核心观点
本周观点
-
坚定看好基本面最强预期差最显著的
PPP
：
1
）市场认知有偏差，国家仍坚决支持
PPP
将逐步扭转预期：近期
PPP
顶层设计文件逐渐落地，“
PPP
条例”征求意见稿出台预示
PPP
立法在即，第四批
PPP
示范项目开始申报，更规范且规模更大，从
PPP
七季报也可看出入库项目落地率有所提升达到
34%
且未落地仍有
13
万亿空间还很大，我们认为
PPP
利好政策密集落地将逐步扭转市场关于
87
号文以及利率上升给
PPP
带来误解和悲观预期；
2
）中报将于
8
月份全部披露而三季报将于
10
月左右披露，我们认为连续的微观数据或催化市场一致预期达成：
Q3
数据将打消全年业绩不确定性，且经营现金流若转正将对估值有极大提升，同时估值切换到
2018
年也值得期待；
3
）中报行情临近值得期待：订单来看
2017
年
H1
东方园林累计中标
251
亿（
+21%
）
/
铁汉生态
70
亿元（
+49%
）
/
龙元建设
170
亿元（
+43%
）
/
棕榈股份
107
亿（去年同期仅中标
5
亿）；业绩预告来看：东方园林中报预增
30%~60%
；棕榈股份中报快报预增
61%
，文科园林中报预增
50%~80%
，美尚生态中报预增
50%-75%
，龙元建设中报预增
70%-80%
，
PPP
园林核心标的中报预增高，有望带动
PPP
板块掀起中报行情；
4
）继续推荐①
PPP+
园林：铁汉生态
/
东方园林
/
美尚生态
/
棕榈股份
/
文科园林
/
云投生态；②
PPP+
设计：中设集团
/
苏交科；③
PPP+
轨交：腾达建设
/
隧道股份；④
PPP
平台公司：龙元建设；
⑤
PPP+
智慧城市：达实智能。
-
集中度上升是长期趋势，国改催化当下可布局大建筑：
1
）
PPP
逐渐规范，资质齐全资源丰富的建筑央企市占率逐渐提升，
2017
年
H1
大建筑订单高增今明两年业绩高增可期：中国建筑（
33.7%
）
/
中国铁建（
46.9%
）
/
中国中铁（
34.5%
）
/
葛洲坝（
16.1%
）
/
中国电建（
40.0%
）
/
中国中冶（
22.0%
）
/
中国化学（
77.4%
）；
2
）国改加速推进，可当下积极布局：近期中国交建剥离振华重工，金融工作会议里面提出“国有企业降杠杆”在层级上有所提升，建筑蓝筹作为杠杆率最高的央企群体之一，有望在未来获得持续国改预期催化；
3
）我们认为大建筑的竞争力上升是长期的趋势且将带来估值的长期提升，近期大建筑的回调是市场的正常波动且提供了买入的时机，监管加强背景下资金偏好低估值龙头的市场风格没有改变，仍可积极配置处于估值提升大趋势中的建筑央企；
4
）推荐低
PE
估值建筑蓝筹：中国建筑（
9
）
/
葛洲坝（
12
）
/
中国中冶（
16
）
/
中国交建（
14
）
/
中国电建（
15
）
/
中国铁建（
11
）
/
中国中铁（
14
）
/
中国化学（
15
）。
-
合作商调研打消市场疑虑，坚定推荐杭萧钢构中报行情：
1
）
2020
年装配式建筑占新建建筑比例“
15%
”政策指标为较强约束，仅考虑房地产市场，即便假设
2020
年前房地产新开工面积
0
增长，则
2020
年时新开工装配式房地产面积为
2.5
亿平米，若假设地产建安成本每平米
2500
元，则
2020
年时装配式建筑施工市场规模将超
6200
亿元，若假设装饰成本为每平米
1500
元，则整个装配式建筑市场规模将超万亿；
2
）我国目前主流装配式建筑技术路线为
PC
（预制混凝土）和
PS
（预制钢结构），钢结构抗震强度佳、装配速度更快且为绝对绿色建筑体系，在目前钢铁产能过剩背景下，
PS
未来增长空间巨大；
3
）市场担心合资厂运行情况，经过我们调研万年达杭萧钢构，在政府保障之下接单无忧，万年达杭萧目前运行情况良好，未来或将成为区域装配式钢结构龙头企业；
4
）市场质疑公司技术授权订单放缓或遭遇天花板，我们认为目前公司技术授权合作方仅
58
家，按照每家年开发量
30
万平方计算，目前所有合作方的年开发量仅
1740
平方米，“天花板”还很远成长仍在路上；
5
）市场质疑公司收取技术授权费用模式不具备长期性，我们认为一切盈利模式以市场占有率为前提，公司借用技术授权模式与地方优质企业构建“装配式钢结构建筑联盟”，未来长期盈利模式动态可调；
6
）公司上半年累计签订技术授权协议共
18
单收取资源使用费
6.43
亿，按照
90%
的毛利率计算（
2016
年报数据），上半年
6.43
亿技术授权收入可贡献
5.79
亿毛利润，去年中报净利润
2.22
亿，中报业绩兑现确定性强；
7
）考虑公司技术授权模式落地、盈利模式有保障，我们上调公司盈利预测，预计公司
2017
年归母净利达
8
亿元，公司目前市值
141
亿元，对应
PE
仅
18
倍。
风险提示
PPP项目落地速度放缓，国改进程/一带一路低于预期以及政策风险等
近期重要报告
（点击标题可链接到报告原文）
-
7/26，行业点评-Q2基金加仓PPP，可布局PPP/建筑国企
-
7/26，杭萧钢构调研报告-新模式后续盈利无忧，合资厂运行良好
-
安徽水利 http://dwz.cn/6kN33M
-
7/28，北方国际 http://dwz.cn/6kN3Bo
新闻点评
-
新闻
1
：
7
月
28
日，全国
PPP
综合信息平台项目库第
7
期季报发布。截至
2017
年
6
月末，财政部入库项目累计投资额
16.
4
万亿元，其中落地项目投资额
3.3
万亿元。
-
点评
1:
1
）空间足够大大：
13
万亿
PPP
项目尚未来待落地空间仍大，无需担忧
PPP
项目将减少或不够；
2
）落地率有所提升，市政
/
交通
/
环保保持领先地位：
6
月落地率达
34.2%
,
比
5
月增长
0.2pct
，其中入库项目
/
落地项目前三分别为市政
/
交通
/
环保，占比合计当月增量
60%
/64
%
。
-
新闻
2
：近日，财政部等
19
部门日前联合印发《关于组织开展第四批政府和社会资本合作示范项目申报筛选工作的通知》
,
开始启动第四批政府和社会资本合作
(PPP)
示范项目申报筛选工作。
-
点评
2
：
1
）第四批项目规模扩大：相较于第三批要求每个省
(
区
/
市
)
申报项目数量原则上不超过
50
，第四批将限额提升为
60
个；
2
）申报要求更为严格，更偏重运营：明确“项目要已完成物有所值评价和财政承受能力论证，并至少进入采购阶段，而且不能采用
BT
方式实施，不得兜底”、“项目应当建立完善的运营绩效考核机制，有经营性现金流，投资回报机制以使用者付费为主”，规范化之下有利于专业
PPP
公司发展。
-
新闻
3
：
7
月
27
日，住建部公布全国第二批特色小镇名单，此次公示的第二批特色小镇数量达
276
个。
-
点评
3
：
1
）规模扩大：相较于首批公布的特色小镇数量（
127
个），第二批特色小镇数量翻倍；
2
）入选率提升：相较于首批
80%
的入选率，第二批入选率达
92%
；
3
）未来空间广阔：相较于
2020
年建成
1000
个特色小镇目标仍有一定差距，示范项目宣示效应
+
政策目标之下未来特色小镇项目将会提速；
4
）
PPP
模式有望在特色小镇得到更广阔应用：特色小镇投资额较大，地方财政承压
+
地方债严监管之下，有利于
PPP
模式的应用。
投资建议
