【有色】电解铝供给侧改革纷纷落地！

陈炳辉，S1440516050001

事件：

7月24日，山东省发改委印发《山东省2017年煤炭消费减量替代工作行动方案》，要求魏桥和信发合计321万吨违规电解铝产能7月底前关停，同时分别停运相应规模煤电机组。

近日，山东省出台《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，河北省出台《重污染天气应对及采暖季错峰生产专项实施方案》，要求达标排放的氧化铝、电解铝、炭素等行业分别限产30%以上、30%左右、50%以上(按生产线计),达不到相应排放标准或限值要求的实施停产。

简评

电解铝去产能执行力度超预期，违规运行产能纷纷关停！

山东省发改委发文要求7月底关停魏桥和信发321万吨违规运行产能，电解铝去产能政策力度空前严厉。但更为重要的是，电解铝企业去产能执行进展也非常超预期；据我们跟踪，在全国违规运行产能500余万吨中，计划/已关停的运行产能量已达到400多万吨，其中约200万吨已关停（包括信发、嘉润、东方希望、魏桥等）。在当前的政策环境与执行力度下，绝大部分违规产能实质关停只是时间问题！

值得注意的是，山东和河北等冬季采暖季错峰生产已拉开帷幕。

上周，山东和河北地区先后相继出台冬季采暖季错峰生产专项实施方案；要求各地各部门在冬季取暖季贯彻执行符合排放标准的氧化铝、电解铝和碳素在冬季取暖季分别限产30%以上，30%左右，50%左右(按生产线计)，企业达不到特别排放限值的，全部停产。我们测算，冬季环保限产政策，将有300多万吨的电解铝产能在冬季的被限产，整个冬季供暖季的实际减产量约100万吨。

伴随着上述两大政策执行，再考虑新增产能和企业复产，我们预计，2018年中国电解铝产出量为3546万吨；即使需求保持在7%左右的增速（今年上半年增速超过10%），2018年全球电解铝的缺口或将达到325万吨。同时，自备电厂欠缴征收将推升电解铝成本中枢，这也增添铝价上行新动力！

投资建议：我们判断，随着全球电解铝将重归供不应求，铝价仍将继续上扬，在此背景下，业绩弹性较大的电解铝公司云铝股份、中国铝业、南山铝业将从中受益，维持“买入”评级！

风险提示：供给侧改革政策执行不达预期。