基本面和去杠杆之间的权衡——4月经济数据点评

四月份的经济数据再次验证了库存周期的放缓，企业从之前的主动补库存进入到去库存的过程，不过看起来供给层面因素的影响比需求端波动更大。从数据来看，四月份的工业增速已经回落到 6.5% ，相比 3 月明显下降，说明企业在减少生产，降低产品的供应。这一点从耗煤量和粗钢产量的下滑是可以看出来的。

从需求端来看，投资端也在下行，主要来自于制造业投资的下行，但总的投资增速下行幅度不大，地产投资增速还处于回升的过程，基建投资也比较稳定，这与从金融数据推断出来的结论是一致的，即尽管信用条件收紧，但终端的融资需求中短期内还相对稳定。由于企业在供给端收缩的力度比较大，这使得供求关系由之前的供大于求可能阶段性的转为供需平衡，以螺纹钢为例的商品的价格在过去一段时间也结束了之间单边下跌的趋势，而开始稳定下来。产销率也开始反弹，而在之前几个月，一直是下滑的，与供求关系恶化相对应。

由于供求关系处于平衡，站在当下，未来一段时间，宏观经济的核心矛盾再次回到了需求端的走势上，短期内需求难以更强，顶部特征可能已经出现。近期螺纹在限产的情况下库存降幅已经开始放缓，这说明需求可能在边际回落。但考虑到房地产的新开工和投资增速仍然非常稳定，经济在短期内下滑的速度可能会比较慢，不过如果融资条件持续收紧，加上房地产的调控，那未来几个月需求下滑的力度可能会明显加快。而这取决于金融去杠杆的节奏和力度，不过从近期央行和其他监管层的表态来看，政策已经开始关注到去杠杆对实体经济的影响，如果去杠杆的节奏有所缓和，实体经济需求向下的拐点可能会来的更晚一些。