今天话题说打新，我想所有接触过资本市场的人士都懂。新股极难亏钱，一上市动不动一倍甚至几倍的涨幅，中了个签就恨不得晚上加个鸡腿。
Figure 1 今天(2020.12.02)上市的新股涨幅
网上打中新股确实极难，每天去打都很难中签，一年中一只就不错了。但是相对来说，网下机构打新就比较准，很多机构的打新命中率都在80%以上，只不过每次中签量都比较小，存在一个中签率的问题。本文主要讨论
通过机构产品账户网下打新
！
IPO政策虽然老改，
但是新股一直很稳赢
！如果我们把2015年后的新股市场做个序列统计的话，按照不同类别账户A/C的网下打新收益率来看，毛估估一下，打新收益非常可观（如下图）。尤其是科创板开板后，打新收益迅速飞升，并且私募、专户等C类户与A类户的差别降低。
过去的两年，控制最优账户规模后的网下打新收益率，可以达到10%以上！
其实，这两年里很多公募债基，量化对冲公募基金，甚至很多私募中性策略基金看似不错的业绩，都被注水。除了打新，他们收益估计没剩多少。
你可能会问我，为啥新股很难破发，甚至收益率这么高？那我只能说：
除了定价的问题（这个说来话长，在此不表），炒新也是我国股民的一大特色
，总有一些人前仆后继去炒新股。问君能有几多愁？恰似十几年前的中石油。今年我们估计可能也会有个，XX国际。
在任何国家资本市场，新股的发行，询价，定价，获配，上市都有一系列的制度安排。不但如此，我国资本市场按照不同板块，居然也有
完全不一样的制度安排
。具体我就不说了，有心思的人，好好去查查相关制度安排文件，以及招股说明书，询价报告等等就可以了。
如果简单直白一点，网下打新收益跟什么相关，除了很基本的知识点ABC之外，我总结如下九点：
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上市版块，在哪个版块融资
：在主板、科创板、创业板是完全不同的制度安排，定价制度，询价机制和中签率差别很大，打新收益也会差别很大。
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发行家数
：就是每个月每个版块有多少只新股发行及上市。
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融资规模
：尤其是单股票网下融资规模很重要，一般而言，融资规模如果越大，中签金额相对多
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网下申购上限
：每个股票会限制申购上限，融资规模大，有可能也会限制单账户申购上限。比如最近，申购上限大为降低。
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报价入围率
：由于询价机制的安排，机构报价并不能保证每次都入围，没入围就参与不了缴款，俗称“打飞”。所以机构的入围率也是一个很重要的指标。
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账户数与中签率
：大家即使都入围了，但是很多人都顶格申购或者打到账户申购上限，最后获配是有个比率的。这个比率根据不同类别账户（A/C），有不同的中签率。中签率跟入围率、账户数，申购规模都相关。
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卖出前涨幅
：主板之类有涨跌停限制，但是目前科创版和创业板上市首日就没有，所以取决于机构具体在什么时间卖出。我们一般用打开涨停板或者首日收盘价来估算。
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账户规模大小
：刚刚说的都是影响的是中签新股带来的分子收益的绝对值，如果是按收益率来分，就需要考虑账户的规模。
一般来讲，规模太大，收益就会被摊薄。账户规模太小，那么就可能入围不了，满足不了市值要求。当前沪市深市的打新市值规模的要求，一般都是6000w。有过只想打单边市场，单账户不超过7000万市值情况。
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是否有套打及融券打
：不同的账户及底层可以套打，或者用融券增强底层总资产规模（监管这个bug一直在），有时候能增强上层基金打新收益。我了解到的是，有人不遵守资管新规N层套打情况，佩服佩服！
既然一年能有10%以上无风险收益率制度红利，那么在我国金融市场，大家就一定能拼命加速涌进来，套干净。近期打新收益率下滑有点严重，很多人买了打新产品有点忐忑，尤其是低波动的产品。
经历过7,8月份的激情后，目前打新市场，即使所有都命中，打新月度收益率也只有不到0.6%。灵魂发问：打新收益什么时候能回升？
我先放一下，目前各个板块的月度募资规模，假设我们控制了最优规模后的C类户月度打新收益变化如下。
Figure 3 近似最优规模C类户月度打新收益变化
既然大家很担心，那我就拆解下各个要素变化：
1、 新股发行数量与募资总额近期均有所下滑，但是这个也是跟马省长有关，我们认为属于单个事件，近期数量就在回升。未来募资额还取决于大盘股情况，尤其是对于大的打新基金而言。
8月份，我们迎来了科创板的姐妹版：注册制的创业板。科创板过去一年的发行速度和数量大家显然看到了，我们可见新股的发行决心多大。大家看看注册制堆在交易所的排队数量就知道：
未来一年IPO数量不会少。
在国庆后，我们本来迎来了本年宇宙级IPO，为此上方不但批了一些新基金发行，战略配售之类，而且其它发行节奏和数量都变少了。后来，马省长一张嘴，不但影响了自己，还影响了成千上万个打新基金，及背后的亿万基民。
这两个月是特殊情况！
当然，7月份的532亿募资的中芯国际，1月份306亿的京沪高铁，也是特殊情况。
Figure 4 创业板注册制后，月度上市新股数量下滑是个短期现象
2、打新账户是在增加，但是平均中签率没有迅速下滑，这与申购上限迅速大幅下滑相关，融券打新的产品影响极大。
Figure 5 各版块打新账户数量与中签率变化（C类）
首先看账户总数和结构情况，C类户打新确实在逐步增加，科创板较为明显；而创业板注册制后，账户数把个人及非其它非合格投资者剔除后有所下滑，但近期也在逐步回升。
但是，
我们发现中签率并没有剧烈下滑，仔细纠察原因，是申购上限在大为降低，大多不到2亿规模，大账户打新影响极大，这对融券打新的产品是绝对利空
。最恐怖的是3C公司的网下IPO询价，募资额在100多亿的情况下，网下申购上限只有不到8000w。
3、 询价抱团近期被喝茶，报价入围率有所下滑；但这其实是伪命题，博弈个体，你不报就容易被剔除，核心团的人应该很开心吧。
Figure 6 各个板块网下询价入围率（平均值）
4、新股涨幅相对7月份亢奋期有所收敛，但属于正常区间。未来权益市场不大跌的话，影响不大。最终每个个股涨多少取决于行业，个股，“风”与“命”！
我们首先需要强调的是，很多产品虽然叫打新，但是里面名堂很多，收益来源和风险截然不一。老司机告诉你识别里面风险分类：
很多打新基金其实是混合基金或者类似二级债基。过去收益好，主要来自于20%以上仓位的牛市股票涨幅贡献（不信让他们拆一拆）。那未来，这个产品跟股票涨跌高度相关，事实上，低波动的所谓打新基金，规模必然很大（6亿以上），打新贡献估计要变成是过去的三分之一。
因为很多打新基金不做对冲，靠债券打底做出低波动，甚至债券还会套息加杠杆。虽然杠杆后能增加大票的打新申报规模，但是5月份之后，利率上行和违约事件，让持仓债券大跌，这部分收益其实是负贡献，侵蚀打新收益。
如果一直用股指对冲，那么近期估计比较痛，请参考
《深度答疑：又到量化策略回撤时》
，IC的基差回升加贴水成本，导致可能损失了6%。不过，目前基差回来，对未来锁定对冲成本是个好事。
用哪个股指对冲，取决于你的底仓匹配度。收益互换也类似。
很多人近期说融券对冲打新（过去一年极其牛），费率低，无风险，所以看下图就知道需求暴增。但是最近，
这类融券打新策略要歇菜了
。确实融券费率不高（尤其是大券商），但是融券全部付出成本，又基本丧失了双倍打新的功能，对打新增厚极少。
比如主承自己不能受限，关联方受限，股东方受限，员工受限等等。所以，基本大券商资管发的自己做管理人的打新产品，都很有bug，你懂得。哎，为啥我们也只能做投顾，就这原因。
毕竟对冲端多少是有成本的，那么管理人自己能否做出稳健的，优异的alpha，甚至覆盖对冲成本还有正收益，至关重要。当然，我们希望底层的alpha，除了量化中性之外，还能有更多元策略。哎，近期我们各种策略处于困难期，有点蛋疼。底层管理人，你们要加油啊！
规模大的打新产品，现在打新收益微乎其微，只能呼叫马省长的超大型IPO了。
经过以上我的很干很深度的评论，老司机应该能学到应该怎么做。尽管我不能把研究底稿和产品设计底稿给你，那么干脆简单点直白点，说点有用的东西：
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打新市场收益率未来仍然可期
，但是别太高的希望过高的收益
，别指望7月份这样的接近5%的月度收益率还有。综合各种计算，
产品设计好的话，底层纯打新的收益率年化在4-6%还是可期的！
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如果设计了最优策略后，
纯打新收益率真的只有6%，那么考虑管理费和对冲成本，
客户到手收益率会低于3%
，大量的打新资金就会离场。
比如目前市场最知名的某打新私募，几百亿估计就会迅速消散，过去规模是基于纯打新在15%以上建立起来的。
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非交易过户
不大可能全面放开
参与打新。
你看之前暂停是什么原因就知道了，你不信等着看中登和协会的结果。
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当前A类户中签有点优势，但不是很大，同时A类还要多锁定市值。
如果把公募的壳，给到牛b的私募量化管理人，同时控制个最优规模
，那就牛b了！
可惜，都是YY，几个条件都没有。
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牛b管理人的
alpha策略叠加打新
，仍然是最好的策略，
长期年化能做个费前5%以上吧，再叠个打新，还是可以的。
虽然目前碰到了回撤的短期困难，确实，SB的管理人的SB策略需要淘汰。
至于打新公募基金，那只能当做二级债基略微增强用。
说了这么多，今天最后再说一遍：
现在不是赎回的时候，是申购的时候
你懂得！
