）、百元平价溢价率也达到20年来65%分位数，转债估值能为权益下跌提供的缓冲垫较薄。但对政策效果的期待仍在，或亦未到减仓的时机，建议维持中性仓位观望。
择券上，
除继续采用攻守兼备的双低策略外，结构性机会或在消费等政策支持的板块。一方面消费板块估值PE估值低于其他板块；另一方面，不同情境下的转债选择也较丰富，食品饮料可转债有84%的个券为偏债型，抗跌性能较佳，若对消费股指信心较强，商贸零售转债均为平衡型，具有较好的跟涨弹性。
风险提示：
货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。
