【国君交运】浙商中拓：管理创新进取，长期增长可期

欢迎点击上方“ 交运研究 ”，关注国君交运团队新公众号，与您及时分享最新投研观点。

报告发布：2021年05月24日

【报告导读】

公司管理团队积极进取，可在大宗价格向下游传导的“不确定”中，实现“确定”高增长。物流金融新模式发展顺利，与风控能力得到验证，有望催化长期成长预期。

【投资要点】

一、低估值高增长，维持增持评级。

大宗供应链盈利并非源于价差，而是收取相对稳定的服务费。大宗价格波动不改公司市场份额提升趋势，预计业绩仍将超预期增长。维持 2021-23年EPS为1.14/1.56/1.99元，增速为46%/37%/26%。2021年PE仅8倍，维持目标价15.09元。

二、大宗价格波动对业绩影响相对有限 。

大宗商品价格自 2020年下半年持续上涨。市场认为公司一季度业绩大增64%，源于钢铁、煤炭等主要品类价格上涨。实际上市场份额提升是最大驱动力。根据我们估算，Q1业绩高增长，约1/3源于价格上涨，2/3源于业务量高增长。不同于传统贸易商赚取“价差”，大宗供应链收取“服务费”，普遍通过期现结合尽量缩减敞口、规避价格波动风险。未来大宗价格波动，可能部分减缓收入增速，但不改公司基于团队扩充的市场份额提升趋势。

三、公司管理层进取，长期增长瓶颈有望突破。

公司管理层积极进取，近两年通过内培外引，积极扩充业务团队与品类，为未来成长拓展空间。目前资产负债率偏高，公司探索尝试物流金融新模式，提升表外资金杠杆能力。若未来新模式发展顺利，有望突破长期增长瓶颈。

四、风控能力将催化持续高增长预期。