【国君汽车】空调压缩机寡头发力在即 ——奥特佳2017中报点评

公司空调压缩机市占率提升3%至30%，寡头地位进一步稳固，新能源汽车相关产能将逐步到位，高市占率带来的市场控制力将带来超额的收入和利润。

& 维持“增持”评级。公司空调压缩机国内市占率继续提升至30%，较16年末提升3%，单价稳定在420-425元/台的水平。公司17年Q2归母净利润0.93亿元（同比+5.7%，环比+1.1%），营收为13.05亿元（同比+3.6%，环比-5.6%），毛利率为21.2%（环比-0.18%）。预计下半年公司新能源汽车板块主要客户奇瑞和众泰的销量将回升，电动压缩机的产能到位后，营收和市占率将进一步提升。维持17/18年 EPS 0.17/0.21元的预测，维持目标价6.3元。

& 空调压缩机17年H1销量为404万台（+23.92%），毛利率为25.43%，同比下降4.34%，推测主要原因为报告期内对富通空调的合并。2015年，富通空调的压缩机毛利率为18.3%，低于公司同期13.4%，源于两者产品的差异，富通空调产品以斜盘式和摇盘式压缩机为主。目前，公司整体毛利率环比（-0.18%）已经走稳，随着产品互补优势的显现，公司市场控制力强化后的收益将足够弥补毛利率的微降。

& 新能源汽车热管理系统已经开始供货，这将进一步提升公司在新能源板块的收入和市占率（电动压缩机60%+）。报告期内，公司研发投入为8941万，同比增长85.84%，源于公司多个新品逐步定型，将提升公司产品竞争力。公司多个新能源板块项目的投资进度接近完成，包括100万台电控压缩机工程（97.2%）、30 万台电动压缩机工程（75.0%）、20万台电动压缩机装配线（98.8%）。

催化剂：新能源汽车产品产能落地、公司市占率进一步提升。

风险提示：新能源汽车销量大幅下滑。

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