专栏名称: 郑武看交运

国泰君安交运研究团队（郑武、岳鑫、皇甫晓晗、陈金海），坚持做最好的基本面研究团队，坚持重视风险的卖方研究。连续十年获评新财富最佳分析师，八次获得新财富第二名。曾获金牛奖第一名，第一财经最佳分析师第一名，水晶球第一名。

【国君交运】浙商中拓：管理创新进取，长期增长可期

郑武看交运 · 公众号 · · 2021-05-29 19:15

正文

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报告发布：2021年05月24日

【报告导读】

公司管理团队积极进取，可在大宗价格向下游传导的“不确定”中，实现“确定”高增长。物流金融新模式发展顺利，与风控能力得到验证，有望催化长期成长预期。

【投资要点】

一、低估值高增长，维持增持评级。

大宗供应链盈利并非源于价差，而是收取相对稳定的服务费。大宗价格波动不改公司市场份额提升趋势，预计业绩仍将超预期增长。维持 2021-23年EPS为1.14/1.56/1.99元，增速为46%/37%/26%。2021年PE仅8倍，维持目标价15.09元。

二、大宗价格波动对业绩影响相对有限 。

大宗商品价格自 2020年下半年持续上涨。市场认为公司一季度业绩大增64%，源于钢铁、煤炭等主要品类价格上涨。实际上市场份额提升是最大驱动力。根据我们估算，Q1业绩高增长，约1/3源于价格上涨，2/3源于业务量高增长。不同于传统贸易商赚取“价差”，大宗供应链收取“服务费”，普遍通过期现结合尽量缩减敞口、规避价格波动风险。未来大宗价格波动，可能部分减缓收入增速，但不改公司基于团队扩充的市场份额提升趋势。

三、公司管理层进取，长期增长瓶颈有望突破。

公司管理层积极进取，近两年通过内培外引，积极扩充业务团队与品类，为未来成长拓展空间。目前资产负债率偏高，公司探索尝试物流金融新模式，提升表外资金杠杆能力。若未来新模式发展顺利，有望突破长期增长瓶颈。

四、风控能力将催化持续高增长预期。

风控能力是大宗供应链企业持续成长的必要能力。公司近年通过 IT系统建设，积极提升风控能力。若未来大宗价格出现周期波动，公司风控能力得到验证，市场将继续向高诚信国企龙头集中，公司有望呈现超预期的逆周期成长。

五、风险提示： 大宗价格下跌，风控，坏账损失，产业投资，融资成本。