国家统计局最新数据显示，8月全国水泥产量同比下滑3.7%，创2015年以来最大降幅，已是连续第三个月下滑。与此同时，8月粗钢产量同比大涨8.7%，创历史纪录。
房地产开发和基础设施建设都离不开的两大周期产品，缘何在产量数据上呈现出“冰火两重天”，到底哪一个才是中国实体经济供给侧的真相？
建材“扛把子”品种走岔了
同样在环保限产、供给侧改革的大环境之下，同样是建材板块的“扛把子”品种，但水泥和粗钢的产量最近几个月却出现了蹊跷的背离。
国家统计局最新数据显示，8月份粗钢产量同比增8.7%至7459万吨，1-8月累计增速环比升0.5%；2017年8月粗钢产量同比增长8.7%至7459万吨，环比增加0.77%；从单月数据考虑，连续六个月创历史同期新高。而水泥产量在6月、7月、8月连续下降。
从价格来看，实际上，二者的背离主要出现在下半年。在上半年，二者价格的正相关性颇为明显。今年1至6月，粗钢表观消费仅增0.5%，同期水泥表观消费同比增0.35%，粗钢需求未与水泥背离。从价格走势来看，两品种价格在上半年也保持着较高的一致性。而下半年，二者在6、7月份出现了背离：钢材价格在6月下旬前后先抑后扬，水泥价格同期则先扬后抑。
可以推测，问题可能出现在下半年。
东吴期货研究所副所长倪耀祥表示：“今年水泥6-8月产量出现了明显的减少，其中6、7月份减产尚比较温和，均仅减产0.9%，产量分别为2.208亿吨和2.128亿吨，但8月份减产加速，月度产量仅为2.118亿吨，降幅达到3.7%。相比较而言，粗钢生产却在持续增产，8月份更是再创历史新高，同比增长8.7%至7459万吨。由于生产利润高企，螺纹钢虚拟吨钢利润长期处于800元/吨-1000元/吨之间，钢厂开工积极性较高。”
背离背后：限产进程有别
上述背离迹象，引发了市场对钢贸商囤货、终端囤货的担忧。
但川财证券分析师邱瀚萱表示，从Mysteel数据看，今年以来，平均社会库存较去年同期高216万吨（或22%），建筑用钢平均库存较去年高67万吨（23%），但从近5年水平看，仅比去年同期高。市场有观点认为粗钢表观消费增长是钢贸商在涨价预期下囤货，“但据我们调研了解到，钢贸商并不愿在高价位下囤钢材、赌看涨。另外，值得注意的是，近期社会库存增长，是钢贸商在为‘金九银十’备货，与去年社库增长几乎同步，预计此次囤货到9月下旬结束。”
邱瀚萱认为，分下游行业来分析，终端钢材库存维持在满足正常生产水平上。在建筑项目中，钢材成本占比较小，施工方一般不会因看涨预期而去大量备货。机械行业中，以大挖为例，钢材成本占比在10%左右，且工程机械等产销较旺，可向下游转移成本。汽车行业中，冷轧汽车板暴露在空气中太久，易产生质量问题，且占用库房，部分汽车厂要求钢厂提供无库存服务，意味着行业本身并不喜欢主动去大量囤钢材。可知中间、终端因看涨囤钢材可能性较小，未透支未来需求，随着下半年环保等相关政策影响，钢铁行业的盈利周期继续强势延长。
倪耀祥分析表示，同样处于环保限产的大背景下，水泥与粗钢产量背离的主要原因在于两者的供给侧改革推进进程不同。钢铁行业在2016年、2017年作为供给侧改革的试点，高效推进“三去一降”，取得明显效果，去除产能至少在1.2亿吨以上，再加上大力清理地条钢，实际上供应已大幅减少。产业集中度也大幅提高，冶炼环节环保措施到位。而水泥行业供给侧改革才刚刚开始，供应过剩情况还是比较明显。同时产业集中度较差，地方生产企业环保措施执行力度明显不够。在此前第三轮环保大督查中，水泥减产有限，但环保督查发现的水泥企业环境违规问题却并不少见，山东、唐山以及其他地区水泥行业都不同程度存在环保数据造假、环保设备不正常运行等情况，因此在第四轮环保督查中，检查执法力度明显大于以往，因此8月份减产程度也明显大于6、7月份。
统计数据显示，2017年6至7月，全国水泥产量连续同比走低，相应的全国水泥均价也从年初的316元/吨左右上涨至二季度时的高点约340元/吨。此后，全国水泥均价却逐渐走低，于8月15日触及330元/吨的近期低点。而在8月15日后，全国水泥均价再度开始上涨。
四季度“建材系”遇冷概率大
文华财经商品指数中，建材板块指数自4月18日以来不断走强，目前有所回落进入高位调整，截至昨日收盘，报157.54点。
相关数据显示，2017年1-8月份，全国房地产开发投资69494亿元，同比名义增长7.9%，增速与1-7月份持平。8月份，房地产开发景气指数为101.42，与7月份持平。前8个月，房地产开发企业房屋施工面积增速较1-7月份回落0.1%；商品房销售面积增速较1-7月份回落1.3%。
在这样的形势下，未来建材期货品种会否延续强势？
钢铁分析师李群表示，由上述数据可见，房地产投资增速下行压力较大。钢材市场受到房地产增速回落影响，年末形势同样较为严峻。而且随着年底临近，一方面天气转冷，下游工地需求萎缩；另一方面“2+26”城市环境治理来袭，工地将面临大面积停工。这对钢材需求产生消极影响。年底之前，钢材价格受到限产影响，短期仍有继续走高空间，然而随着需求减缓，持续拉涨动能不足，后期价格或将回调整理。需求不振、环保限产、价格回调，多方因素叠加，年末钢材产量将有下降可能。
倪耀祥表示，从8月份房地产市场的数据看，整体存在供应与需求数量的同步下降局面，整体还是国家宏观政策导向的结果。对螺纹钢、线材等建筑钢产而言，房地产市场的需求减少是明显的趋势。就下半年钢铁而言，存在着三季度需求增长四季度下降的季节性规律，因此价格和产量也存在同步涨跌与增减的规律。
“不过，今年由于有强烈的环保限产政策的大力推进，对价格和产量的变化都产生了一定的影响。预计三季度后期和四季度粗钢产量会有一定的增速减缓情况，但因今年地条钢已经彻底清理，整体回落程度有限。预计钢材期货价格也将继续在秋季保持一定的上涨趋势，但价格大幅走高的概率较小。四季度整体回落的可能性较大，但品种差异会比较明显。螺纹钢、铁矿石届时下跌压力会比较大，热卷、焦炭、焦煤则将因为各自的供需矛盾相对较为抗跌。”倪耀祥建议，投资方面，可以适当参与趋势的季节性波动，把握9月份价格企稳后的回升行情；也可以关注10月份之后的冬季下跌走势。套利方面，建议继续关注热卷、螺纹钢价差的进一步回升。
来源：中国证券报
