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导读：前有金立破产，后有瑞幸亏损，接连不断踩雷P2P，这些重金投放分众传媒的客户可以说是命运多舛。直接导致楼宇广告“老大哥”分众传媒应收帐款暴涨，股价应声下跌。
P2P踩雷
或许也给分众传媒敲响了警钟，广告行业也要尽职审查客户，对于这些风险极高的领域，一定要慎重，省的惹火烧人，因为那些亏掉血汗钱的散户，很可能也是分众的广告受众，一旦爆雷，分众的品牌形象势必受损，万一被散户追究连带责任就得不偿失了。
那分众传媒可还能好吗？
内忧外患下，寒冬中的分众传媒还在扩张。
2018年，楼宇广告“老大哥”分众传媒的增速降了下来。
分众传媒上周四晚披露了2019年第一季度业绩预告，公司预计盈利3.02亿元至4.23亿元，同比下滑65%至75%。
令投资者虎躯一震的净利同比大幅下滑，可以推测出营收同比应该是零增长或者小幅负增长。
虽然分众的股价并没有怎么反应，但是过去一年的逆市布局让分众的盈利能力下滑，再叠加整个A股市场的大跌背景，分众的利空因素已经被市场充分反映（price in）了。
业绩预告出来后，市场上“分众踩雷”、“分众没落”的看衰之声不绝于耳。
事实上，资本市场上早已嗅到了业绩“颓”味。从2018年初到现在，分众传媒的股价持续走低。截至发稿，根据同花顺数据显示，分众传媒股价相比2018年3月同期，跌幅48%。在此期间，因阿里巴巴与分众传媒传出战略合作，2018年7月之际股价有所上升，但这并未能完全扭转分众传媒股价下降的趋势。
2015年12月分众传媒借壳“七喜控股”回归A股。“海龟”分众传媒受到了资本的追捧，股价一路上涨至18.15元/股，市值超千亿，成为了中国传媒第一股。此后分众传媒的业绩也非常亮眼，2015-2017年公司净利润分别为33.89亿、44.51亿、60.05亿，同比分别上涨40.35%、31.34%、34.90%。
令人玩味的是，在2018年上半年，分众传媒在交出了“应该”令投资者满意的答卷之后，却没有给投资者带来很大的信心。2018年8月29日，分众传媒发布2018年半年报，报告显示，公司实现营收71.1亿元，同比增长26.05%；净利润为33.47亿元，同比增长32.14%。但是就在业绩发布的第二天，分众传媒的股价接近跌停，报收8.56元/股。
“老大哥”分众传媒在2018年怎么了？楼宇广告的垄断地位还在吗？
占据着优秀赛道
2003年江南春创办分众传媒，在全球首创电梯媒体。2005年美国纳斯达克上市，融资之后江南春带领分众沿着“并购—垄断—获得定价权”的路径控制了中国楼宇广告市场，获得了业绩的高增长与毛利率的提升。
这些年，在大量狂热资本的加持下，中国互联网高速发展，像O2O、P2P、共享经济（打车、单车）等新模式如雨后春笋般冒出之时，为了拼抢市场都会找分众传媒进行大规模广告轰炸。所以，当互联网如火如荼之时，也是分众传媒坐收红利的黄金时代。
但是美国市场投资者一直不买账，股价一直未有很好的表现。2013年分众从美国退市，并于2015年底成功借壳七喜控股A股上市，自此成为中国传媒第一股。
分众的主营业务是租赁物业楼宇广告位、或影院映前广告位，通过分众自己或加盟合作的媒体设备发布广告主的广告。
分众的产品主要是三种：框架1.0（打印的海报），框架2.0（液晶显示器播放静止广告，15秒或30秒切换一次，一个框架可接6个广告）和电视（15分钟一轮，每轮可接60个15秒的广告，每天60轮）。
楼宇媒体和户外媒体相比于报纸、电视、互联网等媒体最大的区别是，前者并不依赖于内容而吸引受众，从而以流量为依赖实现广告价值。
对于内容传播媒介来说，当有媒介能够更高的效率、更低的成本生产出更吸引人的内容时，受众便会从原来的媒介向新的媒介转移。
从报纸的兴衰到电视节目的受众喜爱程度，再到互联网公司取代传统媒体的流量之争，无不印证了这种模式的高竞争性和强替代性。
楼宇媒体的优势便体现在不依赖内容，而是靠独特的位置从而覆盖广大受众。只要人类的工作与生活的方式不变，楼宇媒体就不会失去受众基础，从而保持媒体广告价值的可持续性，这也是传统媒体被互联网严重削弱但楼宇媒体却安然无恙的原因。
而近几年随着互联网流量红利逐渐枯竭，阿里、腾讯两大巨头打响“新零售”之战抢占线下流量市场；拼多多和快手为代表的独角兽，下沉渠道聚焦三四线城市及以下地区的市场因互联网普及率相对较低，使得线上广告的效果大打折扣，楼宇等线下媒体成为广告商更好的选择。
随着城市化进程的不断深入，社区覆盖的人群已经越来越多。电梯媒体具有受众广、被动接受、高频、低干扰的特点，保证了广告投放的效果，使得越来越多的广告主更加青睐楼宇媒体。
2015年分众传媒私有化回归A股之后，每年净利润同比增幅均维持在30%以上，可谓赚得满盆满钵。
陡然变脸的资本市场
2017年度分众营业收入约120亿元，同比增长17.6%；归股东净利润60亿元，同比增长34.9%。
直到去年三季度，分众传媒预期三季度业绩增速同比下降近90%，意外失速，发生逆转，股价应声大跌，一度腰斩，分众不得不多次宣布回购股票。
2019年1月，分众传媒迎来股价最低值4.89元/股，半年内总市值蒸发超过1023亿元。
2018年全年，分众传媒实现营收145.51亿元，同比增长21.12%，归属于上市公司股东的净利润58.28亿元，同比下降2.95%，下滑趋势依然没有得到遏制。
3月29日，分众传媒发布公告称，预计今年第一季度净利润同比下降65%至75%。
这到底发生了什么了啊？分众传媒官方曾经给出的理由是由于行业挑战者的冲击，导致一部分的阵地费用比往年有了更大幅的提高，分众不得不花更多成本去扩张市场。
经济下行，安有完卵？
经济下行压力的大环境和分众不愿意直接提及名字的外部竞争者肯定也是影响分众利润下滑的重要原因，但是眼光毒辣的分析师和股民却发现其实拖累分众财报的还有一个因素：应收账款暴涨。
据媒体报道，分众传媒的应收账款暴涨始于2017年，该年剧增40%。到了2018年上半年，分众的应收账款同比增幅高达77.51%（同比增加20.37亿元达46.65亿元）。
而应收账款的暴涨与投放企业“亏损魔咒”密不可分。
利润不抵广告费，破产的金立有苦难言
去年年底，金立被曝出“拖欠多家供应商及高达200亿欠款”、“董事长刘立荣在赌博上输了超过100亿”等多个负面，资本市场产生反应，金立股价雪崩，随后名下多项资产遭冻结，直至被破产清算。公开信息显示，今年4月2日，深圳市中级人民法院举行的一次金立债权人会议认定，金立债权总额达到173.59亿元（包含外币债权），而账面资产总额仅为85.38亿元，清查后的资产总额约为38.39亿元，已严重资不抵债。
受金立破产影响，包括深圳华强、江粉磁材、欧菲科技、深天马A和维科金华等A股手机供应链公司，都因为金立手机拖欠应收款而导致资产不同程度减值。此外，与金立有合作的营销公司都出现了被拖欠服务费、应收帐款减少的现象，这其中也包括了江南春的分众传媒。
据接近分众传媒的人士介绍，金立曾与分众传媒深圳分公司签订过广告合同，但由于近几年销量不振，金立连年亏损，利润甚至达不抵广告费用。因此，自2017年6月起，金立投入巨额广告却未产生预期效果，与分众传媒多次发生广告合同纠纷，被多次催付费用。
瑞幸刷屏分众楼宇广告，依旧难逃亏损命运
与此同时，在2018年迅速扩张的瑞幸咖啡也在面临着入不敷出的情况。在2018年瑞幸咖啡横空出世，超低价的单杯营销方式迅速在一二线城市走红，成为了小众网红的咖啡首选。在广告营销方面也同样选择了获客成本最低的分众传媒，开始大范围的宣传活动。
但随着瑞幸咖啡的财务数据公布，瑞幸咖啡在扩张的同时也面临着亏损的问题，今年1月，据金融求职与培训服务商CareerIn披露的瑞幸咖啡B 轮融资商业计划书显示，瑞幸咖啡2018年前三季度实现销售收入3.75亿元，毛利润-4.33 亿元，毛利率-115.5%，净亏损8.57亿元。
面对高额的亏损，一直靠IPO融资烧钱的瑞幸也很难吃得消，自2019年初就不断传出经营不善的质疑，而对分众传媒来说，这不仅意味着可能将要失去瑞幸这个大客户，更重要的是随着瑞幸投入宣传所产生的巨额费用将成为资金黑洞，可能无法按时或全面回收。
大批P2P客户爆雷
2017年5月8日，分众传媒副董事长兼公司董事会秘书、副总裁沈杰在分众传媒2016年度业绩网上说明会上就披露，与e租宝签订履行了涉及金额近1400万元的7份广告发布合同，收款账户内的合同金额仍处于冻结状态。
e租宝是外界关注到的分众传媒P2P广告客户里第一个爆雷的，此后，宝点网、花生日记、唐小僧等P2P公司相继出事，直到最近的团贷网，分众传媒似乎踩中了一家又一家的规模不小的P2P“响雷”，成为了名副其实的江湖“踩雷专业户”、“雷场相思树”。
这些P2P公司一旦资金出现问题，就无法还上分众的广告费，造成分众账面上的应收账款不断暴涨，最终极为可能发展成为呆坏账，拖累分众，造成有利润没现金的窘境。
从这个角度看，分众和那些血本无归的散户投资人一样，成了P2P爆雷的受害者，我们相信当初分众与这些P2P合作时，也没有想到他们会这么快陆续倒掉，毕竟这些企业有很多昨天还是各界扶持和鼓励的创新企业，一夜之间就变成了非法项目。
但是，这或许也给分众传媒敲响了警钟，广告行业也要尽职审查客户，对于这些风险极高的领域，一定要慎重，省的惹火烧人，因为那些亏掉血汗钱的散户，很可能也是分众的广告受众，一旦爆雷，分众的品牌形象势必受损，万一被散户追究连带责任就得不偿失了。
分众传媒最近还好吗
前有金立破产，后有瑞幸亏损，接连不断踩雷P2P，这些重金投放分众传媒的客户可以说是命运多舛，会不会牵连分众传媒，令人担忧。
在2019年3月，据蓝鲸TMT报道，人人车拖欠多家广告公司债务，其中，据一位分众传媒内部人士透露，人人车欠款时间或超过一年，涉及金额或许有几千万。2018年底，人人车运营主体就被分众传媒和及其子公司优幕广告诉至法院。
近期，分众传媒披露了2019年第一季度业绩预告，公司预计盈利同比下滑65%至75%。根据同花顺数据显示，分众传媒股价相比2018年3月同期，跌幅48%。这样的局面，不仅让人引发联想。象金立和瑞幸这样大量投放的企业广告费是会不会成为无法回收的“烂尾账”？
股价下跌利润下降，如果分众再陷入应收账款难以回收的情况，那可就是雪上加霜。
逆势扩张，投资人怎么看？
分众传媒楼宇广告老大位置是否遭到了威胁不得而至。分众传媒却在2018年二季度实在的开始扩张。与受经济下行影响，多家公司“猫着过冬”相反，这逆势行为似乎更有一丝被迫的味道。
分众传媒2018年初就在楼宇媒体点位布局上实施媒体资源拓张计划。分众传媒管理层宣布要“覆盖 500城、500万终端、5亿新中等收入群体”。
该公司一位员工就曾告诉笔者，2018年以前分众传媒楼宇广告在一二线城市楼宇广告中处于垄断地位，但今年公司作出调整要向三四线城市渗透。就北京来说，五环以内的优质资源都已在分众传媒手上，现在又要向五环外扩张。
扩张之下，分众传媒的利润面临承压不言而喻。
江南春如此看待公司业绩下滑，他告诉笔者“整体市场情况不好，我们还处于高速扩张的时候，在这个时候业绩下滑是很正常。我们认为很正常的。市场关注波动也很正常，我们更关心的是对多少有影响力的人产生影响。“
虽然目前分众传媒的客户有阿里巴巴、腾讯、京东、饿了吗、飞鹤等数千个品牌广告客户司，但有分析师称在分众传媒的客户中，分众传媒的客户多为新型创业公司，如若这些公司受到影响，分众传媒的的业绩将很难维持。
另外在现金流方面，分众传媒的2018年前三季度经营活动产生的净现金流入为15.61亿元，较去年同期的 23.88亿元减少 34.6%。分众传媒称主要原因是受宏观经济形势影响,公司核心客户回款周期普遍放慢。此外，媒体资源扩张带来的经营活动支付的媒体资源租金、人工成本和运营维护成本等较去年同期增加 82.86亿元，增幅为 27.7%。
逆势扩张，投资人怎么看？“分众传媒逆势扩张屏幕，长期来看有利于竞争力，短期则影响利润。熊市下，投资人更看重的是短期利润，所以出现了二级市场的短期分化。”银河证券的一位分析师告诉笔者。
此外也有分析师告诉笔者，国内经济低迷的话，作为楼宇广告巨头的分众传媒在这样的特殊时期大张旗鼓的扩张，存在风险。但是在激烈的竞争中，分众传媒也不得不去抢占市场，由此出现了逆市托张的市场行为，怎么过冬，还要看分众传媒有没有足够的现金及能否提前抢占市场先机。
结束语：
对于投资者，分析一个企业时，莫被净利率迷住双眼，还要严格按照企业分析方法，审查企业上下游以及企业的操守。
分众能不能好不知道，反正视觉中国是好不了了！
全文完
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